核心观点：

市场动态：产地动力煤价延续上涨，焦炭价格普遍落实第 4 轮提涨 50元/吨。（1）动力煤：本周港口市场整体趋于平稳，产地煤价延续上涨。本周神华 6 月长协价格出台，其中 5500 大卡年度长协和月度长协分别为 530 和 537 元/吨，环比+1 元/吨和+67 元/吨。需求方面，5 月以来电厂日耗同比显著增加（2-5 月六大电厂日耗同比增速分别为-22%、-21%、-10%和+14%），近期由于南方地区雨水增加、气温回落，电厂日耗略有回落，但 6 月以来，六大电厂日耗同比仍延续增长约 14%；而供给端，5 月底两会及大秦线检修结束，港口调入量逐步增长，港口供需相对平衡，产地端目前内蒙地区受倒查二十年影响，煤管票限制仍较严，陕西地区煤矿 6 月进入安全生产月、榆林榆阳地区重点整治 19家民营煤矿，供给端总体仍略偏紧；进口煤方面，1-4 月全国累计进口煤炭 1.27 亿吨，同比增长 26.9%，目前多数港口通关受限，贸易总体较为谨慎，预计后期进口保持低位。总体来看，5 月以来煤炭供需明显改善，从六大电厂耗煤来看近两周环比回落，但同比仍维持较高增速，后期即将迎来夏季需求旺季，而目前港口和电厂库存处于偏低水平，其中秦港库存降至 400 万吨以下，六大电厂和重点电厂库存相比去年同期低约 10%以上，预计后期平稳的供给和环比改善的需求将继续支撑煤价。

（2）冶金煤和焦炭：近期焦煤喷吹煤价逐步企稳，目前下游钢焦企业开工水平较高，焦炭价格也在连续提涨，采购积极性有所提升，而供给端，两会结束后，前期受影响煤矿陆续复工，进口方面，目前澳煤进口通关难度加大，预计随着供需改善，煤价有望企稳回升。焦炭方面，本周主产地焦炭价格普遍再次提涨 50 元/吨，5 月以来累计上涨200 元/吨。近期焦炭供需仍处于偏紧状态，下游钢厂高炉开工率维持在 70.4%，下游采购较积极，样本焦化厂焦炭库存持续回落。后期受山东和江苏徐州地区去产能、限产带来的产量压减影响，预计焦炭价格有望稳中偏强运行。

每周动态观点：港口煤价趋稳，焦炭价格再提涨 50 元/吨，板块低估值值得关注。本周煤炭开采 III 指数上涨 0.5%，跑输沪深 300 指数 3个百分点。煤炭市场方面，5 月中旬以来，由于供需明显改善，特别是下游电厂耗煤持续好于预期，国内港口煤价底部回升 78 元/吨，目前秦港 5500 大卡动力煤最新报价 542 元/吨。此外，近期焦煤价格逐步企稳，焦炭价格连续提涨 4 轮，累计上涨 200 元/吨。后期，6-8 月旺季逐步来临，预计煤炭供需将整体维持稳中偏紧的态势，煤价有望延续平稳上涨。

我们认为，年初以来港口 5500 大卡市场价平均为 531 元/吨，相比去年全年 587 元/吨回落约 10%，前期由于疫情影响需求回落市场普遍较为悲观，但 5 月以来受益于耗煤需求提升、产量缩减、进口煤下降，煤价从底部 464 元/吨快速回升至 542 元/吨，神华年度和月度价格也回升至 530 元/吨以上，悲观情绪明显缓解。而股价方面，由于疫情对需求的影响及油价下跌，年初以来煤炭板块跌幅达到 15.1%，排名所有行业倒数第二，估值也大幅回落。7-8 月为行业需求旺季，下半年耗煤相比上半年也将明显增加，在煤价平稳回升的预期下，行业估值有望提升（目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到 5-8%，行业 PB(LF)为 0.87 倍，处于历史最低水平）。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安环能和部分央企龙头等。