主要内容

9月券商投行业务萎缩，两融规模扩大。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善，我们对证券行业维持“超配”评级。

投行业务萎缩，两融规模扩大

（1）经纪业务方面，9月A股日均成交金额为7680亿元，环比下降27%，同比上升36%。（2）投行业务方面，9月IPO数量为67家，募集资金规模为530亿元，环比下降16%；9月再融资规模为1071亿元，环比下降25%。（3）自营业务方面，10月股债齐跌。上证综指下跌5.23%，上月上涨2.59%；沪深300指数下跌4.75%，上月上涨2.58%；创业板指数下跌4.80%，上月上涨1.17%；中债总全价指数下跌0.03%，上月下跌0.69%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9月两融平均余额为14968亿元，环比上涨1.6%。

资本市场改革助力券商转型

国务院印发《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》。《意见》明确了提高上市公司质量的总体要求，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等方面，对提高上市公司质量作出了系统性、有针对性的部署安排，是今后一段时期推动上市公司高质量发展的纲领性文件。资本市场改革将促进券商从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。

投资建议

资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为2.24倍，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-2.4倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。