医美药械上下游供求缺口大，且上游份额集中头部。上游合规药械供应商合计21家(17家供应玻尿酸)，对应下游1.3万家医美机构，渠道覆盖饱和度低，例如截至2019年底，爱美客仅直接覆盖1425家机构和78个经销商。随着正规持证产品增多，水货针剂“黑转白”有望提速见光，例如数亿规模的肉毒水货市场。

玻尿酸类前7家出厂金额占比90%+，国产头部三家(爱美客/华熙/昊海)出厂金额占比20%+、销量占比40%+。知名药械品牌治疗案例多、安全背书高，得到更多的医生和C端消费者认可；头部供应商持有多张资质，建立产品矩阵组合销售，判断医美药械市场份额长期集中在头部。

国产药械具有高性价比优势，细分适应症可抢占先机。医美注射剂属于新兴消费，全球发展历史仅20余年(中国10余年)，技术差距不显著，同类型的国产与进口产品理化性状亦较为接近。国家药监局的III类医疗器械资质认证把关安全性下限，头部国产供应商(爱美客、华熙、昊海)经过10年左右发展，积累了较好的市场口碑。同类型产品的进口价格约为国产的3-8倍，呈现较高医美消费潜力的年轻市场和下沉市场的经济能力与国产药械适配度更高。由于医美药械需要先经过NMPA审核方可投入正规市场，因此各适应症的产品并不一定全部由进口品牌主宰，例如爱美客的嗨体颈纹修复和华熙生物的水光针。

行业估值与投资建议。全球可比医美药械企业长期保持20%+的复合增速，反映了行业高成长性。国际医美上游药械上市公司的PE(LTM)中枢区间在20X-40X，龙头30X-70X；PS(LTM)中枢区间在5X-10X，龙头10X-30X。中国消费市场的成长潜力远大于韩国、欧洲等市场，且中国医美行业发展阶段更初级，应相对海外享有估值溢价。爱美客、华熙生物作为上游药械国产头部公司，参考韩国市场，应享有龙头估值溢价。预期爱美客现有业务2020-2022年收入7.31/11.38/15.74亿元，归母净利润4.03/6.40/8.90亿元，现价454.00元，对应2021年85XPE(PEG=1.5)，维持“买入”评级。预期华熙生物2020-2022年收入24.15/32.74/42.89亿元、归母净利润6.78/8.76/11.17亿元，现价141.89元，对应2021年78XPE(PEG=2.2)，维持“买入”评级。

风险提示：成熟类目价格战，疫情反复对医美终端的影响，新技术替代，取证进度，产品安全问题等。

锂电池行业：

销量增速提升景气向上持续关注

中原证券牟国洪

9月锂电池板块指数跑赢沪深300指数。2020年9月，锂电池指数下跌1.32%，新能源汽车指数下跌3.93%，而同期沪深300指数下跌5.26%，锂电池指数跑赢沪深300指数。

9月新能源汽车销售持续增长。2020年9月，我国新能源汽车销售13.80万辆，同比增长73.03%，环比8月增长26.61%，9月月度销售占比5.38%，销量连续三个月同比增长且增速提升，主要与新能源汽车下乡政策相关，且特斯拉、造成新势力持续发力。2020年8月，我国动力电池装机5.13Wh，同比增长48.21%，其中乘用车装机占比74.55%，三元材料占比65.56%；宁德时代、LG化学、比亚迪位居前三。

上游原材料价格差异显著，电解液产业链价格大幅上涨。截止2020年10月12日，电池级碳酸锂价格为4.08万元/吨，较9月初上涨1.88%，其价格已触底预计短期窄幅波动；氢氧化锂价格为5.28万元/吨，较9月初回落1.86%，短期预计窄幅波动。电解钴价格27.4万元/吨，较9月初回落1.79%，短期总体窄幅波动；钴酸锂价格23.5万元/吨，较9月初上涨0.86%；三元523正极材料价格11.9万元/吨，较9月初价格持平；LFP价格3.50万元/吨，较9月初价格持平，短期预计总体平稳。六氟磷酸锂价格为9.0万元/吨，较9月初上涨29.50%，短期预计震荡上行；电解液为3.90万元/吨，较9月初上涨32.20%，短期预计总体平稳。

调升行业“强于大市”投资评级。截止2020年10月12日：锂电池和创业板估值分别为71.54倍和56.04倍，结合行业发展前景，调升行业为“强于大市”评级。9月锂电池板块走势总体与主要指数同步，板块指数和二级市场细分个股总体呈现强者恒强格局，预计该趋势仍将延续，结合国内外行业动态及销售数据，行业景气持续向上。中长期而言，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，同时预计个股业绩和走势将出现分化，建议重点围绕细分领域龙头、欧洲动力电池供应链及特斯拉供应链三条主线布局；短期同时关注六氟磷酸锂及电解液细分领域主线。具体结合政策导向、细分领域价格水平和竞争格局，建议关注标的如宁德时代、当升科技、新宙邦、亿纬锂能、恩捷股份、星源材质、德赛电池、银河磁体等。