南威软件：电子政务龙头，领跑大数据业务

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-11-17

投资要点

推荐逻辑：公司是国内电子政务领域信息化综合服务提供商，是福建省信息化综合服务领域的龙头企业。公司经过多年积累，具有扎实的技术实力和良好的客户基础，受益于国家对大数据发展的政策支持，未来公司的业务量有望持续增长，同时，公司在大数据分析及运维方向已率先起步，未来有望抢占市场，迅速变现；另外，公司也积极布局“智慧交通”、“智慧城市”等创新业务，未来有望为公司贡献新的业绩增长点。

公司主业发展平稳，未来有望持续扩张：公司经过多年发展，在政务办公、智慧交通、基于位移跟踪的物联网、基于公安系统数据的分析与追踪等领域沉淀了扎实的技术基础，积累了国家部委、省、市、县、乡等5级政务部门2000多家客户的服务经验，业务覆盖范围不断扩大。面对行业竞争加剧，公司毛利率有所下滑，业绩增速放缓，但是考虑到国家对消除信息孤岛，加快整合各类政府信息平台的政策支持，未来公司订单有望持续增加。

大数据业务抢占先机：公司目前已经开展大数据分析及运维的相关业务，一是基于公安部的多维大数据分析，此类业务主要是综合分析个人数据、各项视频监测数据、手机信号数据、位移数据等涉密数据，支持刑侦工作，未来公司与公安系统的合作有望持续深入；二是电信商业化的大数据运营项目，此项目是对电信数据进行采集、挖掘和分析，最终用于支持移动端APP精准营销，此项目已获得国家900万元大数据补助金；另外，公司在政务信息化方面积累了丰富的技术经验和客户资源，未来政务数据公开后，公司有望率先抢占市场。

积极布局“智慧交通”等创新业务：公司目前在全国各省市设立了20家分支机构，拓展传统业务的同时，在“智慧交通”、“智慧城市”、创新业态等方面进行战略布局。以“智慧交通”为例，公司借助国家对新能源汽车的扶持，把新能源汽车的运营和充电桩、路灯节能装置的建设结合起来，未来有望形成相互增益的业务闭环，短期内实现变现。

估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.81元、1.22元、1.60元，未来三年收入复合增速为20%。考虑到公司在传统业务中有很强的技术优势和经验积累，是大数据领域的先行者，且未来看点颇多，给予公司2015年125倍估值，对应目标价101元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、政策风险、新业务推广低于预期的风险等。

雪浪环境：双轮驱动，公司发展进入快车道

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳，姚键，王颖婷 日期：2015-11-17

事件：日前，我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间，“十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇，同时，垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于2016年1月1日实施，对应着百亿级的市场改造需求。

公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头，将发挥自身优势，继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源，获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下，今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。

进军固废行业，享受高增长，未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置，行业增长性强，市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务，积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商，迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰，尝试异地扩张，打开外延并购战略空间。

工废各项目稳步推进，提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改，略微影响第四季度产量，明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点，明年恢复生产后与桃花山合计将拥有4.3万吨处理能力，将处置无锡市区100%的医疗和工业废物，预计每年能贡献超过6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年建成，规划将拥有2万吨以上的处理量，顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶，同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。

估值与评级：我们预计2016年公司订单释放将带来烟气业务增长，工废业务现有项目稳定运营，逐渐满产。我们预计公司2015-2017年营收分别为4.9亿元，7.0亿元和9.6亿元，复合增长率31.7%，EPS分别为0.56元、0.82元、1.04元，对应PE分别为86倍、58倍和46倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长，工废业务未来外延看点多，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济持续低迷，项目进展或低于预期，回款或出现困难。

航天信息：年底复牌，补涨行情空间大

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2015-11-17

事件

航天信息10月29日公布2015年3季度财报，符合预期。我们仍看好其互联网金融题材，公司可能在年底复牌，预估届时股价会有一波补涨行情。重申买入，目标价人民币75元。

研究中心观点

2015年3季度财报符合预期：2015年3季度每股收益人民币0.45元，大致符合本中心与市场预估。毛利率强劲与业外收益弥补略低于预期的营收与小幅上升的营业费用。公司在2015年更着重高毛利率的税控业务，带动3季度毛利率增至19.1%，优于去年同期的15.1%。

互联网金融领域传来并购利好消息：航天信息自10月12日起停牌，管理层表示系因公司在核心业务(猜测为互联网金融领域)有并购计划。航天信息近期并购动作积极，印证了本中心近期报告与先前针对征信业的深度报告(报告连结)。航天信息拥有征信子公司、第三方支付牌照、与丰富的中小企业税务数据库，并与银行建立密切关系，若有进一步的并购行动，有望让公司在互联网金融领域中营运模式更明朗，利于变现。

重申买入，目标价人民币75元：研究中心依旧看好航天信息，并认为其稳健的核心税控业务与持续进步的互联网金融发展可望推升未来几年的营收与毛利率。相较其他互联网金融同业在过去两周的股价涨幅已经大约达到40%，航天信息停牌前的估值不贵(32/26倍2015/16年预估市盈率)，也代表复牌交易后届时股价会有一波补涨行情。

通富微电：海外收购AMD资产，实现跨越式发展

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：骆思远 日期：2015-11-17

事件

通富微电于2015年10月29日发布复牌公告，并公布重大资产购买预案修订版：修订版应深交所要求增加了风险描述、业务说明等内容，预案本身并无变化。公司与AMD签订《股权购买协议》，通过设立第一层收购平台通润达，以现金方式购买AMD苏州85%股权。同时，通润达将在香港设立全资子公司SPV(HK)，SPV(HK)将以现金方式购买AMD槟城85%股权。交割价格为43,600×85%=37,060万美元。产业基金等战略投资者拟以股权投资和(或)债权投资等方式作为共同投资人对通润达进行增资。

标的公司业绩承诺：AMD承诺两家标的公司每个财政年度合计共2,000万美元利润，自本协议生效日起36个月内有效。

标的公司营收与盈利能力：截至2015年6月末，AMD苏州实现营业收入30,381.02万元，净利润2,866.74万元；AMD槟城实现营业收入59,568.28万元，净利润5,369.93万元(按照2015年6月30日马来西亚林吉特对人民币汇率中间价计算).

评论

收购符合预期，大基金参与符合预期。去年以来，我们一直强调的观点就是中国半导体行形成了以紫光集团与中国电子CEC为首的虚拟IDM“京沪之争”的格局。「展讯科技+中芯国际+长电科技」这个“虚拟IDM”直接间接归北京帮紫光集团统辖，是国内第一梯队。通富微电与华虹半导体、华力微电子以及其他泛CEC的企业在芯片设计、制造、封测领域进行战略合作，形成中国电子集团CEC统领的“第二梯队”。在十三五规划前夕“京沪之争”愈演愈烈局势下，通富微电有极其强烈壮大规模的需求，光靠它自己绝对不够，一定是通过收购来完成。10月16日公司临时停牌，宣布拟收购AMD在苏州和槟城的两个封装厂，果真就是我们一直阐述的，它就是下一个长电科技，连走的套路也都差不多。我们早在上次停牌期间(8月11日至9月15日)就提到，因应当时大盘表现不佳、同类型封测股也暴跌，部分意欲入主的资金也许嫌成本偏高，希望股价补跌个够，然后产业基金入场、顺势收购某个或某些外商总部或苏州厂能。果然，在股价被打回原形之后又开始逆势爬升时再一次停牌(10月16日)，并公布收购AMD资产预案。如我们预期，产业基金作为战略投资者增资收购平台通润达，以支持此次收购。继支持长电科技并购星科金朋后，这是大基金在封测领域第二次出手，显示出国家对CPU封测技术的高度重视。

收购标的优质，收购价格合理。AMD作为世界领先的半导体芯片提供商，在全球市场享有相当的市场声誉和地位，形成了显著的品牌优势。AMD苏州和槟城工厂是AMD从事处理器封装测试的资产，两家工厂净利润率水平在4%-5%左右。截至2015年6月30日，合并净资产和负债分别为17.1亿元和4.6亿元，负债率21.2%。交易作价37,060万美元，收购PB为1.6倍，PE为24.9，价格合理。

有助于提升先进封装产能占比，延伸产品线。AMD苏州和AMD槟城从事高阶集成电路封测业务，主力产品为CPU、GPU、APU、游戏主机处理器等。封装业务包含FCBGA、FCPGA、FCLGA、MCM等，先进封装产品占比100%。年封装能力超过6000万块，测试能力超过8000万块。终端应用领域主要为PC机和服务器的CPU、显卡产品以及游戏机产品。上市公司的产品则主要应用于移动智能通讯、汽车电子等领域，本次收购能够丰富公司先进封装的技术水平与服务能力，拓展其终端应用领域，延伸其产品线，为客户提供综合服务解决方案。

有利于提高海外知名度，提升国际竞争力。上市公司产品目前主要出口国外，主要销售区域为美国、欧盟和日本、韩国及台湾等地区。标的公司产品的终端客户市场主要在中国、日本、美国、新加坡和欧洲等国家和地区。本次收购完成后，有利于公司打开海外知名度，提升国际竞争力。市场分析可望在全球OSAT产业营业规模中大幅跃升，跻身前10强。

上市公司盈利能力将得到显著提升。2015年6月末，AMD苏州与AMD槟城营业收入合计89,949.30万元、净利润8,236.67万元；上市公司实现营业收入111,015.51万元、净利润8412.52万元。未来AMD承诺两家标的公司每个财政年度合计共2,000万美元利润，按照美元兑人民币10月23日汇率6.35换算为人民币12,700万元，且自本协议生效日起36个月内有效。本次交易完成后，上市公司盈利能力将得到显著提升。

投资建议

维持“买入”评级。我们认为公司通过此次收购可获得更加先进的技术、增强盈利能力、产品线得到补齐，也有利于提高海外知名度，加深与国际一流企业的合作。9月29日报告中我们预计公司2015——2017年EPS分别为0.31/0.45/0.66元(不考虑此次收购的利润增厚)，若考虑收购AMD两工厂带来的利润增厚，EPS将对应为0.31/0.52/0.73元(假设2016年AMD两工厂按承诺利润并表，假设公司对收购平台通润达出资50%)，6个月目标价上调为29.1(对应16年56X).

天地科技：拟17.3亿揽入集团两资产；大力度员工持股力推煤粉锅炉，央企改革典范

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-11-17

投资要点：

1。事件。

公司公告拟以4.63亿元收购上海煤科100%股权，以4.9亿元收购煤科院公司29%股权，并以现金增资7.59亿元至持有煤科院公司51%股权。

同时，公司公告与中煤科工集团及其他发起人共同以现金出资设立天地金融租赁股份有限公司，注册资金10亿元，其中公司出资3.6亿元。

2。我们的分析与判断。

(一)拟大力实施员工持股，力推煤粉锅炉业务。

公司公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离，组建新公司，煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%，均以现金出资，出资额为4600万元。同时，中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。

我们认为本次拟实施的员工持股计划力度较大，将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力，激发新设公司的活力，推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业，本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐，有望形成标杆效应，成为央企改革典范。

(二)收购煤科院和上海煤科；将激发子公司活力。

公司此前已公告拟实施本次收购，按照2014年的净利润计算，本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期，市场前景向好；上海煤科2014年净利率仅为2.58%，2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平，净利率也大幅提升至6.33%，盈利能力显著改善。

公司拥有较多质地优秀的子公司。公司8月26日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已完成股份制改造、并拟在新三板挂牌。我们认为，员工持股计划未来如果能够迅速推广，将极大地激发子公司的活力，释放业绩潜力。

(三)设立金融租赁公司，带来新业绩增长点。

公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司，积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务，参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为，金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展，另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。

(四)环保设备高效煤粉工业锅炉迎来收获期，助推“美丽中国”。

燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一，煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出，随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强，煤粉锅炉前景向好，预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚，将厚积薄发，已签订“天津5×58MW高效煤粉工业锅炉”设备销售合同。未来盈利模式向合同能源管理模式转变，将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张，盈利来源将进一步增加。

我们认为煤粉锅炉业务前景向好。详见我们深度报告：《天地科技(600582)：中煤科工资本运作起步；集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2).

五中全会明确提出，“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会，形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，推进美丽中国建设。我们认为煤粉锅炉业务节能环保，是落实“美丽中国”的重要途径之一。

(五)转型升级加快，核心竞争力不断提升。

2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产，提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力；成立了天地融资租赁有限公司，第一年新签合同约3.8亿元，转型升级初见成效。

公司智能化产品研发取得了诸多成果，包括三位一体高效快速掘进系统(刷新世界快速掘进系统单月进尺记录)、智能控制刮板输送机(新闻联播进行报道)、智能化无人开采控制系统(填补国内空白)等，也加快了公司产品向智能化转型的进程；2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作，与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同，目前项目进展顺利。我们认为，公司未来将加快推进转型升级，不断提升核心竞争力，保持竞争优势。

(六)集团战略转型，后续资本运作值得关注。

公司隶属中煤科工集团，集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机，积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司，资本运作起步。作为集团的唯一上市平台，集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司，煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现，集团资本运作将持续推进。

我们判断本次员工持股计划仅仅是第一步，未来在优质资产注入的过程中，将充分试验改革手段，完善激励机制。

中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元(包括本次拟收购的两家公司)，包括节能环保、煤炭贸易等多项业务，资产质量优秀。此外，公司在接受调研时表示未来不排除跨界实施资本运作，同时也已开始讨论如何在互联网、信息技术、电子商务等方面进行新的商业模式的探索。我们认为，集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

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