湖南发展(000722)：进军大健康领域主攻康复医疗连锁和养老服务

公司借壳后积极寻找第二主业，终选定大健康产业，并从康复医疗、健康养老切入。目前，康复医疗方面稳步开展在全省范围内的康复医疗网络布局；养老方面，首个项目-春华·健康城已启动，各项工作有序推进。公司各块业务基本架构已经完成，未来将进入迅速拓展期。

投资要点：

康复医疗：以湘雅博爱康复医院为样板，快速推进康复医疗在全省范围内的连锁布局。我国康复医疗产业市场需求较大但供应资源不足。公司通过与周江林合作快速切入康复医疗领域，周江林院长是康复医疗领域权威，其丰富的业内资源有望加快“湘雅模式”拓展速度，已签订业绩承诺博爱医疗等相关主体15-17年净利润不低于1600、1800、2000万元。轻资产运营与新医院建设并举，目前已公告在长沙投资设立儿童康复医院，在常德、湘西设立康复分院。通过康复医院连锁，快速形成湖南区域康复医疗行业的市场竞争优势。

健康养老：布局较早，首个项目已启动，未来有望持续投资优质健康养老项目。首个项目春华·健康城于14年底启动，打造集“高端体检、高端医疗、活力养老、健康养生、生态度假、创意娱乐”等六大功能于一体的高端健康养老示范区，预计总投资约97亿。公司以春华·健康城项目为起点，实现了健康养老领域的良好起步，有望持续投资健康养老优质项目。

水电：业务平稳发展，给公司带来持续稳定现金流。公司水电业务基础良好，全资、控股和参股电站装机容量已达22万千瓦。优秀的水电经营管理团队不断优化现有水电资产管理，水电经营业绩良好。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司原主业水电和第二主业大健康(聚焦康复医疗、健康养老)的布局清晰合理，各业务基本架构已经完成，未来将进入迅速拓展期。作为湖南发展资产管理集团旗下唯一的上市平台，或将受益于湖南地区国企改革进程加速。预计15-17年净利润1.50、1.63、1.78亿，EPS分别为0.32、0.35、0.38元/股，当前股价对应的PE分别为65、60、55倍。中投证券

硅宝科技(300019)：多品种有机硅室温胶龙头显现

产能扩张，打开公司发展空间。公司2014年共生产室温硅橡胶近3万吨，产能利用率接近100%，制约公司扩张。新建产能(5万吨/年)主体建设已基本完工，预计将于2016年初达到投产状态，并且由于公司具有制胶设备制造的优势，主要厂房及配套建设完成后，后续可依据市场需求情况上线生产设备

产能扩充后，硅宝科技将从现有产能3万吨/年增至年产8万吨，一跃成为行业前三，极大支持公司扩张战略。硅宝科技所处建筑胶行业整合加速，工业用胶从培育期进入发展期，将有力促进新增产能的消化。

充分受益于建筑胶行业整合与工业胶持续放量。随着房地产业增长放缓，市场红利逐渐释放，建筑胶行业整合大幕拉开，市场集中度不断提升。硅宝科技以其强大的技术、产品和资本实力，将充分受益于行业整合，不断开拓国内国外市场，以市场份额增长带动企业发展；公司工业用胶下游市场需求释放，附加值高，防腐胶迎环保风口、车灯胶进口替代、锂电安全综合解决方案研发成功、LED 封装胶、新能源胶持续推进。2015年前三季度，公司部分工业类用胶销售实现大幅增长，主要工业胶产品由培育期进入发展期，进一步放量值得期待。公司力争将逐步提升工业胶在整个有机硅室温胶业务的比重，目标为40%，持续优化产品结构。

转型坚决，外延式扩张预期强烈。公司成立硅宝防腐科技有限公司，由防腐材料供应商转型综合防腐服务商，环保防腐领域再下一城。制胶设备转型施胶设备，研发用于电子电器封装的精密智能机器人配套工业用胶，发力工业4.0，转型升级正在发酵。有机硅室温胶材料下游运用空间广阔，附加值高，但每个细分领域具有用量不大、门槛高，认证周期长的特点，外延发展成为必然选择。硅宝科技设立全资子公司成都硅宝科技投资管理有限公司，表明公司外延发展已提上日程，有助于进一步加快公司并购步伐，增强硅宝科技竞争力，在行业整合的大背景下，率先布局，加速公司转型升级。

估值与评级：公司连续六年维持主营业务高速增长，年复合增长率接近27%。多个窗口期叠加，促使公司有望在2016年实现业绩的爆发增长，目标市值为60亿。我们看好公司在多品种有机硅室温胶领域的发展，转型有逻辑，外延有空间，维持“买入”评级。西南证券

澳洋科技(002172)：拟定增募资9.6亿元加码医疗服务业

公布定增预案：公司拟以9.44元/股(较停牌前股价低23%)的价格向实际控制人沈学如(认购1亿元)、田显斌以及其他7家机构发行不超过1.02亿股，募资不超过9.60亿元，扣除发行费用后，其中4.5亿元用于补充流动资金、2.6亿元用于港城康复医院及康复医院连锁项目、1.8亿元用于澳洋医院三期综合大楼建设项目、0.73亿元用于澳洋医学科研中心建设项目。

补充流动资金，改善财务结构：截止2015年9月，公司资产负债率69%， 流动负债23.7亿元，占比95%，偿债风险较大。此外，公司幷购澳洋建投后医疗服务及医药流通，医疗服务及医药流通行业对营运资金需求较高。此次定增将使得公司资产负债率下降，财务结构更加稳健，抗风险能力进一步加强，同时使得公司在手资金将接近9亿元，外延式扩张依然可期。

募投项目短期难以贡献利润：募投项目中港城康复医院及康复医院连锁项目、澳洋医院三期综合大楼项目和澳洋医学科研中心项目建设周期分别为36、30和24个月，全部建成后预计年增营收2.8亿元，年均税后利润0.69亿元，同时通过科研中心的建设，可以补充澳洋医院在研发技术、设备、内外环境等方面不足，提升综合竞争力。

公司有望持续加码医疗服务业务：2015年7月，公司收购澳洋健投，幷参与设立健康产业发展基金，为转型大健康产业奠定了基础。11月，公司增资参股吉凯基因。此次定增加码医疗服务产业项目投资，有利于公司进一步做强医疗服务业务，提高医疗服务业务在公司营业收入中的比重，提升公司盈利能力。我们认为随着公司对医疗服务产业的了解和熟悉、运营管理经验的不断积累，公司将积极把握医疗服务产业发展机遇， 持续在此领域拓展投资机会，以此培养公司新的盈利增长点。

传统主业粘胶短纤高景气持续：公司传统主业粘胶短纤方面，由于供需格局改善，今年3月份以来市场价由1.15万元/吨涨至1.45万元/吨， 涨幅约26%，幷且三季度传统旺季过后价格依然维持强势。展望未来，我们认为在供给端改善、下游需求稳定增长的背景之下，粘胶短纤行业高景气度有望持续。

n盈利预测：鉴于定增完成后财务结构改善，我们上修公司2016年的盈利预测8%，预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5、4.2亿元，折合EPS 分别为0.21/0.60元，定增摊薄后折合EPS0.18/0.53元，停牌前股价对应的PE 分别为66倍和23倍。鉴于公司在医疗服务行业持续加码， 传统主业粘胶短纤高景气持续，我们维持公司“买入”的投资评级。群益证券

兴源环境(300266)：打通水处理生态产业链打造综合解决方案龙头

公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买吴劼等14名股东持有的中艺生态100%股权。其中，拟以32元/股的价格发行约2911万股股票的方式购买中艺75%的股权，并募集配套资金6.626亿元，其中3.105亿元为现金支付中艺25%的股权，扣除发行费用外剩余的募集资金将用于补充上市公司流动资金。

投资要点：

中艺生态拥有多项生态环境建设资质，公司业务延伸至水处理后端市场。中艺生态主要从事生态环境建设业务，包括生态修复和园林绿化两个方面，属于公司在水处理、水环境治理项目的后端市场。中艺生态属于城市园林绿化一级企业，并拥有市政公用工程施工总承包一级、浙江省环境污染治理工程总承包服务能力评价证书(水污染治理甲级、生态修复甲级)等资质。公司与中艺生态的业务相互补充，形成“水利工程建设+污水处理+生态修复+景观优化”的综合服务能力，可为客户提供全面系统的生态环境治理解决方案。

中艺股东签对赌协议，承诺利润对应15年13.5倍。中艺生态14年实现营业收入8.39亿元、净利润6991万元。收购预案中披露15——17年的利润补偿期里，吴劼等7个原始股东承诺0.92、1.15、1.44亿元的净利润承诺。其中，中艺董事长吴劼以32.41%的持股比例，承担了48.95%的对赌协议，对完成业绩承诺信心强。评估定价12.42亿元对应估值13.5倍。

公司积极对外扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司拟出资6,000万共同投资设立子公司，以充分利用国内外先进的废水处理提标改造技术，拓展市场，成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

PPP订单持续高增，在手总计85亿元。Q3季度公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议。截至目前总投资金额达到85亿元。7月，子公司疏浚工程中标浦江县通济桥水库综合整治一期工程项目，金额达8800万。10月，公司中标临海市括苍等6座镇级污水处理厂BOT 及2座镇级污水处理厂委托运营项目，金额约2.21亿元，高额框架协议为公司未来增长提供动力及保证。

投资评级与估值：考虑到PPP 订单确认主要从15年末开始，我们略微下调公司15年业绩预测至1.38亿元(原先为1.60亿)，同时考虑到公司停牌期间订单爆发和此次收购我们上调16-17年业绩预测至4.17、6.41亿元(原先为3.06、4.01亿元)，假设增发摊薄从16年开始考虑我们预测15-17年EPS 分别为0.33、0.91、1.39元/股。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP 订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。申万宏源

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