农发种业公司深度报告：打造农垦体系的综合服务平台

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2015-12-22

农发种业是中农发集团控股的以种子业务为核心的农业公司。中农发集团股份有限公司(简称“农发种业”)成立于1999年8月，其前身是中农资源， 并于2001年1月在上海证券交易所上市，上市后由于股东间合作出现问题， 募投项目一直未实施，经历两次股权变更后，随着二股东新华信托于2011年4月转让股权，历史问题得到解决；此后，随着现二、三股东的减持，以及向大股东母公司的增发，公司成为了中国农业发展集团控股37.69%的具有央企背景的企业。

打造以种业为核心的综合服务平台。伴随着土地流转速度加快，规模化种植成为必然趋势，规模种植户的综合服务需求明显提升，农发种业正在努力实现以种业为核心，整合粮食收储加工的优质资源，构建从品种选育、种子生产、农资配送、规模化种植、粮食收储、食品加工的全产业链发展新模式。

集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势。控股股东中农发集团及大股东中国农垦(集团)总公司拥有丰富的土地资产，包括山丹军马场、牡丹江军马场以及大量的海外土地，为农发种业建设以种业为核心的农资一体化平台提供了有利条件。同时，正在大力推行种-药-肥一体化的黄泛区农场也属农垦体系，如果效果良好可在全农垦体系内复制。

河南颖泰已经完全并入公司，是2016年业绩大幅增长的主要原因。2015年完成收购的河南颖泰是国内最大的酰胺类除草剂原料药及中间体的生产企业之一，现有年产1万吨2-甲基-6乙基苯胺(MEA)和1万吨2,6-二乙基苯胺(DEA)项目、以及1万吨乙草胺原药项目。根据业绩承诺，河南颖泰2016-17年净利润分别为7366和7473万元。 l 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.22、0.41和0.49元，我们认为公司的发展思路明确，资产并购和土地资产注入的预期较为强烈。维持“增持”的投资评级，目标价19.60元，对应2017年40x 的PE 估值。

风险提示：种子销售不达预期；严重的自然灾害。

浙报传媒调研纪要：“大数据+大传媒”，打造互联网枢纽型传媒航母

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2015-12-22

主要看点：1、战略布局，大举进军大数据产业，定增20亿打造互联网数据中心和大数据交易中心；2、边锋、浩方游戏平台齐发力，在线游戏收入利润占比过半；3、布局居家养老，切入养老产业蓝海，有望成为公司智慧服务平台的中坚力量；4、资本运作文化产业项目，现已进入收获回报期。

战略布局，大举进军大数据产业。公司拟募集20亿元，建设浙报传媒互联网数据中心和大数据交易中心，推动公司向互联网枢纽型传媒集团转型。互联网数据中心拟建设60,000平方绿色机房、6,000个机柜的出租服务能力，并建设云计算服务平台。大数据交易中心则依托党报集团社会公信力，建立和维护公平、公正的市场秩序和环境，保护交易各方合法权益，规范数据交易行为。公司旨在建设浙江省内最大的互联网数据中心之一和浙江省唯一的大数据交易中心

用户和数据资源优势突出。浙报传媒作为全国第一家媒体经营性资产整体上市的报业集团，在数据资源的积累上拥有绝对的优势。首先，浙报传媒的互联网平台现已拥有6.6亿注册用户，5000多万活跃用户，2000万移动用户，已率先建成同行业最大的用户数据库；其次，浙报传媒拥有浙江报业集团各媒体的全部内容资源和信息数据；再者，在浙江这个具备良好市场创业氛围的区域，公司在数据共享方面将会秉承开放包容的态度，积极寻求与业内各大数据公司合作，把握好数据这一核心竞争力。只有拥有足够数据源和数据存储，才能形成真正的有定价机制的大数据交易中心。最后，浙报传媒布局大数据得到了浙江省政府的大力支持，加之浙江省浓厚的互联网创业底蕴以及相关互联网人才的充沛供给，“天时+地利+人和”，有望建成国家一流的大数据交易中心，值得期待。

布局养老产业，有望成为公司智慧服务平台的中坚力量。公司积极响应国家层面在养老产业的战略布局，在浙江省内杭州、嘉兴、宁波、温州、海宁等城市的街道社区开设居家养老服务中心--“养安享”社区，“养安享”采用会员注册制，通过给老年人提供理疗保健、文化娱乐、休闲旅游等服务，让老年人的晚年生活舒心，其子女们放心。同时，配套资源为老年人提供物美价廉的各类产品和服务。浙江省目前有900多万的老年人口，市场空间巨大，2015年“养安享”已在浙江开设50多家居养老服务中心，明年预计超过200家，将成为公司社区养老的重要入口。在国内由于传统观点和习惯等因素，居家养老是主流，占据96%的份额，机构养老是居家养老的补充。

边锋、浩方游戏平台齐发力，在线游戏收入成为公司营收的强劲增长点。公司在收购边锋、浩方平台后，加速整合，推进边锋媒体化、竞技化和社区化改造；同时，入股唐人影视、红鲤鱼院线，收购爱阅读等，打造公司数字娱乐全产业链平台，形成传媒行业最大的自主互联网用户平台。2015年前三季度，公司在线游戏运营收入占比31%，同比增长24.5%，已成为公司第一大营收来源，利润占比超过50%。为加快边锋平台体制机制创新，打造互动娱乐的孵化器，实施三国杀独立运营，杭州边锋拟以旗下三国杀桌游及相关业务无形资产评估作价1.04亿元出资，占合资公司40%股权；管理团队以1.56亿元现金出资，占合资公司60%股权。

资本运作文化产业项目，现已进入收获回报期。公司以东方星空为投资主体，围绕公司战略，积极投资了影视、娱乐、信息和大数据等方面股权投资项目。今年上半年，东方星空减持所持有的新三板挂牌公司北京随视传媒科技股份有限公司股份423.60 万股，总投资收益额9,796.78 万元，收益率3.5 倍，东方星空创投持有华数传媒5707.27万股，占其总股本的3.98%。投资百分点，既贡献投资收益又能与大数据发展形成很好的协同效应。此外，公司还参股了唐人影视、红鲤鱼院线，投资了百融金服、信柏科技、安恒信息等，投资收益逐步显现，对公司营收贡献可期。截止今年上半年，浙报传媒本级及旗下文化产业投资平台东方星空已累计实现投资共计9.89亿元，浙报传媒本级及东方星空尚未出售的股权和项目市值超过26亿元。投资业务已涵盖数字电视、影视、大数据、新媒体和互动娱乐等文化产业的各个分支。

维持“推荐”评级。预测浙报传媒2015-2017年每股收益为0.50元、0.59元和0.71元，净利润为6.00亿、7.01亿和8.39亿。对应当前股价的市盈率分别为39倍、34倍和28倍，考虑到公司是报刊出版行业龙头，正处于战略转型期，后期向大数据、数字娱乐平台和养老产业的布局空间大，市值成长空间大，给予公司推荐评级。

风险因素：(1)大数据中心建设不达预期的风险；(2)养老产业布局进展不达预期的风险；3)传统主业大幅下滑的风险。

金达威：保健品全产业链布局，期待“金乐心”爆发

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强，陈鹏 日期：2015-12-22

保健品市场空间大：在消费升级、人均保健品消费提升、人口老龄化的推动下，保健品拥有强劲需求。波士顿咨询发布的最新报告《从洞察到行动：掘金中国保健消费品市场》指出，中国消费者的健康意识全球领先，预计到2020年保健品市场规模有望超过4000亿。

进军美国市场，完善产业链布局：公司之前是保健品原料辅酶Q10的供应商，为提高产品附加值，延伸产业链，开始进入保健品领域。通过收购美国DRB和Vitatech公司，公司获得进入美国保健品终端市场的平台，通过跨境电商如唯品会海外特卖专场的形式，把在美国生产的高品质保健产品引入中国市场，扩大公司在国内以及国际市场上的影响力。通过收购与自主研发，公司已基本完成原材料供应商、保健品生产、终端产品销售的保健品完整产业链布局。

期待“金乐心”爆发：辅酶Q10已成为国际保健品市场消费的新亮点。据统计，全球辅酶Q10市场规模超过100亿美元，辅酶Q10在美国是位居鱼油、复合维生素和维生素D之后第四大流行强化剂产品，每年的销售额大约在10亿美元左右。为顺应消费新潮流，延续公司在辅酶Q10领域的优势，2014年底公司推出辅酶Q10保健品“金乐心”，期望能够打造成大单品。

VD3下跌空间不大：2015年VD3从年初的150元/千克下跌到目前的55元/千克，主要是VD3价格在2009年快速上涨，并在2010-2011年维持在高位，吸引了原有VD3厂家扩产以及新厂家进入，目前维生素D3行业的整体产能已达10000吨，而下游需求疲弱，供过于求。VD3下跌到目前55元/千克，已逼近成本线，下跌空间已不大。

投资建议：预计公司15-16年EPS分别为0.28、0.40元，对应PE分别为60X、41X。公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局，期待辅酶Q10保健品“金乐心”爆发，给予“增持”评级。

风险提示：维生素行业竞争激烈；收购整合风险

浙江鼎力专题研究一：“机器换人”释放产品需求

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波 日期：2015-12-22

高空作业平台产品的突出特色是自行走式、智能操控、安全无险、超大覆盖，因此可以看做是一种的高空作业的“机器人”。首先要实现平台的载人功能，需要对升降和电控系统进行特殊设计，以达到平稳升降以及在发生意外时的紧急自锁功能；然后是自行走功能，高空作业车除了要满足野外等特殊路况的行走外，还需要在载人升降过程中能够完全保证车辆底盘不发生晃动和倾斜；第三是覆盖空间的最大化，能最大程度的实现施工的便利性和安全性。

高空作业平台“机器换人”后的经济性和安全性优势突出。从经济性来看，目前平台日租金已经与人工日薪相当，一台作业平台一般可以代替2-3名工人，平均计算下来施工企业人力成本可以节省40%。从安全性来看，作为坠落事故最突出的高空作业领域，设备的安全性显得尤为重要。随着用工问题不断严峻，人工成本不断攀升，高空作业设备的优势正逐渐凸显出来，施工方出于经济性、安全性和美观性考虑将逐渐使用高空作业平台来代替脚手架。

行业高成长空间可期。一方面，目前国内高空作业平台保有量和国外成熟市场还有很大差距。美国保有量约52万辆，而国内仅有约2万辆。相对于欧美市场，国内高空作业设备市场处于起步阶段，渗透空间巨大。另一方面，国内蓬勃发展的租赁行业也将带动高空作业平台需求的释放。

投资建议：浙江鼎力在高空作业平台领域竞争优势突出，国内市场面临爆发，国外需求稳定持续，今明年新厂投产将带来产能释放。我们预测公司2015-2017年营业收入为492、660和867百万元，EPS分别为0.83、1.08和1.31元。结合业绩和估值情况，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：国内高空作业平台租赁业发展低于预期；海外经济萎靡需求持续放缓；工程机械厂商进入加剧行业竞争程度。

东阿阿胶：举牌热潮加速估值修复，继续推荐

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-22

核心观点：12月20日晚，中泰食品饮料团队推出东阿阿胶推荐报告《价值回归持续推进，关注估值修复行情》。我们明确指出，驴皮资源的短缺在短期内不会有明显改善，东阿阿胶的提价模式仍将持续，但是随着多次提价后主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，公司的利润增速有望回升。而当前的股价对应2016年仅17xPE，处于15x-20x 的历史底部，具备估值修复空间。今天东阿阿胶强势涨停，我们精准把握了阿胶的投资机会，推荐逻辑得到兑现。

万科控制权之争加速低估值蓝筹估值修复，阿胶股权分散引发举牌想象：1)举牌热潮加速低估值蓝筹估值修复行情：上周宝能系和万科管理层对于万科的控制权之争将年末以来的保险公司举牌热潮推向高潮。无风险收益率持续下行且资产配置的保本型需求仍在增加的情况下，低估值高分红的类债券品种受到保险公司的青睐，加速了低估值蓝筹的估值修复行情，以阿胶为代表的食品饮料和医药的蓝筹股集体暴涨。

2014年阿胶出现近十年来的首次收入负增长，对于提价模式引发客户流失的质疑也压低了公司的估值水平，公司的估值达到15x-20x 的历史底部。多次提价后阿胶的主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，今年前三季度公司的利润同比增长20%以上。而在今日涨停之后，当前股价对应16年仍不到20倍，公司仍具备估值修复空间。2)阿胶股权分散引发举牌想象：东阿阿胶的大股东持股比例分散，第一大股东华润东阿阿胶有限公司的持股比例为23.14%，其中华润集团和聊城市国资委分别持有13.10%和10.04%的股权比例。同时阿胶账上现金充足且分红稳定，货币资金和理财产品之和在30亿以上，股息支付率常年稳定在40%左右，同仁堂等老牌中药企业被举牌引发市场对于阿胶被举牌的想象。

驴皮资源短缺驱动提价模式仍可持续，消费升级有望减低顾客对产品提价的敏感度。1)驴皮资源短缺短期无法完全改善，提价模式未来仍可持续：2006年公司主导价值回归以来，收入增长的主要驱动因素便是销售价格的提升。按照目前不到600万头的驴存栏量计算，每年的出栏量在150万头左右。每1000吨的阿胶产量对应70-80万头的驴，150万头的年出栏量远远不能满足每年近6000吨的产能需求。虽然公司将和山东以及内蒙等政府合作建设基地的项目作为未来发展的重心，但是尚需较长的投资周期。而由于政局不稳定等因素，国外的驴皮供应只能在一定程度上缓解国内驴皮资源的紧张供应，并不能从根本上去解决问题，公司的提价模式未来仍可持续。2)女性保健品消费持续高增长，消费升级有望减低产品提价的敏感度：2014年我国保健品市场规模首次突破1000亿元，关注女性健康的保健品占行业总规模的比重逐年提高，从2010年的7.7%提高到2015年的8.8%。阿胶作为女性补血的最佳补品，市场规模从2008年的64亿元已经上升到近200亿元。同时我们认为多次提价后公司的主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有逐渐降低的趋势。2015年公司阿胶块产品的平均提价幅度在50%左右，阿胶产品的收入增速仍保持在30%以上。同时公司开发针对高收入消费人群的特殊渠道，九朝贡胶主要就在月子会所进行销售，公司也已经获得了直销牌照。

投资建议：16年目标价69.70元，维持“买入”评级。我们预计2015-17年公司实现净利润17.14/19.82/23.67亿元，分别同比增长25.48%/15.68%/19.39%；2015-17年的EPS 分别为2.62/3.03/3.62元。当前股价对应2016年仍只有19xPE，参考可比公司的估值水平，给予2016年23xPE，对应目标价69.70元，维持给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；上游驴皮资源缺口加大；行业竞争恶化。

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