日前，财经媒体人TomiKilgore在财经网站MarketWatch发表的一篇文章，引述了分析师TripChowdhry对苹果CEO库克的评价：他正在做被爱因斯坦称作“精神错乱”的事——做同样的事、期待不同的结果。TomiKilgore文章的标题是《库克的行为像是在犯精神病》。

回购无法阻止市场预期“自我实现”

Chowdhry从苹果股价表现弱于大盘而发行债券支付股息和回购未见起色出发，认为库克的决策是愚蠢的。

其实，苹果股价回落的根本原因是“神话已经结束”而谷歌仍在冉冉上升。华尔街正静候谷歌2015年Q4财报，等着看谷歌市值超越苹果。目前两家公司市值分别为5551亿美元和5109亿美元，仅仅相差442亿美元，谷歌只要涨8.65%就能成为全世界市值第一。

2015年Q4，苹果营收、净利润分别为758.7亿美元和183.6亿美元，同比增幅分别为1.7%和1.9%。这样低的增长率，苹果最新市盈率仍达10倍，谈不到被低估(2012年苹果如日中天时的市盈率也只不过15倍)。除非iPhone6s销售远超预期，没有什么能逆转苹果估值的下滑。

库克的决策没有错，如果不采取回购等措施，苹果的情况会更糟糕。

首先，回购股票减少了计算每股净利润的分母，理论上股价应会上涨。原来10个人分一个苹果，现在8个人分，每人分到的苹果当然会增加。

其次，回购、分红进了股东腰包并没有损害他们的利益。假如市值1000亿美元的上市公司拿100亿美元分红后，市值降至900亿，不能说股东利益受损。

除苹果、谷歌两家公司自身经营状态的差异，市场“预期自我实现”亦是不可忽视的因素。“谷歌市值将超过苹果”已经喊了许久，人信的人越多离现实的日子就越近。

库克的“维稳措施”合情合理

苹果发行债券及回购股票，符合两个最基本的理念：股权融资是最贵的融资方式；上市公司管理层是投资人的受托代理人，没有明确用途的资金要还给投资人。

对公司所有者而言，股权融资是最贵的融资方式。乔布斯对此一定深有体会，他当初被逐出苹果，恰恰是因为过度稀释了自己的股权。

企业融资结构理论中最重要的是梅耶(Mayer)的“啄食顺序理论”(PeckingOrder)：内源融资先于外源融资、间接融资先于直接融资、债权融资先于股权融资的顺序。通俗地讲，能自筹的就不要外借；能发债的就不要售股。据统计，1979——1992年美国企业内源融资占资金来源总额的比重平均为71%，而外部融资中债权融资所占的比重超过90%。

2014年，苹果宣布回购900亿美元股票，同时发行120亿美元债券(其中相当一部分用于回购)，把最贵的置换为相对便宜的融资，是对公司融资结构的优化。

对公司管理层而言，将没有明确用途的“自由现金”还给投资人是天经地义的。

除花掉30亿美元收购Beats之外，库克在“资本运营”方面没有什么大动作。而Facebook以190亿美元收购Whatsapp，手笔大得多。#库克、扎克的魄力与中国老板比实在汗颜#

原因主要有两个：

一是缺乏对并购标的成功整合的把握。比如坊间鼓噪苹果去收购特斯拉，真的花2、3百亿美元收购了，在业务上、市值上能达到1+1>2的效果？不如让喜欢苹果的投资人买苹果股票，喜欢特斯拉的买特斯拉股票，两个都喜欢就都买！职业经理人是投资者的“仆人”，有些心不必替主子操。反过来，主人也不应责怪厨子怎么不会驾驶飞机。

二是库克毕竟是职业经理人，又在乔布斯的“巨大阴影”下，威望不足以推进大手笔并购及整合。库克不是扎克，收购收购Beats已经引起议论纷纷。

分析师的点评有“打哪儿指哪儿”的意味，反正苹果股价是跌了。苹果回购股票，就说因为回购才跌；苹果不回购股票，就说因为没有回购才跌。

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