围海股份：传统业务稳增可期，转型预期提升估值

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2016-03-18

公司是海堤工程企业龙头，主业清晰，盈利能力较好。围海股份专业从事海堤工程建设，是我国海堤工程建设行业的龙头企业，约占有全国海堤建设市场的1成份额和浙江省海堤建设市场30%的份额。公司主业突出，2014年营收规模约18亿元，超过7成业务集中在海堤工程；公司海堤工程毛利率19%左右，其利润贡献超过公司整体利润规模的60%，2012-2015年公司营业利润平均年复合增长率为20.08%，传统业务盈利能力较强。

海堤建设关乎经济效益和社会利益，国家扶持潜力巨大。海堤工程是抵御海洋灾害重要屏障，但我国海堤工程建设滞后，防潮(洪)标准低。加大海堤工程建设，提高标准，才能降低海洋灾害，海堤工程是利国利民，经济效益和社会效益均显著的民生工程。“十二五”期间全国海堤领域的投资在200-300亿元，占水利投资的6-8%。浙江省出台滩涂治理相关规划，2011年-2020年规划滩涂建设投资近200亿元，国家和地方对海堤建设支持力度巨大。

公司技术优势突出，在手订单充足。公司在海堤工程方面拥有多项国际先进水准的专利技术，如软基快速筑堤方法与技术、深水区排水板插设施工技术等，公司注重专业技术的沉淀积累，技术优势保证其在业内保持龙头地位；目前公司在手订单约70亿元，公开披露的重大BT项目订单总额43.38亿元，占在手订单比重超过60%。公司2014年、2015年新增重大项目订单分别为21.6亿元、37.4亿元，2015年新增重大订单较2014年同比增长1.74倍，公司今明两年业绩有保障；2016年以来公司PPP订单有放量趋势，未来PPP项目订单有望接力BT业务支撑公司长期稳健增长。

控股股东多渠道强势增持公司股份，对公司支持力度可见一斑，转型预期增强。2016年1月以来，公司控股股东及高管层通过资产管理计划高调增持，合计增持比例达总股本的8.33%，增持均价约8.4元；同时，推进非公开增发3.15亿股，拟募投资金25亿元，并在预案修订稿中将发行价上调至7.92元，公司控股股东围海控股和关联方李澄澄(实际控制人之一冯全宏的女婿)合计认购增发股份的70%，股东方对围海控股发展前景信心满满。同时李澄澄控股的新三板乐卓网络从事移动终端游戏研发与销售，李澄澄本人对文娱产业有较深认识，且拥有一定人脉资源。公司股东及关联方强势增持行为增强市场对公司转型预期。

投资建议：我们预计公司2016-2017年公司营业收入分别是25.05亿元、29.76亿元，同比增长分别为32.5%和18.8%；净利润分别为1.52亿元和2亿元，同比增长分别为158.5%和33.7%。围海股份是海堤建设企业龙头，也是A股市场唯一一家专业从事海堤围垦业务的上市公司，具有稀缺性；同时，公司在手订单充足，PPP项目放量在即，传统业务保持稳定增长态势可期；另外，考虑到控股股东强势大幅增持公司股份，对公司发展支持力度很大，并且公司关联文娱产业平台和资源，转型预期增强，我们认为可以给予公司适度溢价，我们预计公司2016年净利润在1.6亿元左右，给予公司50倍-60倍的估值，对应市值为80亿元-96亿元。公司目标价12元，对应市值约87亿元，我们首次覆盖公司，给予公司“推荐”评级。

风险提示：公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低于预期等风险。

省广股份深度报告：龙头+成长最可贵，平台战略迎风起

类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：张磊 日期：2016-03-18

投资要点：

有别于市场的观点：①不仅仅“下里巴人”，更有“阳春白雪”：公司的市场化程度很高，大股东支持公司内生+外延驱动做大做强，借助平台战略公司已经转向众多娱乐营销、内容营销、大数据等新兴领域，我们看好公司依靠平台资源进行资源共享共赢；②既是龙头，更是成长；公司营销收入近100亿，数字营销突破20亿，整合、数字营销龙头地位牢固，公司业绩维持40+%增速，我们看好公司凭借丰富客户+优质媒介资源+丰富大数据资源，将在数字营销和整合营销领域更好的服务客户，继续引领高速增长；③市场担忧外延并购带来减值问题，省广外延整合最稳健提供安全边际：公司外延发展积极稳健，多方面全方位的投资、整合协议构建了安全的外延空间，并购整合效果明显。

整合营销+数字营销龙头，平台起航增长可续：公司是整合营销和数字营销龙头性企业。随着品牌广告主向线上迁移加速，我们认为公司天然品牌基因，凭借客户资源+优质媒介资源+优质大数据资源将更好的服务品牌客户，随着2015年外延并购标的的加入，公司数字营销龙头性地位得以巩固。公司开启落地平台化战略，在大数据、娱乐营销等领域积极落地，国际化整合营销平台大幕开启，持续较高增长可持续。

外延最稳健，持续看好内生+外延打造国际化整合营销龙头：公司持续40+%增长奠定其成长性，产业基金布局意味着公司外延驱动依然持续，后续在新兴方向外延可期。我们认为公司是并购整合做的最彻底的公司，并购合作协议提供了安全空间，外延失败对业绩压制的风险极大降低。省广虽然是国资股东背景，但依然是一个市场化程度很高的企业，双轮驱动战略和平台战略获得大股东认可支持。数字营销和整合营销时代，我们认为强者恒强，公司有望充分整合资源利用平台优势继续巩固龙头地位。

盈利预测与估值：我们预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.61、0.68、0.92元，当前股价对应28、23、17倍PE。考虑公司龙头地位业绩高增长可持续，后续平台战略带来业绩与估值提升，给予公司2016年35倍估值，目标价位23.8元，首次覆盖长期看好，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：平台战略推进缓慢、外延收购失败、业务拓展缓慢。

佛慈制药：16年增长可期，继续畅享政策红利

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-03-18

业绩总结：公司2015年度实现营业收入3.3亿元(-17.9%)、净利润4295万元(+23.9%)，每10股派0.09元(含税).

战略调整影响收入，盈利能力显著增强。1)公司对药材贸易业务进行了战略调整，子公司药源产业发展有限公司未来将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节，暂时性的业务中止致公司2015年营业收入有所下降(估计影响在1.2亿元左右)，战略调整结束后，2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复；2)受业务结构调整和低价药提价影响，公司整体盈利能力显著增强，毛利率同比提升3.1个百分点，由于理财收益，财务费用减少1600万元。

低价药红利继续发力，2016业绩增长趋势明确。受低价药提价影响，公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%，上述产品零售价也将做相应调整。尽管公司2015年业绩受业务结构调整略低于预期，但盈利能力指标表现喜人，可见低价药提价已为公司业绩带来较大弹性。我们认为2016年公司盈利能力优化的趋势仍然存在，将继续受益于市场化调价的政策红利，且随着药材贸易业务调整完毕，收入将恢复增长，业绩增长趋势明确，预计2016年净利润增速在30%以上。

将迎中药配方颗粒放开政策盛宴。《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已于2016年在CFDA官网发布，并于3月1日截止向社会公开征求意见。我们认为正式管理办法将于近期出台，整个中药配方颗粒市场的将全面放开。配方颗粒改变了中药煎药的传统模式，具有传统饮片不可替代的优势。公司与中科院兰州化物所合作，并受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占领市场先机。

盈利预测及评级：预计公司2016-2018年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元。在当前价格水平下对应2016年市盈率为106倍，明显高于行业水平。我们认为公司品牌价值巨大；分享配方颗粒及大健康领域快速增长；受益“一带一路”建设和国企改革；10余亿土地拆迁补偿有利于外延式扩张，前景值得期待，维持“增持”评级。

风险提示：低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。

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