天赐材料2015年报点评：六氟磷酸锂量价齐升是16年最大看点

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-04-14

点评：

六氟磷酸锂价格暴涨有望成为公司16年业绩最大推动力。在动力电池旺盛需求推动下，六氟磷酸锂市场价格目前已经突破40万元/吨，成本在10-15万之间，单吨的净利润在15万以上。公司目前已经有六氟磷酸锂产能2000吨。受14年价格低迷和环保等因素限制，六氟磷酸锂新增产能大部分要到17年才能投产，在下游旺盛需求带动下，我们预计16年国内六氟磷酸锂仍处于供不应求状态，价格将维持在高位运行，对公司直接利好，仅此一项将直接带给公司2亿左右的净利润，成为公司16年最大看点。

自产六氟磷酸锂，电解液放量顺畅。公司抓住了动力电池电解液爆发的时机，对电解液产业链布局完善，伴随着国轩、万向等下游动力电池客户快速放量，是本轮新能源汽车爆发的极大收益者之一。公司由于自产六氟磷酸锂，受到原料供应限制较小，电解液得以快速放量，15年电解液收入4.53亿元，同比增长128.7%。2016年新能源汽车仍有望翻倍增长，从而使得动力电池对电解液的需求量有望增长60%以上。公司目前有电解液产能2万吨左右，16年产能放量空间足够。

继续扩产六氟磷酸锂，同时布局新型电解质，电解液龙头地位更加难以撼动。本次发布的定增预案中计划继续投建2000吨固体六氟磷酸锂，投产后公司将拥有6000吨六氟磷酸锂产能，位居全球前列。同时公司计划建设2300吨新型电解质项目，其中包括2,000吨高性能锂离子电池电解质双(氟代磺酰)亚胺锂、年产150吨新型锂盐二氟磷酸锂以及年产150吨4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂。投产的双氟代磺酰亚胺锂用在高端动力电池电解液中使用，该项目系国内首次大规模量产计划，表明了公司在新型电解质及电解液的产业化方面已经处于国内领先水平。

围绕动力电池产业链的上下游扩张渐入佳境。本次定增项目还计划建设30000t/a电池级磷酸铁材料，前期公司已参股江苏容汇进入碳酸锂及磷酸铁锂生产领域。磷酸铁锂是当前国内主流的动力电池正极材料，15年产量在3万吨以上，对电池级磷酸铁的需求大幅增加。通过电解液的合作渠道，公司磷酸铁产品将有广泛的客户群体。公司围绕动力电池产业链的上下游扩张越来越具备协同效应，未来看好。

维持“推荐”评级。基于六氟磷酸锂价格的大幅上涨，我们预计16-18年公司EPS分别为2.33、2.74、2.99元，市盈率分别为36倍、31倍、28倍，目前估值合理，维持“推荐”评级。

风险提示：1、新能源汽车推广不达预期；2、六氟磷酸锂产能过剩；3、电解液行业竞争加剧。

维格娜丝跟踪点评：定位高端的女装品牌，战略提档正当时

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-04-14

定位高端的女装品牌，以单品牌多系列为主，销售区域由华东向全国扩张。

公司产品定位于高档女装，通过“V·GRΛSS”打造多产品体系；自2014年开始加大品牌提档、面料提升工作，2015年上半年公司高端渠道销售额占比较2014年底提升7.5个百分点至36.2%；此外，公司产品销售区域性特征显著，2015年上半年，华东区域销售占比达45.77%。目前公司产品销售区域分布由华东地区逐步向全国其他区域扩散，2015年上半年，除华东区域销售额同比降低5.93%外，其它各区域销售额同比均录得不同程度正增长，其中华南地区实现3,575万元、同比大幅提升38.30%。

收购南京云锦研究所100%股权，高端面料助力国际化经营。2015年7月，公告以自有资金1.35亿收购南京云锦研究所100%股份、推进品牌高端化运营。南京云锦被誉为“中国四大名锦”之首，曾是皇家御用贡品，入选联合国科教文组织“人类非物质文化遗产代表作名录”；在中国元素逐渐在世界时尚圈备受青睐的背景下，公司通过与南京云锦研究所的合作，一方面助力南京云锦成为奢侈品牌，另一方面提升公司女装产品的档次，为进军国际市场打下坚实基础。联系近期杭州永盛新材料以30万欧元(约合人民币220.17万元)收入法国蕾丝生产商DesseillesLacesSAS，收购优质且独具特色的面料品牌能够提升产品附加值、有助于品牌提档战略的顺利实施。

以自有资金进行财务投资，参股境外时尚品牌。2016年1月26日公司拟与华宝信托签署投资协议，自2016年2月4日起，在一年内继续累计使用金额不超过人民币11,000万元的自有资金进行财务投资，用于在境外投资参股时尚品牌标的。近期山东如意关联公司如意科技收购法国时尚集团SMCP方案落地，显示国内优质品牌企业通过参股或并购的方式投资境外时尚品牌的意愿逐步增强，此举不仅有助于丰富自身产品组合扩展国际业务，也利于通过海外优质产品提升国内市场份额。看好公司在高档女装领域布局，预计2015-2016年EPS为0.69元、0.82元，对应目前估值42倍、36倍，维持“买入”评级。

风险提示：高档女装业务拓展不及预期；国际品牌冲击加剧。

沱牌舍得：营销、管理逐步规范，天洋正式入主有望加速公司改革，重申“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-04-14

投资要点

2016年4月13日公司发布一季度业绩预增公告，公告称：公司在2016年第一季度公司营业收入为4.26亿元，同比增长35.35%；实现净利润1191.34万元，同比增长172.52%，一季度贡献EPS0.35元。

点评：公司营收和利润的增长符合我们的预期，收入的增长原因主要是公司在去年经历了去库存之后，今年加大了营销改革，扩充了营销队伍；利润的增长则是公司加强了费用的管理，使得净利润率从去年的0.6%大幅提升至3%。公司目前在营销、管理方面改革力度空前绝后，天洋控股集团也有望在2季度正式入主沱牌舍得，届时公司改革有望加速。我们认为公司近1-2年实现30亿的销售目标有难度，但是实现30%以上营收增长难度不大。重点参照我们1月18日出的深度报告《改革最彻底，深蹲欲起跳》。

公司大幅调整市场结构以及产品结构，改革方面讲得少、做得多。我们认为公司对外宣传不多，但是今年二月份以来改革力度较大。主要体现在市场结构以及产品结构上面：(1)以前按照区域来划分销售情况(如东北大区)；现在以大区划分行政智能，再以大区为基础划分销售职能。公司重新划分了销售区域为东北、京津冀、山东、西北、川渝、河南、华东、华南。公司的人员也发生较大的变化，公司的几位副总调至区域担当行政负责人，员工也出现了较多的异地调换，销售团队正在持续扩充中。(2)在产品上，公司采取聚焦的思路，逐步减少产品线，逐步清理贴牌、区域性品牌。集中在品味舍得、水晶舍得、舍得酒坊、天曲、特曲、陶醉等产品上。

费用不落地以及报价混乱的问题逐步解决，公司管理日趋规范，员工信心大增。公司在费用以及价格管控方面日趋规范，不利要素逐个击破。费用方面，公司以前是打包制，给经销商预留了较好的做假账空间，这样的费用投放无法见到实效；目前采用的是申报制，公司派相关的工作人员监督费用的执行，这样有利于费用的执行落地。价格方面公司以前在网上的报价混乱，有时往上挂的价格明显低于市价，这很大程度上打消了员工的积极性，目前公司按照大单品思路，产品价格带清晰并且严格执行，干扰产品逐个清理，大大提振的经销商以及销售人员的信心。

近1-2年实现30亿的销售目标有难度，但是实现30%以上的增长难度不大。渠道调研来看，公司今年设定的目标是实现30亿销售收入，我们认为30亿的销售目标有难度，但是实现30%以上的增长难度不大，主要原因：(1)2016年轻装上阵：2015年公司发货量较少，主要以消化渠道库存为主，目前渠道库存消化已经基本结束；(2)效率有望有大幅提升：公司之前是老国企，办事效率都非常低下，比如举办一个活动，需要重重流程，1-2个月才能批下来，经常错过了办活动最佳的时间。随着大股东的改变，公司的办事效率有望有大幅提升；(3)2016年将会有更多人力去做市场。公司80%的产品是以团购为主，做团购有较多的费用支持，不少营销人员不大愿意不跑市场了，现在公司要增量，倒逼销售人员从团购走向终端直营，2016年公司将会有更多人力去做市场；(4)费用有望合理掌控，投入效率将更高。沱牌舍得费用投放一直是高于其他品牌的，但是费用很多直接进了经销商的腰包，并没有起到推广的作用，2016年将会加大监管以落实费用的投放；(5)公司可能会出台一些强劲的支持政策。我们认为，天洋花大代价是想做好公司的产品，公司今年可能会出台一些强劲的支持政策来实现较快的增长。

市值60亿元以下安全边际高，白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3年百亿市值值得期待。(1)短期来看：市值60亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价，我们保守估计公司市值在63亿元以上；按照公司净资产来估算，其中基酒存货11万吨，价值在100亿元左右。(2)中长期：天洋入主存资产注入预期，未来2-3年市值有望达到100亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018年集团收入50亿，税收10亿元。我们认为未来2年内天洋会聚焦白酒主业，做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标，基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力，我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能，沱牌舍得借助天洋的文化渠道，构建白酒文化营销新模式，未来2-3年若能完成业绩承诺市值有望达到100亿元。

投资建议：目标价24.45元，维持“买入”评级。我们预计天洋控股集团最早于2016年2季度正式入主公司，后续将聚焦白酒主业，推行市场化机制，公司净利润有望大幅提升。我们预计公司2016-2017年公司的营业收入为15.55、20.60亿元，YOY分别为34.50%、32.48%；净利润0.51、1.44亿元，YOY分别为628.82%、178.81%。对照可比公司平均PS，给予公司2017年4倍PS，对应2017年市值为82.40亿元，对应目标价24.45元，维持“买入”评级。

风险提示：天洋入主沱牌进度(证监会审批)低于预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。