承德露露：估值仍在历史低位，将迎最重要的换届

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2016-06-27

今年以来，我们判断的白酒带动的食品饮料投资大年主要表现在白酒估值提升行情上，按当年(2016)预测业绩计算，年初以来，白酒板块的估值从1月的15.3倍左右上升至6月中旬的21.3倍，升幅近40%，这一估值水平较过去两年平均值的15.3倍提升幅度相同；其中贵州茅台的估值水平相应从13.8倍升至20.1倍，升幅约45%，较过去两年平均值的13.3倍提升了51%。白酒板块估值的快速提升，我们认为会帮助食品饮料整体估值水涨船高。承德露露历史估值区间在20-40倍，当前估值在22倍左右，处于历史区间下限附近。

换届或成催化剂，今年“换届行情”大不同。公司历次换届都有显著的行情，市场理解为换届行情，从逻辑分析上，我们认为换届行情有主客观两方面原因，其中客观原因是春节较晚，春节旺季时间长，因而容易出现1季度高增长，并奠定全年快速增长基础；主观原因是换届时间点在1季报之后，1季度高增长对于平稳换届有很好的影响，其中客观原因占主导作用，因2007-2013年三次换届均处于饮料行业景气较高阶段。2016是换届年，但背景是行业景气下降，公司增长乏力。

从高毛利率判断公司治理问题不在于利益漏出，而在于创新发展。

我们认为自2010年换届大股东全面接管董事会后，公司治理方面进步明显，因关联交易利益“漏出”逐步改善，尤其2012年郑州工厂投产后，公司在原辅料采购方面陆续加强公开招标采购，毛利率进入快速提升期(主要包材马口铁价格不景气也是重要原因)。我们认为内部能否继续挖潜不再是公司主要矛盾，公司当前主要问题是如何创新发展，这需要从股东态度、换届思路、团队组合和市场策略等方面有所突破。

投资建议：我们谨慎预测2016-17年每股收益分别为0.50元和0.55元，买入-B评级，6个月目标价14.30元，相当于2017年26倍估值。

风险提示：换届力度和所释放信号不达预期。

海利生物：完善激励机制，大品种蓄势待发

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2016-06-27

事件：6月23日，公司公告第一期员工持股(草案)，拟向员工筹集资金总额不超过1亿元，作为资管计划次级资金，资管计划总资金不超过2亿元，从二级市场购买公司股票。

我们的分析和判断：

1、完善激励机制，彰显管理层对未来发展信心。本次员工持股计划，囊括公司主要高级管理人员以及核心员工，一方面完善激励机制，绑定员工与股东利益，建立长效激励机制，有望激发员工活力；另一方面，董事长、总经理、董秘等主要高管均参与，体现管理层对公司未来发展和市值增长的信心。

2、口蹄疫项目进展顺利，潜力巨大！公司与阿根廷BiogénseBagóS.A。公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司，公司持有股权55%，主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺，阿方工程师全过程参与，预计产品品质将在行业前列。据公司公告，公司口蹄疫项目目前进展顺利，已通过静态验收，公司和BB公司技术人员正在加紧开展后续的试生产工作，公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。

3、产品储备丰富，持续增长可期。除口蹄疫外，公司品种丰富，近期将投放的有：1)PTR三联苗(猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒三联活疫苗)已取得新兽药证书，正在申请产品生产批准文号，预计2016年上市；2)高致病性禽流感DNA核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段；3)喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段；

投资建议：我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿，复合增速约50%；我们给予“买入-A”评级，6个月目标价21元。

风险提示：口蹄疫项目进展不达预期。

信雅达：延期报送插曲，创造更佳投资机会

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-06-27

事件1:2016年6月22日，信雅达公告“重大资产重组申请材料延期向中国证监会报送”，投资者或有担心。

信雅达是业内少数具备完整金融技术业务形态的公司。公司在金融IT行业深耕二十余年，业务层次丰富，已经形成了包含供应链金融平台、风险控制平台、区域支付平台等产品。值得注意的是公司客户资源丰厚，全国近80%的的银行以及50%的保险公司均与信雅达开展业务合作，这些为上市公司深入开拓供应链金融信息化领域提供了良好基础。

延期或仅与募集资金用途有关。公告称，“证监会近日发布了《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》，公司董事会正认真学习相关监管精神”。根据证监会官方网站6月17日该文件细则，“所募资金仅可用于：支付本次并购交易中的现金对价；支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用。。。不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”。信雅达6月14日披露的交易方案中，1亿元募集资金补充流动资金。延期报送或与公司担忧募集资金用途有关。

延期报送节奏实质体现审慎。交易草案修订案于6月14日披露，证监会该政策署名日期为6月17日，延期报送公告日期为6月22日。公司应对新政策的及时反应体现审慎。

投资者不必担忧收购方案。三点理由让收购方案乐观。首先，标的金网安泰的股东为5位自然人，无PE投资者。其次，根据标的公开资料，推测5年净利润复合增长率超过70%，考察周期长。再次，2014年12月公告收购科匠，已标志着从金融IT供应商向金融IT互联网增值服务的第一次尝试。本次收购草案既不牵涉跨行业，也已是公司第二次较大资产体量的收购。

延期报送插曲更凸显投资机会，维持“买入”评级，下调盈利预测。由于公司2015年净利润低于我们预期，因此下调公司2016-2017年净利润由1.95和2.36亿分别下调19%和13%至1.58和2.06亿元，收入由16.30和19.56亿分别下调14%和13%至14.01和16.93亿。

预计公司2016-2018年净利润为1.58、2.06和2.52亿元，收入分别为14.01、16.93和19.89亿元，每股收益为0.72、0.94和1.15元。考虑到公司增发4585万股后公告10送10后，总股本变为5.31亿股，对应EPS为0.30、0.39和0.49元。金网泰安2016、2017、2018年承诺净利润分别为8,000万元、10,400万元及13,520万元。较保守预计公司2016-2018年备考净利润分别为2.14、2.82和3.60亿元。若金网安泰软件销售或与主业协同(供应链金融等)产生更多协同，利润预测还将上修。维持“买入”评级。

天神娱乐：加码游戏与内容营销，完善传媒版图

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-06-27

投资要点

事件：公司2016年6月发布预案收购幻想悦游93.54%股权和合润传媒96.36%股权。本次发行股份及支付现金购买资产的交易总对价为44.18亿元，发行股份购买资产发行股份数量为3140.8万股。同时向不超过10名特定投资者发行不超过3140.3万股，募集22.18亿元用于支付交易的现金对价和交易费用。

点评：本次并购完成后，幻想悦游能够进一步完善天神娱乐的海外游戏发行和海外互联网精准营销业务版图，使上市公司旗下丰富的游戏产品更好地实现“走出去”的战略；影视广告植入公司合润传媒则能为公司提供丰富的广告客户资源和影视合作伙伴。各业务板块之间将产生充分的协同和支撑作用，最终将上市公司打造为游戏、广告、影视三位一体的平台型娱乐集团。

三家游戏CP 攻占手游市场，海外发行锦上添花。1)毋庸置疑，公司在游戏研发方面有很深积淀。从天神互动、妙趣横生、雷尚互动到最近的新游网络以及公司在2014-2016年投资的多家游戏CP 看，无论是MMORPG、SLG 还是棋牌游戏公司都能在内容上做到轻车熟路。2)在此基础上，公司收购国内领先的游戏海外发行和运营平台幻想悦游，补足了产业链的海外发行环节，不仅能促进公司及外部优质游戏走向世界，提升公司海外营收、分散风险，还能将公司单款游戏的更多利润锁定在内部，协同效应十分显著。

互联网营销布局环环相扣，iOSApp 分发、精准广告投放(北京初聚+Avazu)、内容营销(合润传媒)兼备。除客户资源共享和业绩有力支撑外的协同：1)助力游戏推广、优化。爱思助手、Avazu、北京初聚主要客户都是移动游戏相关，能为公司游戏提供精准数据以及推广服务；2)打通各界资源。例如合润传媒对接许多影视制作方，为天神影业以及天神未来的影游联动打开了想象空间。

盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购资产对2016年业绩与股本带来的影响(2017年均计入)，我们预计公司2016-2018年EPS 分别为2.23元、3.91元、4.67元，对应PE 分别为37倍、21倍、18倍；由于公司业绩在两家标的并入得到大幅增厚，我们给予公司2016年40倍估值，“买入”评级。

风险提示：游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险；并购公司业绩承诺未能兑现的风险；公司并购失败的风险。