国海证券：迎难而上，重构主业打造综合金融服务商

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-08-02

点评事件：2016年上半年，公司营业收入16.94亿，同比下降32.78%;归母净利5.43亿，同比下降50.67%;归母净资产133.33亿，同比上升0.56%。

主要观点：主营分业重构，力争打造综合金融服务商。为面对低迷的资本市场和复杂的外部环境对经营造成的冲击，公司聘请麦肯锡协助制定了“十三五”战略规划并将主营业务划分为零售财富管理(证券经纪、代销产品);企业金融服务(股债融资、新三板);销售交易(自营、金融市场);资产管理;信用、网络金融、研究;基金和期货合计7个子业务，力争实现“以客户为中心，双轮驱动、四平台、四统一，将公司打造成为最具活力、特色鲜明、客户信赖的金融服务商”。

经纪业务迎难而上，狠抓“深入转型”和“创利增收”两条主线。2016年上半年公司股基交易量为8621.32亿元，其中A股市场份额0.55%、基金市场份额1.47%，同比增加1.32个百分点，实现证券经纪业务收入4.36亿元，同比减少69.91%，佣金率为万3.66。报告期末营业部总量达90家，在深耕广西地区的同时，全国化布局再进一步。

准确把握债务融资市场井喷机遇，企业金融服务成效凸显。2016年上半年，公司企业金融服务业务实现营收4.8亿元，同比大增84.99%，主要系完成55家债券主承销项目，实现承销收入4.09亿元，同比近翻番，但股权融资仅完成对东北证券配股主承销项目。报告期内公司探索性地完成了深交所首例永续债，国债、金融债承销排名位于券商前列、实现新三板挂牌项目39家，并成功为156家企业提供做市服务。

资管业务收入同比大增110.23%，理财产品线进一步丰富完善。报告期末，公司共管理30只集合资管计划、135个定向资管项目及4只专项资管计划，受托客户资管规模达690.03亿元，同比增长31.89%。

2016年上半年，公司资管业务实现收入0.52亿元，同比增长110.23%。

投资建议：预计公司16-18年EPS分别为0.33/0.36/0.41元，增持评级。

风险提示：股市下行带来业绩估值双重压力。

得润电子：汽车电子布局成果显现

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军，王亮 日期：2016-08-02

营业收入保持快速增长，归母净利润同比增长

公司发布半年度业绩快报。2016年上半年公司实现营业收入19.89亿元，同比上升60.48%;归属上市公司股东净利润为5329万元，同比上升0.90%。公司汽车电子等业务处于大力投入期，对当期利润造成一定影响，但归属上市公司股东净利润已从一季度的同比下滑扭转为半年度的同比上升0.90%。公司营收规模保持快速增长，汽车电子等业务的布局成果逐步显现。

产品与客户两大平台成型，进入快速发展期

公司产品与客户平台成型，效果逐渐凸显，已与多家优秀公司建立客户关系与合作关系。前期子公司Meta的车载充电机获得标致雪铁龙(PSA)独家供货认证，子公司长春得润获北车子公司总装配供货资格，子公司科世得润获得北京奔驰的认证，公司车载充电机获得上汽集团子公司认证。在车联网方面，公司与PP租车开展合作，协同开发包括车联网、大数据、汽车金融等领域，公司向迪滴新能源汽车提供车联网设备组合并提供相应业务。在ADAS与智能驾驶方面，公司将向北京朝旭华成提供ADAS以及车联网的整体解决方案，在此领域加速拓展。

业务投入收益显现，盈利状况逐步提升

公司在汽车电子领域投入大量资源，收购Meta公司，并将其产品引入中国市场;寻求多方合作，共同发展车联网与智能驾驶技术。营收的高速增长充分体现了公司在汽车电子领域的经营成果，与此同时，净利润也出现转好趋势。随着业务规模的持续扩大、业务整合的顺利进行以及相关费用的逐步降低，公司开始从数量的提升向质量的提升过渡，逐步进入业绩释放期。

盈利预测与估值

公司在汽车电子等领域积极布局，相关业务获得高端客户认可，并不断获取优秀客户资源与技术资源，平台战略进入收获期。凭借公司出色的产品技术以及领先的商业模式，结合中国市场，公司未来成长前景广阔。我们预计公司16~18年EPS为0.27/0.48/0.83元。我们看好公司的中长期发展，继续给予公司“买入”评级。

风险提示

汽车业务拓展低于预期风险;产品价格下滑风险;主要客户转单风险。

双杰电气：配网设备稳增长，高端隔膜助腾飞，微网系统始布局

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-08-02

公司配农网设备稳健增长、扩张高端湿法隔膜和新能源微电网领域， 业务规模和盈利水平开始迈向新台阶。

(1) 配网一次设备方面，公司是我国电力装备重点企业，近年来在配农网一次设备领域地位始终位列前三，十三五期间国家配农网升级改造规划将使公司显著受益。公司主打产品固体绝缘环网柜具有增量替代潜力。今年增资无锡变压器，完善配网一次设备行业，与公司固有相关产品协同效果显著，可有效带动柱上开关和JP 柜销售。

(2) 增资高端湿法隔膜，公司两次增资持股天津东皋膜31%，大力提升公司盈利能力和估值水平。新能源汽车的产销量逐年上升，动力电池的需求井喷，预计2017 年隔膜市场需求达到20 亿平方米，各大厂商扩产后市场仍供不应求，量升价稳。东皋膜双面陶瓷涂覆隔膜技术及产线搭建领先市场，现有产能2000 万平米，新产线搭建中。预计明年产能达到2 亿平米，净利率近30%，东皋膜并表后对公司业绩增厚显著。大客户已经要求稳定供货或试供应，市场口碑优秀。考虑到二股东“深圳产学研创投”为财务投资人，我们认为后续新产线建成后公司仍有进一步增资的可能。

(3) 设立北京分公司，负责公司电动汽车充换电设施，电能质量、光伏设施等的研发、生产与销售，以配合公司对新能源行业、充电桩等新的市场领域进行拓展。光伏、电能质量和充电桩均是微电网的重要组成部分，我们认为公司具有向新能源微电网领域进一步布局的潜力，未来发展值得持续关注。

业绩预测：考虑无锡变压器和天津东皋膜并表，暂不考虑东皋膜继续增资，保守预计2016-2018 年归属于母公司的净利润为1.26、1.95、2.38 亿元，EPS 0.45、0.69、0.84 元/股，复合增长率38%。对应当前股价PE 为61.37、39.77、32.51。公司业绩受配、农网行业景气度影响稳步快速提升，东皋膜并表增厚显著，维持“买入”评级。

风险提示：系统性风险;配网建设不及预期;东皋膜业绩不及预期。