新华保险：复星举牌新华保险持5.01%，继续看好公司价值转型效果

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-08-12

投资要点：

8月11日，公司公告上海复星高科技(集团)有限公司于8月8日通过证券交易所的集中交易方式购买了公司55万股H股股份，约占公司总股本的0.02%。此次增持前，复星系一致行动人共持有公司15571万H股，约占公司总股本的4.99%;此次增持后，复星系共持有公司总股本的5.01%。

复星作为新华保险的长期股东，长期以来一直持有公司股份，本次增持出于对公司未来前景的看好，未来有望继续增持。复星是以保险为核心的综合金融集团，保险板块全球布局，截至2015年末，复星集团旗下保险板块业务总资产金额达到1806亿，占复星总资产比例由2014年底的32.9%上升至44.6%，参股或控股葡萄牙保险、永安财险、复星保德信人寿、香港鼎睿再保险、美国特种险公司Ironshore、美国财险公司MIG，以及近日保监会批复建立的复星联合健康保险股份有限公司，涵盖寿险、财险、健康险、再保险、特种险等。自2016年4月至7月，上海复星高科技(集团)有限公司陆续增持新华保险H股共5016.52万股，占公司总股本约1.6%，成交价格在24.05港币至28.5港币之间。此次增持系复星系公司出于对新华保险未来发展前景的看好，复星表示，将在未来12个月内根据证券市场整体状况并结合新华保险的发展及其股票价格情况等因素，决定何时增持及具体增持比例。

大型保险公司价值转型，增厚死差、新业务价值，为未来利润释放奠定基础，看好保险公司基本面。低息环境下保险产品吸引力提升，但投资端承压，此外，利率下行保险公司面临准备金补提压力。保监会数据显示，2016年上半年原保险保费收入1.88万亿，同比增长37.29%，其中寿险业务原保险保费收入1.18万亿，同比增长45.02%，低息环境下保险产品吸引力增强，保费增速较快。在投资端，行业资金运用收益率下降2.69个百分点至2.47%。此外，准备金折现率下行，保险公司利润承压。目前，大型保险公司主动调整业务结构，大力发展个险渠道、期交等价值率高的业务，新业务价值增长较快，增厚内含价值，为未来利润的释放奠定基础。

新华保险坚定价值转型，业务结构优化效果逐渐显现，目前处于估值低位，建议关注防御价值。公司保费收入增长放缓，2016年上半年新华保险实现原保险保费收入710亿元，同比减少2.2%，但公司积极调整业务结构，大力发展个险和长期期交产品等价值率高的业务，提高业务质量，预计2016年新业务价值能实现较快增长。考虑到利率下行周期保险公司面临估值压力，行业普遍面临资产配置压力，市场悲观预期通过估值体现，参考降息周期保险股估值，2013年估值均值为1.3倍，目前对应16年PEV仅为1.05倍，具有较高安全边际，2017、2018PEV分别为0.92、0.82倍，维持盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为3.08、3.20和3.59，维持“增持”评级。

三聚环保：大格局、大战略，能源净化服务龙头乘风破浪

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2016-08-12

公司简介：

公司从事催化剂、净化剂等能源净化产品的研发、生产和销售;并为化石能源行业提供产业转型升级、原料改造、尾气综合利用、环保治理整体技术解决方案和综合服务。

巩固传统剂种优势，“一站式”脱硫服务深挖海外市场。公司传统催化剂及净化剂年生产能力约为3万吨，在环保要求趋严，油品质量升级两大需求下，公司将继续巩固传统剂种优势并实现增长。同时，公司在美国南部的EagleFord油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行。美国页岩气脱硫成本普遍在10-20美元/磅，公司通过“一站式”脱硫对产品及服务进行推广，脱硫定价压至8美元/磅，可实现市场进入和业务复制拓展。

焦炉煤气制LNG切入焦化改造市场，三步战略助力产业升级。公司积极布局焦炉煤气制LNG业务，并成功切入焦化改造市场，该部分已成为公司重要的业绩支撑，2015年实现营收44亿元，占比升至77%，对应市场空间在527-627亿元。在供给侧改革的大潮下，公司通过三步战略延伸产业链，实现焦化产业升级，后续空间可达2800-4200亿元。截至2016年6月30日，公司在手订单174亿，待执行金额126亿。未来公司将以此为重点，不断深耕业务机会，改造和运营并举，实现业绩的进一步提升。

悬浮床加氢布局重油加工领域，秸秆综合利用打造绿色农业产业链。鹤壁项目悬浮床加氢示范效应显著，可实现产业化，提升重劣质油、煤焦油利用效率，工程改造及技术服务市场空间在320-500亿元。积极布局生物质综合利用领域，推广炭基复合肥产品。在大清洁能源战略中，煤炭焦化、石油炼化、生物质转化，实现全产业联动，形成三聚环保独特的竞争优势。

给予“增持”评级

我们认为，在供给侧改革的大潮下，传统化石能源行业产业升级需求迫切。公司在传统剂种优势的基础上，通过能源服务扩大市场，在焦化行业升级改造实现进一步突破;悬浮床加氢、生物质综合利用推广后在手订单也将加速增长。预计公司16-18年EPS分别为1.28、1.97、2.84元，对应PE为26、17、12倍。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长，给予16年30倍PE，对应目标价38.40元，首次给予“增持”评级。

风险提示：

项目推进速度和业务拓展不达预期。

羚锐制药：贴膏剂快速扩张，业绩高增长持续

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-08-12

事件：公司发布2016年中报

公司发布中报，实现营业收入6.64亿元，同比增长27.73%，实现归母净利润9,843万元，同比增长26%，实现扣非后净利润9323万元，同比增长31.30%，业绩符合预期。公司实现每股收益0.178元，同时公告每10股派发现金股利1.5元的分红方案。

营销加强促进各产品线快速增长，核心贴膏剂增速毛利率双提升

①报告期内公司贴膏剂事业部对销售区域进一步细化，深度开发临床市场，贴膏剂同比增长30.47%收入4.83亿元，高于一季报的增速21.87%;同时毛利率提升6.71bp，为72.92%，显著提升公司整体毛利率。②公司二线产品也维持快速增长，其中胶囊剂收入9,616万元，同比增长20.58%;软膏剂收入2514万元，同比增长30.67%;片剂增速有所放缓为3.96%，收入4,070万元;其他产品收入1722万元，同比增长24.42%。

基层市场形成新增量，芬太尼加速培养

①公司2016年基层市场的布局有望带来新的增量，带动产品包括通络祛痛膏、麝香壮骨止痛膏、培元通脑胶囊等主打产品的增长，预计全年也将维持快速增长态势。②芬太尼透皮贴剂公司2015年已经合作多家分销公司和医院，2016年积极开拓销售代理市场，深耕河南、湖北市场，有望培养成为新的增长极。

定增募资完成，现金流充沛

公司2016年定增已经完成，募集资金4.7亿元，大股东和员工100%认购，利益绑定公司动力强劲。公司账面现金流丰富，货币资金和持有江苏亚邦的股权超10亿，公司有动力和资金能力进行外延并购。

预计16-18年业绩分别为0.32元/股、0.42元/股、0.55元/股

公司为国内贴膏剂的龙头企业，内生外延双轮驱动未来业绩增长，我们预计公司16/17/18年EPS至0.32/0.42/0.55元(2015年EPS为0.25元)，目前股价对应PE34/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

营销改革可持续性风险;外延扩张低于预期。