西南证券--丽珠集团：参芪扶正稳健增长，二线品种全面发力

【研究报告内容摘要】

事件：公司2016H1年实现营收37.8亿元，同比+21.5%;归母净利润4.1亿元，同比+20%;扣非后净利润3.6亿元，同比+26.5%;经营性现金流量净额3.1亿元，同比+31.7%;每股收益1.04元。

参芪扶正稳健增长，二线品种全面发力。公司扣非后净利润增速远超收入增速，主要系两方面原因：1)高毛利的核心品种和二线品种增速较快，带来毛利率提升约3个百分点;2)宁夏原料药业务从2015年下半年开始扭亏，盈利同比大幅好转。分产品看，从2012年开始的营销改革和渠道下沉在2015年开始带来明显成效，尽管药品政策环境不利，2016H1公司拳头品种参芪扶正注射液实现收入8.2亿元，同比增长15.2%。公司四大二线核心品种2016H1合计实现营收8.6亿元，同比增长60.4%，其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88亿元和1.93亿元，同比增长57.0%和42.1%，艾普拉唑肠溶片和注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42亿元和2.35亿元，同比增长70.2%、77.7%。考虑到营销改革效果逐步显现和全国非基药招标的推进，我们认为公司特色处方药未来2-3年有望保持25%以上增速。

单抗靶向治疗+肿瘤精准诊断，精准医疗业务逐步完善。公司共有8个单抗靶向药物在研，抗人肿瘤坏死因子α单抗已完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验，抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已获临床批件，抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。从产品线布局和研发进度上看，公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域，公司先后与CYNVENIOBIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序，认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文，同时推进旗舰医院的覆盖，展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金，我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会，不断丰富精准医疗产业布局。

盈利预测与投资建议。考虑到二线品种发力超预期，我们上调2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元，对应2016-2018年动态PE分别为26倍、21倍和17倍，考虑到公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长，且单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿，有持续外延预期，我们维持“买入”评级。

风险提示：原料药业务或再度亏损风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。

长江证券--众信旅游：出境游批发、零售齐增长，综合服务平台建设加速

【研究报告内容摘要】

事件描述

公司公布2016年半年度报告，上半年实现营业收入44.53亿元，同比增长41.99%;归属于上市公司股东净利润7525.03万元，同比增长28.41%;EPS为0.093元/股。

事件评论

竹园并表叠加出境游批发、零售业务齐头并进带动营收大幅上升，费率增加拖累业绩增速。竹园国旅上半年实现营业收入16.28亿元、贡献权益利润1922.53万元;剔除竹园、开元并表影响，内生净利同增30%以上。1、批发业务实现营收34.26亿元，同增59.03%，主要原因为：(1)竹园并表本期较上期多纳入2个月;(2)欧洲多起突发事件背景下，注重美澳、东南亚等多目的地产品开发，提升二线城市包机产品数量;(3)加强市场推广，通过同业产品推介会等方式，使得批发渠道进一步向三四线城市下沉。2、零售业务实现营收7.20亿元，同增21.73%，主要源自：零售门店区域扩张，上海、环京津地区及其他省会新增多家门店;会员特卖会、参展旅博会等多种营销渠道强化品牌优势，提升公司知名度。3、商务会奖业务营收同降30.71%，主要为部分会奖客户预算缩减以及众信博睿开发新客户尚在培育期、对业绩贡献较少所致。4、协同效应显现带动综合毛利率提升0.85pct;期间费用率因并购影响增长1.47pct，拖累利润增幅。

外延内生齐头并进，加速打造出境综合服务平台。1、收购华远国旅获有条件通过，众信+竹园+华远的强强联合，有望进一步巩固公司出境游龙头地位。收购华远进一步增进协同效应，并可借助华远在华东地区优质客源，继续扩大公司在出境游批发市场的份额;同时可获得华远2016、2017年不低于2.46亿元的累积净利润承诺，增加公司利润。2、加速出境综合服务平台建设：公司上半年组建游学事业部、参投体育基金、发布新品牌“优定制”和“自由伴”，布局细分市场望带来新增长点。

看好公司出境综合服务平台战略，加速外延布局全产业链。不考虑定增影响，预计2016年、2017年EPS分别为0.31元/股和0.40元/股;假设华远四季度并表，EPS预计分别为0.32元/股和0.43元/股，维持“买入”评级。

风险提示：并购不达预期，海外突发性事件风险。

长江证券--天顺风能：海外业务加速释放，持续高增长确定

【研究报告内容摘要】

太仓新厂产能持续释放，海外市场收入大幅增长。上半年公司收入同比增长4.28%：1)作为全球领先的风塔企业，公司产品销售海外为主。在海外风电装机持续平稳增长背景下，公司太仓新厂产能释放带动公司海外销售增长，上半年实现收入7.79亿元，同比增长45.2%;2)国内市场方面，受抢装后订单下滑影响，上半年收入同比下降54.5%，为1.78亿元;3)公司产品销售采用成本加成的定价模式，上半年主要原材料中厚板价格同比下跌5%。受此影响，考虑订单及库存影响，预计上半年公司交付订单单价同比有所下跌，公司订单交付量增速应高于4.28%的收入增速。

毛利率大幅上升，驱动利润快速增长。上半年公司综合毛利率36.11%，同比上升9.9%，带动公司净利润同比大幅增长78.34%：1)公司海外业务毛利率一直高于国内业务，上半年分别为38.06%、24.87%，而海外收入占比由去年同期的58%上升至81%，带动综合毛利率上升;2)在成本加成定价模式下，单位毛利水平维持平稳，在销售价格下跌下，毛利率呈现上升趋势;3)公司推动产品结构升级，高毛利的大重型风塔占比上升带动毛利率上升。

单季度来看，Q2综合毛利率为37.31%，环比Q1的34.23%有所上升。

海外市场驱动利润持续增长，风电场贡献后期增量。近年来海外风电市场稳定发展，生产工艺提升及人民币贬值等持续提升公司产品竞争力，预计公司海外风塔订单仍将维持快速增长。同时，下半年随着国内风电进入装机旺季，公司国内业务收入有望进一步释放。此外，公司新疆300MW风电场已开始并网发电，预计下半年贡献利润超0.5亿元，是业绩另一重要增量。公司预计1-9月归属母公司净利润3.31-4.26亿元，同比增长40%-80%，维持高增长趋势。中期来看，公司风电场开发战略明确，十三五期间预计年均新增装机超300MW，2020年累计装机达到2GW，是后期利润的主要增量。同时，公司新能源装备制造560战略顺利推进，常熟叶片基地已启动建设，设计产能800套，预计明年投产，带动业绩长期稳定增长。

维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.30、0.47元，对应PE为25、16倍，维持买入评级。

长江证券--合康变频：业绩持续大幅增长，电动车驱动业务是主要利润爆发点

【研究报告内容摘要】

报告要点

事件描述

合康变频发布中报，2016年上半年公司实现营业总收入6.31亿元，同比增长81.37%;实现归属于母公司净利润1.02亿元，同比增长359%。

事件评论

业绩增速符合预期，增长主要由三大因素推动：1)报告期内公司向国电南自回售其持有的南自新能源40%股权，收回投资收益4270万元;2)前期并购的北京华泰润达节能科技有限公司于去年12月完成并表，上半年贡献净利润2532万元;3)公司子公司武汉合康动力的电动车驱动业务大幅放量。除上述三项利润增量外，公司传统变频业务上半年销售收入下滑5.49%，主要受制于下游工矿业客户需求萎缩。

电动车动力总成业务仍是公司今年主要业绩爆发点。合康变频的电动车驱动业务主要由其子公司武汉合康动力承接(持股51%)，技术及团队来自电驱动市场龙头南车时代，2015年以前以提供商用电动车辅助动力控制产品为主。从去年四季度以来，公司在中通、金龙等一线商用整车企业中实现了动力总成业务的突破。考虑到单车总成订单量明显高于辅助控制系统，且受益于市场整体放量，合康动力上半年实现新增订单4.26亿，同比增长312%;实现净利润5186万，去年同期为亏损。我们预计，合康动力全年可实现新增订单8-10亿，贡献归属于上市公司股东净利润约6000万元。

新能源车租赁运营业务稳步开展，有效拉动驱动、充电桩产品出货。

公司创新性的拓展了电动车桩联动的租赁运营商业模式，继北京、武汉两地试点后，目前也在平顶山、郑州、苏州、南京及烟台等市完成布局。公司的租赁业务除提供运营收入外，也为合康动力及合康智能提供了新增订单。

华泰润达上半年环保业务经营稳健。公司去年完成收购的华泰润达业务涵盖节能、环保、资源综合利用等领域，已建成北京六里屯沼气发电、西宁特钢高炉余热回收利用等大型工程。该子公司上半年实现净利润2532万元，预计未来将大概率完成利润承诺(16、17年不低于4600及5600万元)，有效夯实上市公司利润基数。

预计公司16-17年净利润分别为1.87/2.35亿，对应16年PE44倍，维持推荐。

风险提示：公司业务进展低于预期;电动车补贴政策落地晚于预期。

长江证券--天邦股份半年报点评：养殖景气助力业绩高增长

【研究报告内容摘要】

报告要点

事件描述

天邦股份公布2016年半年报。

事件评论

公司2016年上半年营业收入10.8亿元，同比增长5.87%，归母净利润2.03亿元，同比扭亏，EPS0.32元，其中二季度营业收入6.66亿元，同比增长8.22%，环比增长61.2%，归母净利润1.34亿元，同比增长3119%，环比增长94.5%，EPS0.21元。公司预计2016年1-9月归母净利润3.4~4亿元，同比增长551%~665%。

猪价上涨及生猪销量增长是二季度业绩增长的主要原因。二季度公司生猪销量为14.72万头，环比增长128%，同时受益于行业景气向上，公司生猪销售均价环比增长18.7%至21.32元/公斤，在销量和价格增长的共同作用下，公司二季度养殖收入环比增长136%至3.27亿元，按公司养殖完全成本12.9元/公斤计算，预计二季度生猪养殖业务贡献净利润1.31亿元，养殖板块贡献大部分业绩。饲料板块公司聚焦于特种水产饲料，上半年水产饲料销量同比增长21.39%至5.77万吨，饲料总销量仅小幅增加3.66%至14.31万吨，由于6月份洪涝灾害或对水产饲料销量产生一定影响，预计单二季度饲料销量小幅下跌或持平。

看好公司未来发展前景，主要基于：1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下，预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期，猪价至少看涨至明年二季度，猪价高点和高位时间或超预期，整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升，且公司拟通过定增方式募集资金14.8亿元用于发展现代化生猪养殖产业化项目将新增158.5万头生猪产能，预计公司2016、2017年生猪出栏规模将分别达到65和130万头。3、公司高致病性猪蓝耳疫苗行业领先，养殖持续景气以及政府停止招采猪瘟、蓝耳疫苗将充分利好公司市场苗业务，预计16年饲料和动保板块分别贡献净利1亿元和6000万元。4、公司成立产业并购基金，未来将围绕生猪产业链上下游进行资源整合，不排除在育种、动保和生猪养殖方面进行国际并购和合作的可能。

给予“买入”评级。看好公司养殖和疫苗板块盈利能力，预计公司16、17年EPS分别为0.74元和0.94元。给予“买入”评级。

风险提示：猪价下跌风险，疫病风险。