18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告）。

煤炭供给端有效产能明显不足，产量释放十分乏力，验证我们年度策略供给出清后产量增速明显下滑的预判。国家能源局消息，截至17年12月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3907处，产能33.36亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿1156处（含生产煤矿同步改建、改造项目83处）、产能10.19亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿230处，产能3.57亿吨/年。我们在16年底即明确指出煤炭合法有效产能仅33亿吨左右，所以看到披露的关于生产煤矿产能33.36亿吨/年即近两年的实际情况（去产能影响很小，基本都是僵尸的无效的），33亿吨产能距17年煤炭消费量38.61亿吨差额5.25亿吨，合法有效产能是严重不足的，此外，依靠进口补充2.7亿吨（17年）加上违法违规和超能力生产以及社会库存消化勉强维持平衡，另一方面，违法违规和超能力生产中80%-90%是由联合试运转煤矿贡献，所以生产产能33.36亿吨加上净进口和违法违规的产量释放来看，基本上是没有什么新增产能释放出来。

需求淡季不淡，库存在旺季来临前开始全面下降，验证我们年度策略对需求侧弹性持续的判断。4月25日，沿海六大电厂日耗继续上攀，并突破70万吨，较17年同期59.9万吨增加10.13万吨，增幅16.91%，而相应的17年7月中旬“迎峰度夏”阶段日耗才达到70万吨，本月日均煤耗67万吨左右，较17年同期的63.8万吨增加2.92万吨，增幅4.56%。因此，我们预判的淡季不淡已然成立，火电和煤炭消费弹性继续提升得到验证。从日耗对应的电厂库存可用天数来看，25日在18天左右和17年同期相近，所以当前电厂库存(库存量1314万吨，较17年同期高226万吨)实际处于相对合理水平，并非过高，且近日已开始下降。另一方面，市场煤价底部非常明确，且较去年明显抬升。当前电厂实际面临淡季不淡、需求旺盛下维持库存的局面，如果下游企业有意降低库存，将存在旺季来临大幅追高价格进行补库的风险，所以传统淡季也要保持持续拉运维持库存的现状，因而导致煤炭价格淡季不淡，在570元/吨左右得到明显支撑（近几日反弹到580——590元左右，期货近月升水600以上）；17年淡季煤价底部在548元左右，考虑到18年煤价顶部已于2月份突破17年高点，实际证实我们所说的今年供需缺口继续放大，底部和顶部继续抬升，今年煤价中枢和边际价格确信无疑是确定性上扬的。

煤焦板块：焦炭方面，钢厂在市场情绪有所提升及近期钢材价格表现良好的前提下，前期库存偏低的部分钢厂开始增加焦炭进货量，但大多数钢厂仍维持当前偏高的库存水平，未有明显补库行为，从焦化厂反馈，当前询货确有明显增多，但实际成交一般，主产地焦企焦炭库存仍有相当一部分尚处在偏高位置，在需求面还未有明显拉动的情况下，社会偏高库存仍需焦化厂被动或主动限产行为消耗，市场主流价格暂时维稳，提涨基础暂时来看并不是十分牢固，仍需时间酝酿；焦煤方面，矿方库存压力持续积累中，降价后销售情况也未见有明显好转，下游依旧持谨慎采购态度，但考虑到前期部分焦企将焦煤库存降至极低水平，现阶段存在部分补库行为，但也仅限于适当补充，不做高库存，短期看焦煤价格将继续承压运行。

5月份仍然淡季不淡，煤炭价格在4月份触底后有望在迎峰度夏补库存叠加下保持上扬态势。根据一季度煤价来看，虽然一季度呈现倒“V”形走势，但整体看坑口和港口实际销售煤价的中枢仍然呈小幅上行趋势，同比增速分别为7.01%和10.37%左右，板块业绩有望继续超预期提升，板块估值有望得到修复。标的方面，我们建议关注动力煤龙头兖州煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、陕西煤业、阳泉煤业等，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

宏观数据不应悲观：统计局公布一季度经济数据，18年经济平稳开局。一季度名义GDP同比增长10.2%，实际GDP同比增长6.8%，工业、消费、出口表现稳定，投资在房地产开发投资的带动下表现超出市场一致预期。今年一季度房地产开发投资同比增长10.4%，增速高于1-2月的9.9%，也高于2017年的7.0%，新开工面积同比增长9.7%，增速较1-2月加快6.8个百分点，较2017年加快2.7个百分点，同时销售端在去年高基数的情况下并没有出现负增长，这些好于市场一致预期的数据表明了房地产行业的韧性。此外，一季度规模以上工业企业利润同比增长11.6%，继续保持两位数增长，利润结构有所优化，企业效益持续改善，与此同时企业整体资产负债率继续改善，工业经济保持稳中向好格局。虽然3月单月工业增速的下滑引发市场担忧情绪，但从4月的高频数据来看，工业生产情况已出现好转，截至4月27日六大发电集团耗煤量较3月同期同比增长5.7%。展望二季度，春节停工因素消散后，被延后的生产需求将逐步体现，带动工业生产和用电量出现回升，出口有望在价格因素的拉动下出现量价齐升的状况。

重要资讯：山西省统计局消息，2018年3月份山西省规上原煤产量6876万吨，同比下降4.9%，一季度山西省规上累计原煤产量19441万吨，同比下降1%。

煤炭价格及库存：截至4月25日，动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)605.30元/吨，周环比增加6.40%。环渤海动力煤价格指数报收于572元/吨，周环比增加0.35%。CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格587元/吨，周环比增加0.17%，CCTD秦皇岛动力煤现货交易价格576元/吨，周环比增加0.52%。纽卡斯尔港动力煤现货价94.10美元/吨，周环比增加1.20%。截至4月26日，秦皇岛港煤炭库存减少72.0万吨至528.50万吨，环比降幅11.99%；截至4月22日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加45.07万吨至128.85万吨，环比增幅53.79%。