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机器人行业投资报告:以本体作为切入点 抢占万亿自动化改造市场

2018-07-04 15:51:00

 

来源:东方财富网

工业机器人是工业自动化的明星产品, 300 亿本体空间有望撬动万亿自动化改造市场。本体空间余约 300 亿元: 自动化的本质是工艺流程的自动化,最终目标是提高全要素生产率。多轴工业机器人是自动化改造中替代人类劳动及实现部件位移、旋转的核心设备,根据政策与市场需求等因素测算,我们认为 2020 年我国工业机器人产量将达到 20 万台左右, 市场空间约 300 亿元。 自动化改造万亿市场空间: 现阶段汽车行业主机厂可以实现 80%以上的自动化生产,甚至可以达到接近 100%;电子装配等产线自动化率普遍不足 40%, 甚至低于 10%;我国多数制造业仍处于自动化改造初期,自动化改造空间巨大,以提升全要素生产力视角估算,空间可达万亿量级。

“四大家族”战略布局:以本体为先导,作为场景应用的“入场券”。本体市占率高: 四大家族作为机器人本体厂商为人认知, 2016 年在国内市场本体市占率合计达 57%,且应用主要集中于汽车整车等高端领域。 四大家族机器人产品线各有特色: ABB 结合自身强大的本体制造与软件算法能力,收购贝加莱与 GE 工业系统,在工业自动化、电力自动化等领域不断强化布局;库卡核心零部件自产率低,工业机器人本体核心优势体现在控制端,重点推动工艺集成解决方案业务;发那科数控系统技术领先,工业机器人本体系列多达 240 种,负重范围从 0.5kg 至 2.3t,通过系统集成整合自身业务板块,实现高质量解决方案输出;安川电机核心零部件优势强大,控制器硬件、电机等优势明显,机器人性价比相对较高,帮助公司不断拓展市场份额。 四大家族战略特点总结:以机器人本体为切入点而非主要赢利点,实现向众多领域的自动化改造方案输出,最终目标为自动化改造的庞大市场。

“四大家族”经营分析:坚持技术驱动,机器人业务在公司内定位不同。布局完善稳定性强: 四大家族的产业链布局较为完善,普遍涵盖从核心零部件到终端集成的全部业务领域。四大家族持续研发提升工业机器人品质,产品使用寿命、 重复定位稳定性普遍优于国内产品,故障率一般为国产产品的 1/5 左右。 工业机器人本体业务定位不同: ABB2017 年机器人及运动控制占营收比例仅为 23.11%, 但营收总额高达 79 亿美元,高于其他三家;安川驱动控制与机器人业务并重,近三年保持 46%/35%左右占比;发那科 2017 年工业自动化、机器人、 机床业务占比分别为 31%/32%/24%,数控系统核心技术支撑业绩;库卡系统集成和机器人业务合计占比近 80%, 2017 年同比增速分别为 15.47%/23.27%, 居四大家族之首,系统集成是公司业绩增长的主要驱动力。 业务增速与盈利能力各异: 2017 年四大家族中 ABB 归母净利润最高, 为 22.13 亿美元,安川同比增速最高为 81.07%; 2017 年发那科净利率/毛利率分别为 25.11%/44.50%, 显著高于四大家族平均净利率/毛利率10.49%/32.33% ; 2017 年 , ROE 水 平 安 川 >ABB> 发 那 科 > 库 卡 , 分 别 为19.27%/13.39%/14.42%/9.60%。

四大家族市值估值探讨:四大家族估值高于所在市场均值,中资企业仍有数倍市值空间。中 资 企 业 市 值 仍 有 空 间 : 2018 年 6 月 , 发 那 科 /安 川 /库 卡 /ABB 市 值 分 别 为2682/624/282/3140 亿元人民币,远高于国内可比企业机器人(新松) /埃斯顿/拓斯达的271/117/78 亿元。 2017 年, ABB/发那科/安川/库卡的 PE 分别为 26/39/54/55 倍, 低于仍处于高速成长期的中资工业机器人企业。 四大家族享有估值溢价: 四大家族估值水平高于那智不二越、欧地希等二线机器人企业,与纳博、 哈默纳科等核心零部件厂商处于同一水平; 发那科、安川、库卡估值均显著高于所处交易所估值水平。

投资逻辑: 从最终目标反向推演实现可能性,选取产业链上具有大自动化改造技术优势与发展潜力的标的。 推荐核本体生产先发标的机器人(国产机器人龙头,背靠中科院本体业务研发实力雄厚,集成经验丰富与本体协同性强)、 民企全产业链先发标的埃斯顿(全产业链布局,贯通上下游实现技术全掌控),集成领域先发标的拓斯达(深耕注塑机自动化,自动化集成解决方案应用广泛,本体业务实现突破)。

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