投资要点

行业与周期，研判阶段：经济波动影响供需，叠加供给具有滞后性，行业呈现显著的周期性。现阶段出租率承压并非纯负面因素导致：1）出租率基数较高+成熟市场效益导向，2）经济增速放缓+供给增速逐步提升；但在非酒店物业转化困难且意愿不强、固定资产投资增速仅1.7%的基础上，预计供给爆发难度大，供需格局维持良性；周期位于从量价齐升向量稳价增转变的阶段。

事件催化临近，研判影响：根据广交会、世博会对酒店业的利好，预计将于2018年11月5日-11月10日在上海举办的中国国际进口博览会同样将成为一大利好。此次展会规模大、影响大，已经有来自130多个国家和地区的2800多家企业确认参展，会采购商预计将超15万，保守估计参展人员在上海停留时间在15天以上；目前已有1711家进口博览会推荐酒店，政府启动房价监控机制，保障酒店房价上涨保持理性范围。

研判龙头与周期：龙头有望通过两条主线贯穿周期。

景气度向上的阶段把握扩张卡位机遇，表现在此轮周期中主要为：1）加盟扩张（a）快速扩张，实现核心区位的卡位优势；（b）轻资产化，对冲部分经营风险，提升盈利能力。截至2018年6月底，三大酒店集团已开业酒店中加盟店占比均超过75%。2）占据中高端高地，培育多元品牌满足细分需求；升级经济型品牌，关闭低效门店。在维持同店效益的基础上，提升市场集中度，17年底三大酒店集团在连锁酒店中的市占率44.5%，同比提升0.4pct。

景气度向下的阶段把握低估值并购的机遇，对冲业绩增速波动，扩大业务布局。酒店龙头均未停止寻找并购机会，有望在此后估值合理时期实现并购整合。

经营改善，研判效率提升：酒店龙头提质增效。1）锦江建设“一个平台、三个中心”整合会员、采购，提升产品设计、人才培养等方面的能力；2）华住赋能桔子，加速开店、会员导流，18H1桔子RevPAR同增8.7%；3）三大龙头会员人数均超过1亿人，同比增速在15%以上，积极提升用户活跃度与粘性，华住、如家、锦江维也纳系的自有直销渠道占比均在80%以上。

相关标的:华住酒店：盈利能力领先，门店稳步扩张；锦江股份：中端布局领先，享受卡位红利；首旅酒店：扩张与效益并重，中端布局与品牌升级双驱。