本篇报告回顾了维生素行业历史上价格波动的原因，通过对VA和VB5市场的分析总结了寡头垄断下价格同盟的形成，并将其应用于预测未来涨价的维生素品种。基于对行业格局的深刻认识及过往价格运行的规律性概括，我们认为VD3有望成为维生素行业下一个涨价品。

维生素主要下游为饲料行业，需求较为刚性且价格传导顺畅。维生素品种繁多，主要有VA、VE、VC、VB族等品种，下游饲料行业占维生素需求量的48%。全球饲料产量一直保持2%左右的稳定增长，短期会受到经济危机、禽流感等的不利影响而在区域内波动，但全球的养殖业发展较为平稳，因此对于维生素的需求较为刚性。由于维生素在饲料成本占比中不到2%，维生素价格向下传导较为顺畅。

中国是维生素生产和出口大国，维生素行业呈现出强周期特性。2015年我国维生素产量25.6万吨，占全球产量的68.5%，其中出口量达到19.8万吨，占国内总产量的77.3%，我国已经成为维生素生产和出口第一大国，我国的维生素行业在全球的定价和竞争格局中有极大的话语权。2000年-2005年是中国维生素产业从小到大的初始阶段，2006年-2017年又经历从大到多的快速发展阶段，而由于供给端的剧烈变化，我国维生素行业从2006年至今经历数轮大起大落，产品价格和利润波动呈现出明显的周期特性。

价格同盟在价格低位时强式有效，VA及VB5近期价格走势加以验证。2015年之前主要是行业自身的市场化演变导致的市场格局变化，2015年国家提出供给侧改革的举措使得环保成为影响行业格局的重要外生变量，维生素大部分品种经过常年的整合和市场再平衡已经形成相对较为稳定的4-6家左右寡头垄断格局。寡头垄断竞争格局下市场倾向于认为参与者之间存在松散的“价格同盟”，价格同盟在价格高位时基本无效容易陷入“囚徒困境”，而在价格处于低位时却会让参与者自发地形成互保同盟，利润导向的共同目标促使价格同盟此时强式有效。VA及VB5的近期趋势加以佐证，不同于以往维生素行业价格高位下跌后较长的磨底期，此次价格触底反弹力度和响应速度超市场预期，行业间协同保价的策略和实施节奏高度默契。

未来维生素价格大幅波动或成常态，VD3有望成为维生素下一个涨价品种。由于维生素需求的相对刚性所占下游成本较小，再叠加寡头垄断的格局决定的价格策略及短期小厂商供给的不确定性，未来维生素价格大幅波动或成常态。由于VD3行业“一大多强”的竞争格局短期难以被撼动，市场容量较小、供方协同性强，价格每年均有脉冲式上涨，并且近两年的价格中枢上移明显，龙头在市场的话语权更强，我们预计VD3有望成为维生素下一个涨价品种。