需求：从短期的螺纹钢消费来看，无论成交还是表观消费指标都较为正常，环比下滑符合季节性特征。没有出现趋势性下滑的特征。因此，短期来看，我们维持需求季节性走弱在所难免，趋势性走弱尚未出现的结论。中期来看，从期房销售和购置土地面积两个领先指标来看，地产新开工的单月同比增速下行较为确定。但去年后半年新开工基数一直较高，即使单月同比增速放慢或者降为0 ，对需求也不会起到毁灭性打击。以 5 月作为基数，后期新开工面积环比回落 5%-10%对螺纹钢需求的影响在 1.75%-3.5%之间，按 400 万吨的表观消费则单月影响 7-14 万吨需求。考虑到地产施工增长确定性较强，基建是后期政策刺激的核心方向，同时建筑新规如果严格实行也会带来新的增量，我们认为下半年 9-10 月份的旺季需求仍然是值得期待的。

供给：今年以来，螺纹钢增产迅速，突破了 380 万吨。分工艺来看，进入 5月，247 家铁水日均产量一直在创新高，铁矿石日均疏港量基本在 290 万吨以上徘徊，长流程是增产的主力。电炉产能利用率距离去年 10、11 月的上一个供给高峰仍然有 4%的距离。而且从 4 月末开始，全国电炉钢的总产量和华东电炉的产能利用率就没有进一步抬升，制约电炉增产的是今年三类螺纹与一类螺纹价差进一步拉大，严重挤压电炉厂利润。上周螺纹产量减产 6 万吨达到376 万吨，首次减产且下到了 380 万吨以下。从日均疏港量和 247 家钢厂的铁水产量来看，铁水是有明显下降的。但是从 mysteel 统计的长短流程螺纹钢周产量来看，减产的主要是短流程螺纹钢。从数据和各品种利润推断，长流程钢厂中，板材当前的利润更薄，铁水减产的情况下，钢厂会优先保证螺纹轧线的需求，即铁水减产主要对应热轧。而从螺纹长短品种的利润来看，在低价格和高成本挤压中的短流程面对的压力比长流程更大，所以螺纹 6 万吨的减产中，有 4 万吨是通过短流程减产实现的。短期市场走向判断：需求季节性下滑开启，在 6、7、8 的相对淡季 380 万吨的周产下累库速度极快，因此减产势在必行，周均减产 10-20 万吨即可较大程度上缓解高库存压力。在环保限产、主动减产和负利润倒逼减产三种路径下，价格会有不用的演绎方式。如果环保限产落地，价格会迅速反弹；如果主动减产，价格和利润会温和扩张；如果通过负利润到逼减产的方式实现减产，价格仍有200-300 元的向下空间。中期市场走向判断：需求环比走弱概率较低，旺季仍有反弹空间。从第一部分的需求推演来看，下半年需求环比走弱的可能性较小，9-10 月份的旺季需求还会有所保证。在我们的上述三种情景推演下，淡季的钢厂都必须面临减产，那么淡季结束的库存都在合理范围内，等 9-10 月份强需求再次出现，有望给钢厂足够利润以再度扩产，那么旺季价格仍有进一步反弹空间。

投资建议：在限产政策落实的情况下，普钢板块整体具备投资机会，强烈推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁等二季度业绩预期较强的企业。