市场回顾：年初以来，受到国内社融及经济数据超预期等因素影响，沪铝相对伦铝更加强势，叠加国内旺季去库力度超预期、淡季未出现明显的累库效应，沪伦比值持续走高。近期更是因为山东邹平洪水、新疆信发变压器爆炸等因素导致沪铝价格持续强势。

铝锭库存：截止8月中旬，全球交易所库存+国内社会库存共计238.89万吨，其中LME库存96.93万吨，SHFE库存38.77万吨，国内社会库存103.2万吨。目前整体来看，国内交易所库存淡季累库效应尚不明显，目前依然处于去库阶段，但是去库速度从6月份以后已经大幅放缓。国内社会库存目前依然处于100万吨上方，且自7月份以后持续维持在100万吨以上，去库乏力，但是因为消费淡季尚未累库，随着9月份消费旺季的来临，预计库存将会有所下降。LME随着过去多年的持续去库，目前持续维持在100万吨附近。

氧化铝：(1)氧化铝企业亏损导致减产出现，但是尚不足以撼动国内供应过剩的局面；(2)1-6月国内氧化铝供应量3549.3万吨，需求量3385.7万吨，供应过剩163.6万吨。靖西天桂和国电投遵义氧化铝项目预计9月份以后会有产出，两个项目合计产能180万吨，预估下半年产量增量为40万吨；(3)海德鲁氧化铝厂复产将促使海外过剩进一步加剧；(4)预计2019年全球冶金级氧化铝过剩118万吨，2020年过剩233万吨，2021年过剩97万吨。

电解铝：(1)2019年上半年国内电解铝产量1749.7万吨，需求量1773万吨，供应短缺23.3万吨；(2)2019年中国电解铝已建成且待投产的新产能364.55万吨，已投产135.8万吨，新产能待投产228.75万吨，预计年内还可投产105万吨；(3)2019年中国电解铝待复产规模153万吨，已复产28.5万吨，待复产124.5万吨。(4)预计2019年全球电解铝产量6576.5万吨，需求量6710.3万吨，供应短缺133.8万吨。上半年实际短缺35.6万吨，预计下半年供需缺口会进一步放大。

下游需求：7月铝型材企业开工率59.65%，环比下滑1.14%；6月铝板带箔企业开工率73.44%，环比下滑3.54%；6月铝线缆企业开工率48.33%，环比上升2.71%；6月A356铝合金企业开工率达到50.66%，环比下滑1.04%。7月再生铝行业开工率55.28%，环比增加3.04%。

行业逻辑：氧化铝方面，靖西天桂和国电投遵义等氧化铝项目9月后将稳定出料，预计四季度国内氧化铝供应过剩压力将进一步升级。下半年海德鲁复产因素将主导海外氧化铝的走势，预计海外供应过剩程度会进一步加剧，预计下半年国内外氧化铝价格或将继续承压。电解铝方面，虽然下半年国内仍有电解铝产能新扩建及复产，但是预计全球供应短缺格局仍将维持，叠加国内下游消费旺季的来临，预计下半年电解铝价格或将偏强运行。总体来看，目前的铝产业链供需格局将有利于电解铝企业的利润修复，氧化铝企业利润的修复还需要大幅减产以及新投产能的放缓。国内部分地区铝土矿短缺的现实以及转换使用进口矿的时间问题均会导致国内矿石价格依然维持高位，矿石利润和电解铝利润将进一步压缩氧化铝企业的利润直至出现可以逆转供应过剩局面的减产规模。