一、行业表现

本周上证综指下跌 2.47%，申万有色指数下跌 5.36%，新材料指数下跌7.86%，表现弱于大盘。子板块中，镍钴、钨、 锂涨幅居前，稀土磁材、贵金属跌幅居前。针对弱需求导致的价格走弱，板块金属诸多子行业在跌破部分矿企成本的局势下，行业开始主动减产以应对错综复杂的经济衰退局面，其中钨、锗、锡和钴等行业供需格局预期改善，再叠加全球流动性宽松，金属价格有望上涨，板块投资价值逐渐显现。我们建议持续关注贵金属板块的长期价值、供需关系改善的小金属品种（如钛、钴、钨），以及具备较好成长性半导体材料等。

二、行业动态与投资观点

1、钴

本周钴价继续上涨，供需两端均出现向好迹象，钴产品价格持续反弹。中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振。自 2019 年 6 月补贴新政缓冲期结束以来，新能源车产销量与上游的原料需求一同锐减，根据中汽协，国内新能源车 8 月产销量分别为 8.7 万、8.5 万辆，环比小幅回暖但同比仍然下降（7 月数据为 8.4、8.0 万辆），终端需求及其对中上游的拉动尚需一定时间恢复。考虑钴的供给受 Mutanda 停产、KCC 产量指引下调，供需格局或将大幅改善，预计钴的供需或于 2020 年重归紧平衡，继续看好钴价回升。

2、钨

本周国内钨产品价格继续上涨。钨精矿价格收于 8.75 万元/吨，环比上涨 10.76%； APT 价格收于 13.95 万元/吨，环比上涨 14.81%。19H1 钨价大幅下跌，7-8 月价格筑底，产业链库存逐步出清，且行业开工率处于低位。8 月底国内钨精矿生产商库存环比下降 29.7%， 同比下降 15.2%；且泛亚仲钨酸铵拍卖落地后市场担忧有所缓解，本次泛亚 2.83 万吨的 APT 库存出清，宣告萦绕在钨企业头上长达 5 年之久的乌云终得散开。其 2.83 万吨 APT 存货，相当于国内 APT 冶炼企业一个季度的产量。从竞拍结果看，11.5 万元/吨的竞拍价格，接近当前市场价，明显超出之前预期。在目前价格、盈利均处于历史低位，且产业链持续减产的情况下，钨价仍没有起色，主要是因为泛亚库存的存在，对价格形成阻力。随着拍卖结束，困扰行业多年的泛亚库存问题落地，同时前期行业联合减产也使得供需格局边际改善，预计钨产品后续有望逐步回升至合理区间。

3、钛

【宝钛股份】2019 年 7 月公司发布了《公司关于涉及诉讼的公告》，中航特材工业有限公司破产管理人（原告）向西安市中级人民法院提起诉讼，请求依法撤销中航特材与宝钛股份（被告）关于 3652 万元应付账款的个别清偿行为。一审判决宝钛胜诉，驳回原告中航特材有限公司破产管理人的诉讼请求。

1）本周国内海绵钛维持在 80000 元/吨高位，较二季度末价格上涨逾 7000 元/吨。涨价主要原因一方面环保检查造成生产成本提高，四氯化钛价格持续上涨，原料价格持续走高，支撑海绵钛价格维持高位运行；另一方面，近阶段市场需求比较旺盛，国内化工领域设备投资及军工领域需求较高，拉动海绵钛消费。

2）预计国内海绵钛市场或将持续坚挺运行，我们判断 19 年海绵钛价格大概率会继续维持在高位。同时据宝钛集团披露，截至 9 月份，共检验原料、半成品（铸锭、板坯、棒坯）、成品总量为 36153.74 吨，达到了去年同期的 150%，创历史新高。在量价齐升的情况下，宝钛股份 Q3 业绩或有超市场预期的可能，建议关注。

4、电子材料

全球经济下行且贸易摩擦不断，5G 商用成为未来确定增长的行业之一，相关电子材料将受益。在各国之间技术和材料转移壁垒大幅提升的背景下，国产材料替代和扶植加速，同时 5G 带宽等性能全面提升，推动天线射频侧技术大升级，对基站和手机等应用终端的功率器件、散热、屏蔽等方面也提出了更高的要求，相应材料升级成必然。各国争先抢占 5G 先发优势，关键材料成为限制对手重要措施， 国产化迫在眉睫，建议积极关注相关材料国产化企业博威合金（高强高导铜合金）等。

三、重点个股

菲利华、火炬电子、宝钛股份、钢研高纳