央行公布 5 月金融数据，5 月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.48 万亿，同比多增 2,984 亿，人民币贷款余额同比增速较 4 月提升 0.1 个百分点至13.2%。5 月新增社融 3.19 万亿，同比多增 1.48 万亿，社融余额同比增 12.5%，增速较 4 月提升 0.5 个百分点。M2 同比增 11.1%，与 4 月持平。

5 月信贷延续改善趋势，企业与零售信贷均同比多增

5 月信贷新增 1.48 万亿（包括非银贷款），延续改善趋势，同比多增 2,984 亿。结构上来看，企业信贷依然是最主要增量，新增 8,459 亿，同比多增 3,235 亿。企业中长期信贷延续积极投放态势，新增 5,305 亿，同比多增 2,781 亿，预计基建、先进制造业依然是重点投放领域；企业短贷恢复正增（+1,211 亿），也反映出企业资金需求的改善。居民信贷新增 7,043 亿，延续改善趋势，同比多增 418 亿。得益于促消费政策，居民短贷新增 2,381 亿，同比多增 433 亿；中长期贷款新增 4,662 亿，与去年同期相近。展望 6 月，综合考虑季末因素、居民消费需求的修复以及近期积极政策频出支持实体经济融资，我们认为 6月新增信贷规模约 1.7-1.8 万亿（vs2019 年 6 月为 1.66 万亿）。

地方债发行放量，社融增速进一步提升

5 月新增社融 3.19 万亿，同比多增 1.48 万亿，社融余额同比增速继续较 4 月提升 0.5 个百分点至 12.5%。除了信贷，地方债是主要社融增量，5 月新增 1.14万亿，同比多增 7,543 亿。直接融资方面，5 月新增企业债 2,971 亿，同比多增 1,938 亿。企业债新增规模较 4 月（9,015 亿）明显下降，我们认为与地方债大量发行存在挤出效应相关。5 月股票融资新增 353 亿，同比多增 94 亿。表外融资规模保持低增，未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计新增 226 亿，较去年同期多增 1,677 亿。其中，表外票据新增 836 亿，同比多增1,604 亿；非标融资小幅下降，委托和信托贷款萎缩 273 亿、337 亿。

存款同比多增，M1 增速提升反映资金活化

5 月新增人民币存款 2.31 万亿，同比多增 1.09 万亿，同比多增部分主要源自财政存款、企业和居民存款。其中，5 月财政存款新增 1.31 万亿，同比多增8,251 亿，预计与地方债发行相关。企业存款新增 8,054 亿，同比多增 6,873亿。居民存款新增 4,819 亿，同比多 2,402 亿，反映出居民储蓄意愿的提升。非银存款下降 6,736 亿，同比多降 7,145 亿，或与监管严控资金空转相关。5月 M2 同比增 11.1%，与上月持平，我们认为主要的原因在于地方债融资资金未投入实体经济，而是沉淀在财政体系形成财政存款。一系列复产复工推动政策有助于促进资金活化，M1 同比增 6.8%，较 4 月提升 1.3 个百分点。

投资建议：

5 月信贷延续改善趋势，企业与零售信贷均较去年同期多增，并且在地方债发行放量下，社融同比增速进一步提升。随着市场对国内经济复苏预期的提升，市场情绪有所缓和，近期银行板块估值有所修复，但仍处于低位（对应2020 年 PB 为 0.73x）。我们认为板块具备低估值、高股息率（5.0%，2020 年）特点，中长期配置价值凸现。短期来看，考虑到海外疫情拐点尚未明确、中美局势不确定性增强，我们认为板块估值大幅修复的弹性不足。个股方面，建议关注基本面改善的低估值股份行（光大银行等），以及基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行。