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保险行业:新一轮景气上升期有望开启

2020-08-07 07:40:00

 

来源:广发证券

核心观点:

我们复盘了1998年至今寿险行业保费增长情况发现,寿险承保端呈现周期变化的特征,一般4-6年为一个完整的周期。

承保周期变化因素之一:监管的变化,包括对于渠道、产品、投资范围等的监管。(1)渠道方面,我国保险的普及和推广主要依赖于销售人员,监管对于销售渠道的放松和限制直接影响寿险行业保费的增长,如2000年银保崛起、2008年银保加强合作、2015年取消代理人资格考试等;(2)产品方面,产品形态直接决定保险产品的吸引力,进而影响到产品的销售规模。如2000年万能险、投连险的出现、2013年寿险费率市场化改革、2017年底的134号文等;(3)投资范围方面,投资渠道的拓展有利于提升险资投资能力,提升投资收益率水平,有利于提升分红险产品的销售竞争力。

承保周期变化因素之二:供给侧变化,包括行业投资收益率、代理人规模。(1)行业投资收益率的高低与寿险保费增速保持一致,且保费增速滞后一年。投资收益率提高时推动投保人享受更高的分红水平,分红险吸引力增强促进下一年销售;(2)代理人规模拓宽业务触角。居民保险意识相对较弱,且保险产品因期限较长、条款复杂、差异大,代理人在销售环节至关重要。保险代理人的扩张将拓宽业务触角,通过保险意识的教育转化为保险公司的客户,扩大保单的销售规模。

承保周期变化因素之三:需求侧变化,包括M1增速、竞品收益率。(1)货币增速。部分保险产品具备较强的储蓄功能,在宽松的货币政策下,居民尤其是高净值客户的现金流相对充裕,将加强对储蓄类产品的需求。(2)人身险保费增速与竞品类产品收益率存在一定的负向关系。年金险兼具储蓄功能,与同类理财型产品存在一定的竞争关系,因此竞品收益率的变动不可避免地会影响到年金险产品的竞争力。

通过对寿险承保周期的分析,我们认为2021年寿险行业将进入上升周期,保费增速有望重回两位数以上增长:(1)供给侧,权益市场的上行有望推动2020年行业投资收益率向上,推动年金险销售;另外保险公司加大队伍建设力度,代理人规模企稳回暖;(2)需求侧,M1/M2增速回暖、竞品收益率下降且净值化趋势提升年金险竞争力;(3)监管侧,权益投资松绑叠加重疾险定义调整利好健康险。

投资建议:当前保险公司2020年PEV估值仍处于较低水平,而明年负债端景气度有望重回上升通道,提升估值,根据负债端基数、代理人情况等,个股建议关注:中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、新华保险(A/H)、中国太保(A/H)

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