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医药行业:重视非医保领域的高端、差异化医疗需求

2020-12-03 07:39:00

 

来源:中银证券

医保进入全面精细化管理时代;高端、差异化的医疗服务需求持续上升、商业健康险迎来大发展;创新药研发将进入更高层次更为激烈的竞争时代,商业化能力决定成败,CRMO行业高景气度将持续;血液制品和疫苗成为当下良好的政策避风港;估值水涨船高之后,投资机会更多来自于细分领域和个股。2021年我们看好:1、非医保领域的医疗、药械,包括:医美、细胞治疗、眼科、基因治疗等;2、创新药及CRMO产业链;3、医疗器械、设备类的国产进口替代;4、第三方独立实验室;5、血液制品、疫苗;6、原料药产业。支撑评级的要点

医保进入全面精细化管理时代。中国将进入深度老龄化,医保筹资和支出两端压力日益增大,医保将进入全面精细化管理时代(控费)。从药品到器械的带量采购持续推进,医保范围内我们更加需要关注治疗性突出的产品。过往通过给予高额利润进行推广的利益产品(无论是药品还是器械),未来都有可能被列入打压对象。市场往往认为部分品种由于标准化程度不高,可能不一定会纳入带量采购。但是持续推进的DRGS、总额控费等,会持续挤压这些利益品种的生存空间,未来可能采用强有力的重点产品监控目录、单独谈判等方式进行控制。因此,当前的利益品种,无论是否进入集采,未来都有多种方法对其进行挤压。

高端、差异化的医疗服务需求持续上升、商业健康险迎来大发展。在医保进入全面精细化管理的时代,高端的、差异化的需求被全面遏制。同时,公立医院的医生收入水平受到带量采购的重要影响,他们的利益如何保障?需求和供给两方面都驱动了在公立医院、医保体系以外庞大的自费、中高端、差异化医疗服务市场的发展。医美、康复养老、细胞治疗、抗衰老、眼科等需要高度重视。由于国家医保采取“低成本、广覆盖”策略,大量的高端差异化医疗需求将由商业健康险满足,商业健康险将迎来大发展时代。

创新药研发将进入更高层次更为激烈的竞争时代,商业化能力决定成败,CRMO行业高景气度将持续。未来创新药比拼的是:1、上市速度(前3-5家以外市场机会很小);2、强大的商业化能力(恒瑞PD-1上市晚,但是放量很快)。单纯的me-too,me-better,fastfollow等策略很难适应未来的竞争环境。未来必须要在:first-in-class、差异化细分赛道、高仿难仿仿制药(包含特殊剂型)等下功夫。尽管竞争加剧,但是中国的创新药的投资强度有望持续。尽管投资创新药的失败概率较大,但从投资组合的角度来说,投资一定数量的创新药项目的成功率是可以保障的,对于专业的VC/PE机构,完全可以承担这样的风险。由于近几年重磅炸弹在国内商业价值的示范效应,加上港股市场和A股科创板投资退出渠道的完善,从在全社会投资回报率下降的背景,投资创新药仍然存在相对吸引力,因此吸引了社会资本跨行业持续涌入行业,突出体现在:VC/PE融资额持续提升。随着新药研发投入的持续加大,CRMO行业的高景气度将持续。

血液制品和疫苗成为当下良好的政策避风港。血制品、疫苗行业监管日趋严格,准入门槛持续提升,行业竞争格局稳定甚至逐渐向着寡头格局靠拢。同时血制品和疫苗进入集采降价的可能性非常低,从2019年开始,二级市场给予血制品和疫苗板块的估值持续提升。进入2020年,伴随疫情的持续发展,疫苗板块的估值进一步提升。血制品具备资源品属性,尤其当下受到政策影响供给端受限,龙头的规模和资源优势表现为估值溢价;疫苗板块以产品和技术驱动,在国内预防免疫接种市场远未被满足的背景下,先发优势非常明显,因此品种管线齐全、或自研大品种有望近两年上市的公司都受到市场的认可,给予较高的溢价。

估值水涨船高之后,投资机会更多来自于细分领域和个股。经过2019-2020年的上涨,医药板块估值一度高涨到60.05倍(2020年7月底),达到自2014年以来医药板块估值98.8%分位。近期医药板块估值逐渐回归到45倍左右,但分化严重,白马股的市盈率在今年以来水涨船高,普遍超过50倍,甚至部分公司达到100倍以上;而中小市值细分领域优质公司也能给予40-50倍甚至更高的估值;而其他绝大部分股票都陷入长期估值低流动性差的局面。随着A股注册制全面推进,估值分化将成为常态。在当前整体板块估值水平不低的背景下,2021年投资机会更多来自细分领域和个股。2021年我们看好:1、非医保领域的医疗、药械,包括:医美、细胞治疗、眼科、基因治疗等;2、创新药及CRMO产业链;3、医疗器械、设备类的国产进口替代;4、第三方独立实验室;5、血液制品、疫苗;6、原料药产业。

2021年投资组合

凯莱英、博腾股份、昭衍新药、迈瑞医疗、沃森生物、康泰生物、双林生物、迪安诊断、普洛药业、康弘药业。

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