2021H1总结：后疫情时代恢复性增长，高景气赛道仍是主线

整体来看，医药工业制造业和上市公司受疫情影响逐步消散，部分企业受益于疫情获得业绩的大幅度加持，预计2021年往后在医改步伐不变大方向下，新基建建设与新需求的释放有望进一步拉动医药成长性。

工业制造业情况：2021H1我国医药制造业收入累计同比增长28%，利润总额累计同比增长89%，医药制造业整体实现高速增长，主要系国内疫情下新基建的开启与国际化进程的推进推动全产业链高速发展。

上市公司情况：2021H1医药上市公司整体营业收入达10957.08亿元，同比增长24.2%，整体扣非归母净利润达1086.03亿元，同比增长44.1%，主要由于疫情后板块业绩的修复以及新基建与民众健康意识提升所带来的新需求。

分板块来看：医疗器械板块受到疫情加持，增加急救设备、口罩手套防疫物资采购、新冠检测试剂等，改变2019年增速下滑的趋势，强势上涨，预计在2021年海外新冠疫情持续、国内点状排查及海内外新基建加强下，医疗器械板块仍有望维持高景气；生物制品板块代表新兴医药产业，2020年仍然受到一定影响，疫苗、生长激素、血制品需求有一定压制，在新冠疫苗的带动下Q1逐渐显现恢复；医疗服务板块高景气持续，不论是专科医疗服务、CXO、CDMO和ICL等服务板块，均在2020及2021Q1表现出韧性；其余板块如化药制剂、生物制品、医药商业、中药等板块受疫情影响较为显着，2020年呈现一定承压，预计2021年有望逐步恢复。

原料药板块：看好特色原料药和API向CDMO转型企业

原料药板块2021H1收入和扣非归母净利润增速分别为15.8%和-0.4%，利润端增速承压，预计主要由于2020年上半年疫情影响企业开工，导致收入基数较低，而原料药价格上涨较多导致利润端基数较高。按照不同细分领域看，原料药向CDMO转型的企业、部分制药产业链上游公司、专注特色原料药的公司业绩表现较为优异。

特色原料药迎来好时期，由于人力和成本压力加大，欧美原料药产能逐渐向以中印为代表的新兴市场国家转移，中国凭借成熟的基础工业体系、成本优势以及发酵类产品优势，与印度差距逐渐缩小。国内环保政策收紧，进入壁垒提高，行业集中度提升；关联审评正式入法，原料药质量直接影响到制剂的审批结果，利好优质原料药供应商；随着一致性评价和集采常态化的推进，成本控制成为仿制药企竞争核心，重塑原料药行业地位和价值。

海外疫情或加速全球API产能向国内转移：印度和中国是除了美国外，全球原料药供应的两个最大市场。21Q1印度原料药行业受疫情冲击，全球订单有望进一步向国内转移，国内相关企业（尤其是特色原料药领域）有望持续受益。

建议关注：特色原料药企业博瑞医药，原料药新制造升级（CDMO）企业美诺华、普洛药业、九洲药业等

化药板块：疫后恢复显着，创新药未来可期

化学制剂板块近年来持续受到控费、带量采购、医保谈判等政策压制，板块整体表现弱于其他细分板块。疫情后板块整体恢复显着，政策影响下整体承压趋势仍然存在，收入及利润增速在医药板块中表现偏弱，国内医疗健康需求日益升高，政策调整步入正轨后，前沿创新药有望开启化药板块的新一轮增长曲线。

2021H1化药板块的营业收入和扣非归母净利润分别同比增长13.1%和13.1%，收入端与利润端同步增长。21Q1季度营收与净利润分别增长15.7%与27.5%，疫情影响恢复显着，Q2季度营收与净利润分别增长10.6%与2.9%。在集采等控费政策影响下，化药板块2021H1毛利率降至52.6%（-1.4pct），费用率得到要有效控制，销售费用率降至27.2%（-0.8pct），管理费用率降至6.6%（-0.4pct），整体费用率较费用已经大幅降低的2020H1进一步下降。

药制剂板块仍然处在政策影响的调整中，个股继续呈现分化态势，建议精选重视研发管线及商业化落地能力强的个股。建议关注具有持续创新力和丰富管线产品的企业，如恒瑞医药、贝达药业。

生物制品板块：疫苗、血制品板块维持景气度

2021H1生物制品板块营业收入与扣非净利增速分别为44.0%与119.3%，利润端实现翻倍增长，经营性现金流净额增速达142.0%。其中21Q1营业收入与扣非净利增速分别为46.9%与83.0%；Q2分别为41.9%与115.5%，板块规模维持高增速。生物制品整体板块受益于新冠疫苗的全面接种与其他生物制品的疫情后反弹，实现高增速，细分领域中疫苗、血制品等均呈现高景气度，潜力巨大。

疫苗：新冠疫苗的大量接种有望拓宽行业规模，提高全人群疫苗接种率，促进疫苗产业发展，推动国内创新疫苗研发进程，建议关注具备丰富疫苗管线的智飞生物、康泰生物、康希诺等。

血制品：血制品作为原料稀缺行业，掌握优质浆源至关重要，行业仍然处于供不应求状态，浆站设立有望放开，为行业注入新的成长动力，建议关注掌握优质浆源的天坛生物、博雅生物等。

生长激素：疫情后生长激素销售规模恢复高增长，生长激素开展全面集采难度较大，政策影响相对有限，建议关注长春高新、安科生物。

医疗器械板块：抗疫产品需求持续旺盛，常规品种加速恢复

2020年营收和扣非归母净利润同比增长43.3%和63.6%，业绩表现靓丽，主要由于营收占比较高的IVD和低值耗材板块业绩延续高增长态势，叠加2020H1业绩有所承压的高值耗材板块恢复高增长。医疗器械行业短期政策扰动不改行业高景气度和高成长性，或加大企业自主研发和创新转型，看好从低端向高端转型、从本土走向国际化、多元化布局的头部细分龙头。

关注集采免疫器械赛道，看好成长属性强的创新性器械企业。在冠脉支架集采价格降幅超90%、骨科耗材集采、安徽大型医疗设备和化学发光集采的趋势下，医疗器械行业尤其是耗材领域或迎来新一轮重构和调整。而对于竞争不充分、国产替代程度低、标准化难、产品组合复杂的细分领域，集采的可能性较低，我们认为拥有核心技术、核心竞争优势的细分龙头企业有较强的集采免疫属性，建议重点关注医疗设备类（超声、内镜等），偏消费属性、个人自付的器械（角膜塑形镜、医美耗材、康复器械等），非标准化程度较高的器械（CDx产品等）以及处于早期发展阶段、暂时不具备集采条件的领域（早筛等）。

疫情或加速国产品牌出海，渠道推广有望加速。海外疫情持续蔓延，尤其是以印度为代表的发展中国家存在医疗资源明显不足的短板，驱动国内抗疫物资出口持续旺盛，迈瑞医疗等优质民族品牌加速海外市场拓展和品牌建设，有望持续享受全球器械行业高景气发展的红利，维持业绩的高成长性。

成长属性较强的医疗器械板块：内窥镜、心脏介入、骨科、早筛等

消费属性较强的医疗器械板块：口腔、眼科、医美

建议关注：迈瑞医疗、艾德生物、诺辉健康、新产业、安图生物、爱美客、华熙生物、昊海生科、开立医疗、南微医学、心脉医疗等。

医疗服务板块：行业景气度持续高涨，业绩维持稳健发展

2021H1医疗服务板块整体营收与扣非归母净利润分别同比增长52.2%与192.1%，专科服务板块经历疫情洗礼，复苏势头强劲，龙头企业优势进一步扩大，有望凭借品牌效应和规模效应进一步加速扩张步伐，拓展全国乃至全球医疗服务市场，打开新的成长空间。CRO/CDMO作为集采免疫赛道，在市场集采情绪恐慌趋势下，具有较高的性价比，同时在我国仿制药向创新药加快转型的大趋势下，头部优质的CRO/CDMO公司业绩表现亮眼、在手订单充足，有望持续保持高景气度发展，具备长期投资价值。ICL板块疫后价值凸显，随着国内疫情得到有效控制后，大量就医需求将逐渐释放，ICL新冠外检测业务有望回归增长轨道。

推荐关注通策医疗、爱尔眼科、爱美客、华熙生物、昭衍新药、金域医学。

医药流通板块：流通和零售持续分化，疫后零售药房价值凸显

2021H1医药商业板块整体营收同比增长24.7%，扣非归母净利润同比增长12.3%，新冠疫情影响消退后，物流与配速阻碍破除，医药商业板块恢复显着。21Q1营业收入与扣非净利增速分别为28.9%与33.0%；Q2分别为20.9%与8.8%。21H1板块毛利率降低至13.1%（-1.1pct），销售费用率降至6.1%（-0.5pct），管理费用率降至2.1（-0.2pct），ROE增长至6.4%（+1.1pct）。医药商业板块中，流通和零售板块分化依旧，零售药房板块由于2020年疫情中疫情物资的大规模销售，21H1增速稍有降低，但药店板块集中度提升与政策受益逻辑不变。

医药政策改革不断实施的过程中，医药分家的顶层设计大方向不会改变，从患者用药需求的便利性与目前医院的承接能力来看，零售药店是非住院用药的重要选择渠道。处方外流的推行，将为药店带来新的客流和交易增长，零售药店行业景气度将持续上行。此外，随着医保支付规范性的提高以及行业监管的加强，零售药店集中度将持续提升。

建议关注快速扩张中的零售药店龙头：一心堂、益丰药房、老百姓、大参林。

中药板块：政策指引，认可度有望提升

中药板块2021H1实现收入1648.98亿元（+14.8%），扣非净利润163.66亿元（+25.7%），去年同期收入端和利润端受疫情有一定程度影响，今年上半年实现恢复性增长，呈现良好态势。上半年毛利率45.4%（+1.5pct），净利率11.7%（+1.1pct），盈利能力有所攀升。

2021Q2收入789.04亿元（+9.6%），扣非净利润70.38亿元（+19.7%），利润端显着增长，中药景气度回升。随着《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》等政策发布，促进中药行业发展，激发产业活力，中药板块有望重获认可度。