来源：证券时报网 作者：安仲文

基金高收益往往伴随较大的回撤，偏股型基金获得翻倍收益甚至可能要承受20%以上的回撤，但固收领域的一位大牛获得相关领域的年度冠军时，基金回撤幅度却不足1%。

当2022年A股出现持续的震荡调整局面，也正预示在基金投资上，风险与收益的平衡变得格外重要。平安基金固收投资副总监周恩源在2021年获得147只偏债混合型基金的冠军。他认为，“固收+”类产品的核心首先要做好风险收益的平衡，权益类投资必须稳字当头、控制回撤，同时要把债券部分作为产品的核心与基础。

对于2022年的股票和债券市场，这位明星基金经理判断今年债券市场是一个存在宽幅震荡的小牛市；而股票市场是震荡较大并带有结构性行情，获取超额收益的方向可能会和2021年有很大的不同。

跑赢顶流偏股基金

在很长一段时期，尤其是A股市场赛道化接连数年诞生一批年度牛基后，“基金”的定义似乎就只与偏股型产品挂钩。而在2021年A股偏股型基金最高收益连续第三年获得翻倍后，这种简单地将基金与股票挂钩的印象被进一步强化。但2022年开年行情给偏股型基金泼了一盆冷水，又将基民拉回到风险与收益平衡的现实。

在此背景下，固收领域的一批大牛也开始逐步受到基民的关注，其中平安基金固收投资副总监周恩源就是其中之一。根据其管理的基金定期报告显示，自2020年3月5日成立至2021年12月31日，周恩源管理的平安增利6个月定开基金A整体业绩回报率为11.42%。2021年该基金的业绩回报率为12.99%，在147只同类基金中排名第一。

“我做这类产品，主要是股票不能犯大的错误，最重要的是债券方面要做好。”周恩源接受证券时报记者采访时表示，“固收+”类产品的股票投资，做到中等水平就足够了，这方面不需要特别出彩，不犯大的错误是这类产品股票层面的核心，债券是产品的核心。

周恩源对“固收+”产品的操作特点有一个形象的比喻。他把“固收+”产品看成大海里面的一座冰山，冰山体积最大的部分是在水面以下，看起来不显山不露水，但实际上是最重要的一部分，这部分最重要的就是纯债。而冰山露在水面之上的是最亮眼的部分，是做股票的部分，但是它的权重不高，所以这两块都有它不同的特点。但对“固收+”产品的投资而言，真正最核心的部分，且与产品特征特别匹配的就是在于冰山下面的部分。

积极进行仓位管理

仓位管理对“固收+”类产品控制回撤非常重要，也是体现基金经理能力的重要部分。显然，相对较高的收益必须承受风险，高收益基金的回撤也往往十分惊人，大多数取得业绩翻倍的权益类冠军基金，多在业绩报告期内有显著的回撤。

但对周恩源管理“固收+”产品的思路而言，产品特点以及他个人的投资风格持续坚持对回撤的重视。这只主打债券、兼顾部分股权转债“固收+”基金，尽管在2021年度取得业绩冠军、跑赢许多股票基金的大牛，但是令投资者惊奇的是，统计显示，这只基金在2021年年内的最大回撤还不足1%。

周恩源认为要真正做好“固收+”产品，既能获得较高的收益，又能让基金的投资风格契合他的低风险特征，就必须管理好波动和回撤。转债对“固收+”类产品而言可以视为锦上添花的一部分，对这一部分的投资必须坚持稳字当头。

“比如很多东西已经涨起来了，涨得估值看上去比较高，可能会继续涨，要不要赚这个钱？”周恩源直言，但往往这种情况，基金经理自己也没特别大的把握，因为“固收+”产品的风险特征是获取稳健收益，这就要求基金经理放弃一些机会，把握住有把握的东西，基于可控的原则，在有安全边际的地方进行布局。“固收+”产品在股票方面不能犯大错，这是重要的一点。

周恩源对回撤的重视，并不意味着他频繁进行波段操作。

他认为，不用特别在意一周两周的波动，要关注那些较大的且有逻辑支撑的涨跌波段。因为只有那些有逻辑支撑且可以通过数据验证或者证伪的涨跌波段，基金在运作和应对的过程中才能做到对回撤的可控。这就意味着，他可以接受一些细微的回撤，但有一些回撤是基金经理必须规避的。比如一个波段是上涨的，但在上涨过程中也存在回调，这些就无须特别在意，因为规避这些回调要做一些情绪化的交易，胜率就不会很高。

债券或维持小牛市

对于今年的股债市场，周恩源认为可能会更加关注跌出来的机会。

周恩源表示，2022年债券市场维持小牛市格局，但可能震荡幅度比较大。小牛市对应的是偏全年配置的判断，宽幅震荡则与全年的交易节奏有关。今年央行货币政策就是去年中央经济工作会议的定调——稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。此外，考虑到市场收益率已较去年明显降低，因此获取收益的空间下降。

而对宽幅震荡的判断，一方面，今年内可能大概率会看到一两个季度的GDP同比增速回升，受此影响债市在年内的部分时期可能会出现中期调整。但另一方面，政策并非强刺激，只是希望经济增速回到合理的水平，比如房地产政策的房住不炒，对于地方政府的隐性债务要坚决遏制。所以，一旦经济回升达到了一定水平，稳增长政策就可能会逐步放松或退出，到时候就可能迎来比较好的配置时间点，预期节奏上倾向于前期面临中期调整，二三季度可能是很好的再配置机会。

对于“固收+”产品的权益类投资，周恩源判断今年A股可能还是一个偏震荡的、带有明显结构性行情的特征。

他认为今年市场确实面临增长上的压力，同时在外围市场还有美联储不断加息的影响，内外环境本身是面临多重压力的状态，但稳增长政策也开始发力。而年初决策层也表示要防止股市大起大落，判断今年A股也可能是宽幅震荡，可以在其中寻找结构性机会。

具体而言，周恩源认为今年在权益类部分的投资上，获取超额收益的方向可能和2021年有很大的不同。今年需要关注稳增长，宽信用相关的行业板块。年初以来各大股市的宽基指数下跌较多，但市场还是有很多上涨的行业，比如银行、地产、基建等，本身背后代表的是稳增长宽信用确确实实在发生。这一块权益类投资是值得关注的。此外，前期疫情受损板块的修复性机会以及TMT板块中科技应用创新带来的机会均值得挖掘。