核心观点

扩内需的政策方向下，旅游行业的乘数效应更值得被关注。在稳定出口难度加大，出口边际下行风险较大的情况下，为了抵充出口下行对经济增长造成的掣肘，实现GDP增速5.5%的目标，需要进一步释放内需；而我国财政有充盈的财力在今年这个恰当的时机通过减税降费的方式扩大企业部门及居民部门在再次分配中获得的收入，增加对如旅游业这种存在显著乘数效应的行业的消费，以较低的财政成本给我国最终消费带来更大的增量，高效的扩大内需。《2022政府工作报告》对于促进消费、扩大内需的指向进一步坚定和明确。今年的《政府工作报告》给出了对于促进消费扩大内需的较为明晰的政策指引，主要体现在财政支持方面：（1）退税减税2.5万亿元，其中1.5万亿元为企业留抵退税，可以保障企业现金流，稳定就业形势，提高居民对未来收入预期，提升居民消费；（2）剩余1万亿元为2021年个税减免政策的延续。可支配收入的增加叠加疫情对旅游影响的消退，我们预计今年旅游业的恢复强度较去年将显著增强，而显著的乘数效应将对内需的扩大形成有效的支撑。

乘数效应使得旅游业在刺激内需方面具有独特的作用。双循环的新发展格局下，旅游业具有的乘数效应使得其对促进内需有着重要作用；所谓旅游业的乘数效应，即每一单位的旅游支出可以撬动大于一单位的总产出增加。

旅游业第一次分配对旅游直接相关行业具有显著的拉动作用。旅游业因其服务消费及商品消费为主的特性，第一次分配的相关产业主要集中于第三产业。从游客旅游消费的种类来看，2018及2019年交运、仓储及邮政业分别同比8.7%，5.3%，旅游业分别贡献了2.2%，2.4%，显著带动增长。2018及2019年住宿和餐饮业同比分别为9.7%，8.4%，旅游业分别贡献了5.3%，5.4%，显著带动了住宿和餐饮业增长。

旅游业后续分配的产出乘数效应显著。根据文化和旅游部在每年《旅游市场基本状况》中公布的旅游业对GDP的综合贡献以及国家统计局每年《旅游业及相关产业增加值》中公布的旅游业直接增加值，可以计算出我国的旅游业产出乘数在2.4左右；即旅游业每增加1单位产出，将带来总产出增加2.4。

投资建议。旅游业在我国经济中的重要性持续提升。一是旅游产业在总经济体量中的占比持续提升，二是旅游产业在乘数效应下，产生的带动作用和辐射作用表现的越来越突出。双循环、扩内需的背景下，旅游业具有的乘数效应使得其对促进内需有着重要作用，我们看好今年旅游业的表现。