恒大集团公告发行7亿美元高息美元票据引发市场负面关注:(1)评级公司穆迪1月11日公告下调了公司以及债券评级;(2)境内核心经营实体恒大地产在境内发行的公司债出现放量成交,收益率上行5-17bp 不等。

我们认为,境内融资环境宽松的条件下,公司仍然寻求相对高成本的香港再融资,应主要是源于外汇管制因素,而并不代表集团整体流动性紧张,市场无须过份担忧。2015年至今公司在境内已经发行了5期总计500亿元公、私募公司债(2-5年期限,5.3-7.88%)。公司披露的2015年半年报看账面货币资金699亿元,考虑到之后的大额债券融资目前账面的流动性也应该较为充足。但我国对于境内企业举借外债和对外担保实行严格的管理,在目前环境下,以境内人民币主体持有的人民币换购美元偿还香港和境外主体的美元债务、或者采取内保外贷的模式再融资应都有很大难度。

事实上,虽然相对于境内人民币融资,地产企业目前在香港的融资成本仍相对较高,但纵向比较仍然有所下降,香港融资环境实际上也在改善。以恒大集团为例,其11年和13年在香港发行的5年期点心债和美元债票息都在9%左右,而15年2月份发行的5年期美元优先票据票息更高达12%,而本次发行和拟发行的优先票据票息在8%以内。

不过延伸来看,由于境内外市场的割裂,目前境内宽松的融资环境可能仍然无法惠及香港和境外主体的美元债务周转,仍然需要关注这些香港和境外债务的再融资问题。正文中我们详细梳理了目前存续的香港房地产债,涉及76家发行人、207支债券,供者参考。