青岛海尔：业务有看点，业绩有支撑

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：蔡益润日期：2016-05-04

主业内生增长的看点多多。

撰写本文的目的是为了更清晰地梳理青岛海尔的推荐逻辑。从主业内生增长的角度来看，首先，我们看好海尔的高端产品和洗衣机业务的发展前景，公司在这两块市场的竞争优势稳固，壁垒较深，不会被轻易超越。

其次，公司渠道体系的调整将提升整体运营效率。最后，空调业务的改善需要进一步观察，是潜在的超预期点。

GEA并表增厚利润，业绩有支撑。

除了主业内生增长之外，GEA并表将直接增厚业绩，该部分贡献在在2016年表现不显著，有三个原因：仅并表半年，需支付数亿元收购费用，协同效应尚未充分释放。而在2017年，这三个原因都有改善，预计可增厚业绩约16亿元。另外，公司在1Q16更改青岛银行股权的会计核算方式，产生约7亿元(税前)非经常性收益，对全年业绩也有支撑。如果业务调整得比较理想，不排除业绩超预期的可能。

盈利预测和估值。

预计公司2016-2018年收入为1155、1445和1548亿元，同比增长28.7%、25.1%和7.1%，净利润为53.2、68.4和76.9亿元，同比增长23.9%、28.5%和12.4%，EPS为0.87、1.12和1.26元。现价对应2016年9.5倍/2017年7.4倍，和其他白电龙头相比，2016年估值接近，2017年估值具有优势。

投资建议：综上所述，我们认为公司的主业增长有看点，业绩有支撑，估值有安全边际，因此维持“买入”评级。

风险提示：销售费用投入超预期。原材料价格大幅上涨。渠道效率提升进度低于预期。

云投生态：整装待发，“大生态+”呼之欲出

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳，王颖婷日期：2016-05-04

业绩总结：公司公布年报和一季报情况，2015年实现营业总收入8.4亿元，归属于上市公司股东的净利润1025万元，同比增长15.4%和122.5%，每股收益0.06元。2016年一季度公司实现营业收入1.1亿元，同比减少24.5%，实现归母净利润100万元，同比下降55.0%，每股收益0.005元。

业绩基数低，2015年实现较快增长，一季度业绩对全年影响有限。公司业绩基数较低，2015年业绩实现较大增长主要系：公司加大了对工程项目应收款项的催收力度，应收账款回收情况好于往年，降低了应收账款产生坏账的风险，减少资产减值损失对利润的影响等所致。分项来看，绿化工程实现收入8.2亿元，(+19.9%)、花木销售1511万元(-52.3%)、花木租赁56万元(-14.3%)，建筑销售6万元(-98.3%)，首次实现客房收入7万元，收入占比最大的绿化工程业务增长良好，花木销售和租赁业务在调整期存在波动，除绿化工程业务其他业务对公司影响有限。2016年一季度受春节长假影响业绩有所下降，但一季度业绩占全年比重低，主要工程建设项目均在下半年结算，因此一季度业绩参考价值不大，对公司影响有限。

期间费用率和毛利率水平较为稳定。2015年公司期间费用率为19.6%，同比小幅上升1.6个百分点，其中管理费用率(9.1%，+0.5%)和财务费用率(5.2%，+1.5%)有所增长，销售费用率(5.3%，-0.4%)略有下降。综合毛利率为29.7%，同比小幅上升0.9个百分点，总体来看期间费用率和毛利率水平较为稳定。

非公开发行有望尽快落地，助力公司成长。公司目前启动非公开发行已在证监会反馈意见阶段，若推进顺利有望尽快落地，增发后云投集团持股比例进一步提升，公司财务状况和现金流有望改善，助力公司成长。

成立产业并购基金整装待发，“大生态+”格局呼之欲出：年初与银都实业公司共同出资成立产业并购基金，基金总规模不超过20亿元，目前正推进并购基金的设立，未来将作为公司并购整合国内外生态产业优质资源的平台，加大在环保、节能等方面布局，助力公司打造“大生态+”格局，成为云南省大生态平台。

估值与评级：考虑PPP项目业绩释放对公司的影响，上调盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.22元、0.39元和0.53元，对应摊薄后PE为87x、49x和37x。公司属于小市值，转型后业绩逐步放量带动基本面改善，小公司大集团，为国企改革实质推进优质标的，未来发展空间巨大，维持“增持”评级。

风险提示：增发低预期，应收账款回收风险，PPP项目推进或不及预期风险等。

伊利股份：利润增速再超预期，龙头地位毋庸置疑

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：胡彦超日期：2016-05-04

投资要点

事件：伊利股份公布2016年一季度业绩，16Q1公司实现营业总收入153.26亿元，同比增长2.23%；实现归属于上市公司净利润15.54亿元，同比增长19.26%；扣除非经常性损益的净利润为14.12亿元，同比增长12.13%。

收入增速符合预期，利润增速超预期：16年第一季度公司总收入同比增长2.23%，若剔除春节因素影响，15Q4+16Q1公司共实现营业总收入298.07亿元，同比增长8.95%，基本符合我们的预期，我们预计安慕希的快速增长是驱动公司收入增长的核心因素。16Q1公司的预收账款为15.83亿元，同比提高了2.32亿元。16Q1公司的净利润同比增长19.26%，扣除政府补助等非经常性损益项目后同比增长12.13%，公司用超预期的利润表现消除了市场对于竞争格局以及费用投放的担心，伊利的行业龙头地位不可动摇。

毛利率水平同比大幅提升，单季度净利率突破10%：16Q1公司的整体毛利率水平为42.12%，同比大幅提高4.39%，较15Q4环比提升2.56个百分点，我们认为原奶价格持续处于较低位置以及安慕希产品热销带来的高端产品占比提高是毛利率大幅提高的只要原因。期间费用率方面，2016年一季度公司的期间费用率为30.57%，同比提高了3.49%，其中销售费用率为25.33%，同比大幅提高了4.10个百分点，持续的营销费用投放是销售费用率提高的主要原因；管理费用率和财务费用率分别为5.14%和0.11%，同比小幅下降。得益于公司毛利率水平的大幅度提升，公司2016Q1单季度的净利润率达到10.14%，首次突破10%。由于一季度公司的应收账款、预付账款和存货增加、预收账款减少以及15Q1的较高基数，经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下滑55.05%。

产品结构持续优化，行业调整期龙头地位尽显：收入增长的驱动因素是15年公司整体经营数据的重大变化，15年全年公司液体乳产品实现收入增量47.45亿元，其中因为销量增长带来44.66亿元，而产品结构调整增加收入25.31亿元，销售价格变动使收入减少22.52亿元。但是公司的产品结构持续优化，“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等重点产品的收入占比同比提升近5个百分点，仍能成为未来2-3年公司收入增长的重要驱动力。特别是“安慕希”单品有望成为公司真正意义上的百亿级产品，预计2016年有望实现60-80亿元的销售收入，成为细分行业的龙头产品。在终端消费低迷的情况下，伊利仍能够在高基数下取得10%以上的利润增速彰显出行业龙头的气度，也消除了市场对于费用投放的担心。我们认为“安慕希”的终端动销情况良好且价格相对坚挺，在原奶价格持续低位的背景下有望成为公司毛利率水平继续提升的核心驱动力，而16Q1公司的存货达到50.96亿元，较2015年底增长了4.33亿元，也显示出公司对于未来原奶价格的走势判断相对乐观。若原奶价格有所回升，伊利将进入到利润释放期。

投资建议：16年目标价20元，维持“买入”评级。在国内宏观经济低迷，行业增速下滑的背景下，伊利依然获得超过行业平均水平的增长速度，市场占有率稳步提升，显示出稳固的市场龙头地位。“品牌优势+渠道渗透能力+产品创新能力”仍然是公司的核心竞争优势，“安慕希”单品有望成为公司真正意义上的百亿级产品，成为公司毛利率水平继续提升的核心驱动力。我们预计2016-18年公司的EPS分别至0.94/1.06/1.22元。16年目标价20元，对应16年22xPE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；新品推广不达预期。

亿纬锂能：加码动力和储能电池助推公司“裂变”式发展，实际控制人3.2亿元参与认购彰显信心，维持“买入”评级

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2016-05-04

投资要点：

事件：公司计划非公开发行不超过8000万股股票，发行对象为包括公司实际控制人刘金成在内的不超过5名(含5名)的特定投资者，募集资金不超过人民币16亿元，其中公司实际控制人刘金成拟认购金额3.2亿元。本次发行的定价基准日为发行期首日，定价原则尚未最终确定：(1)发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价；或(2)发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十，或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十。本次定增募集资金扣除相关发行费用后全部用于“高性能锂离子电池项目二期”和“新能源车用动力电池及集成系统项目”，其中高性能锂离子电池项目拟使用募集资金9亿元，新能源车用动力电池及集成系统项目拟使用募集资金7亿元。

技术、市场准备充分，顺势扩产抢占市场。近期国家通过实施电池目录认证的方式来加强行业监管，我们判断行业优胜劣汰将愈发明显，优质企业有望脱颖而出。公司经过多年积累，拥有超过五百名工程师研发团队以及由两院院士和海内外专家组成的专业技术顾问团队，并且公司在2015年引进了大量的高性能锂离子电池相关人才，技术和人才准备充分；截至2015年，公司研制的动力电池系统，通过检测，进入南京金龙、深圳五洲龙、广汽客车的电动车公告目录，与天津华泰汽车、众泰汽车、东宇欧鹏巴赫等企业建立了稳定的合作关系。本次募投项目实施将进一步丰富公司的动力及储能电池产品结构、扩张产能，为公司抢占市场、提升市占率奠定基础。

公司三元动力电池产能3季度集中释放，充分受益于补贴政策落地后行业景气反转。短期来看，随着骗补调查进入尾声，国补地补政策有望在二季度先后落地，考虑到今年新能源汽车销量将由客车拉动切换至乘用车拉动以及单车电池容量的提升，我们认为今年三元电池需求有望爆发。公司一期三元动力电池项目目前投产0.3Gwh，余下0.7Gwh将在今年年中投产，3季度将成为公司产能集中释放期，将充分受益于政策不确定性消除后的行业景气度反转。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司非公开发行加码动力和储能电池，募投项目预计将在17年上半年投产，届时将进一步增强公司的盈利能力。因此我们上调公司17年和18年盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为2.60/5.25/7.32亿元(原值为2.60/4.20/5.48)，对应16-18年EPS分别为0.61/1.23/1.71元(未考虑增发摊薄)，对应目前股价动态市盈率分别为47X/24X/17X。中长期来看，我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车，复制其在锂原电池领域成长为全球第二的成功历史，我们维持对公司的“买入”评级！

美的集团：消费行业

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞日期：2016-05-04

核心推荐理由：

全球化战略推动品牌升级和业绩增长：美的布局新兴市场，积累本地化运营能力，创立自有品牌，成为设计，生产和销售一体化的全球家电品牌。公司海外布局的重点是通过当地生产的布局，来全面推行自主品牌的模式。积极推动海外新兴市场投资项目本土业务的快速增长，积极拓展海外渠道网点，有效弥补OEM出口波动。

构建整体电商平台，各类产品协同销售能力增强：电商平台不受陈列空间限制，将不同类别的产品完整呈现。消费者进入美的旗舰店看到的不是孤立产品，而是全系列美的家电，这样的展示更好体现品牌实力。同时，电商平台能够根据搜索习惯和需求，推荐同品牌其他相关产品，实现协同销售，这是美的在国内家电行业独特优势。

消费升级背景下，家电品牌受益于小家电蓬勃发展趋势：消费从满足生存需要的粗放式向健康生活的精致式转变，小家电蓬勃发展。美的是以制造小家电起家的民营企业，在小家电行业品类最齐全，市场份额居前。公司注重研发和创新，产品符合消费需求，公司将受益于小家电发展趋势。

掌控供应链上游核心环节，巩固龙头地位：制造企业的核心竞争力之一就是对供应链核心环节在设计、研发、生产和销售领域的掌控能力。美的在核心部件上有两家重要企业：美芝和威灵。两家公司的压缩机和电机产品在全球市场份额均超30%。对供应链上游核心环节的掌控使美的集团在中国和全球的竞争中更具话语权。

房地产行业转好，家电行业受益：房地产行业15年11月、12月和16年2月的销售同比增速分别为7.4%、6.5%和28.5%，行业复苏迹象明显。家电板块作为房地产下游行业，需求与地产销售正向关联。业界认为，房地产对家电行业的影响一般为半年以后，因此家电销售端变化将在16年第二和第三季度开始初步显现。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018年每股收益分别为3.28元、3.78元和4.34元，给予“买入”评级。

风险因素：支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足；中国经济发展速度不及预期；消费升级趋势难达预期；房地产发展长期低点徘徊；全球经济增长乏力，需求减弱。