华兰生物(002007)：受益于血液制品行业结构性失衡

血液制品行业供给偏少，远未能达到需求。我们认为，上游血浆资源的缺乏为限制血液制品行业发展的最大瓶颈，核心逻辑包括：(i)自2001 年起，政府不再批准新的血液制品生产企业； (ii)与国外相比，中国大陆采浆频次较低，整体供浆效率不高； (iii)血浆中的可利用成分占比较低；(iv)政府对新增浆站企业的资质要求较高以及(v)血浆捐献的文化障碍。不仅如此，我们认为需求端在未来仍将维持快速增长，这些增长主要来自：(i)受上游行业不断开放(包括浆站数量的增多)后产生的自然需求(ii)医生及病患对血制品的认识不断加深；(iii)各类手术、免疫系统缺陷、出血性疾病类人群的增长；(iv)血浆类产品适应症不断增加；(v)医保范围不断扩大。随着近年来市场对血液类制品需求的不断上升，我们认为当前血液制品行业为供小于求的卖方市场。

量价齐驱助力公司业绩快速增长。公司将对以滑县单采血浆站为代表的现有浆站进行深度开发，我们预期华兰生物的采浆量将在2016 年大幅提升。在公司当前23 家浆站当中有8 家浆站(包括重庆市6 家分站、重庆市云阳县单采血浆站及河南省浚县单采血浆站)尚未贡献任何血浆，公司在2015 年的大约720 吨采浆量仅来自于15 家浆站。换言之，这15 家浆站在2015 年的平均采浆量接近50 吨。值得留意的是，在其当前运营浆站当中滑县浆站、长垣县浆站、彭水县浆站、潼南县浆站、巫溪县及石柱县浆站皆为2011 年后新成立的浆站，正迈入采浆高峰期。我们认为上述浆站将在未来两年成为华兰生物血浆来源的主要增长点。此外，其浚县浆站及云阳浆站有望将于2016 年8 月正式投产，届时为公司的采浆量提供新动力。

未来将受益于行业兼并收购。截至2015 年年底，中国大陆地区仅有32 家血浆生物药品持牌生产厂商，其中仅19 家正在运营，16 家取得了新的GMP 证书。我们预计随着行业整合的不断加剧，华兰生物将会进行适度的收购从而带来外延式增长机遇。

首次覆盖并予以“买入”评级。 由于我们对其血浆类产品量价齐升的程度和对公司成本控制的能力更为乐观，我们对公司2016/2017/2018 年每股盈利的预测要分别高于市场4%/9%/14%(期间对收入的预测要高于市场3%/8%/12%). 考虑到公司的上游浆站资源、丰富的产品链、不断增长投浆量及采浆量、血液制品行业的行业壁垒以及下游对血液制品的需求，我们认为华兰生物(002007.SZ) 的合理估值约为347.5 亿人民币，对应2016 年/2017 年的市盈率分别为44.7x/33.9x，目标价为59.78 人民币，与收市价相比有大约20.6%的上升空间。 作为A 股医药行业领先企业，公司在未来三年的盈利增长稳定可期，因此我们给予华兰生物(002007.SZ)“买入”评级。交银国际

酒鬼酒(000799)：中粮入驻基本面筑底 看好未来高成长性

1、新管理层入驻信心充足。公司2012年以来经过三年多深幅调整，目前中粮新管理层入驻，中国食品董事总经理江国金任董事长，任副总经理的李明曾是中国食品华中大区总经理，公司经过人事调整以及经营战略的重新规划，从管理层到公司全体员工对公司未来五年业绩恢复信心充足。

目前公司库存清理完毕，基本面完成筑底，我们看好新管理层上任带来的积极影响与未来的高成长性。2、酒鬼酒将重建营销团队并利用中粮入驻带来的渠道资源。公司已公告委托中国食品3个亿的关联交易计划，对于公司6亿的销售基数将是较大的提升。公司在渠道协同的过程中将重新建立销售团队，与中粮之前的葡萄酒销售团队分开，只借用原有渠道。合作通过互补的方式，原酒鬼酒的销售渠道不变，空白市场通过中粮的渠道与原渠道进行嫁接。渠道资源的整合是中粮入驻带来的一大优势，值得期待。

具备品牌基础，聚焦酒鬼系列带动其他品牌

1、酒鬼酒是湘酒第一品牌，未来有望借助品牌力在大本营市场重新崛起。湖南有几百亿的白酒市场，近年来也吸引不少知名品牌将湖南作为战略市场定位。酒鬼酒是湘酒第一品牌，在湖南有深厚的底蕴与区域优势，公司目前6亿的收入规模，市场占比较低，发展空间很大。新管理层有志于将酒鬼酒打造成湖南的标志性酒企，在市场份额上形成优势，但尚需时间。在湖南之外，酒鬼酒将以湖南人聚集度高的地区作为突破口。

2、聚焦酒鬼系列，带动内参、湘泉发展。公司2012年销售额达到高峰16.5亿元，其中核心的酒鬼系列13.8亿元，占比近84%，有深厚的品牌基础。深幅调整至2014年，销售额回落至3.9亿，酒鬼系列下滑至2.3亿元，占比不到59%。2015年公司销售额开始回升，6亿元中酒鬼系列销售4.7亿元，占比78%，同比增长109%。公司未来战略将仍以具有品牌基础的酒鬼为核心，带动湘泉、内参两个品牌共同发展，同时将提高湘泉价位段顺应消费升级，以及砍掉众多小品牌。公司16Q1收入利润分别增长3.7%、48.5%，预收账款1.58亿同比下降5.3%，主要由于去年同期一季度高基数，同时去年年底年底结算，增速略有放缓。但是公司中高端产品继续恢复高增长，产品结构升级带动净利率提高5PCT至15%，但离历史最高点30%还有较大提升空间。我们认为16年是公司重建渠道、聚焦和重塑品牌、重组团队的一年，预计公司2017年业绩开始好转，2018年开始业绩高增长。

投资建议

现在酒鬼酒与10年相似，我们看好新管理层上任后对公司的积极影响，预计16-18年EPS0.36/0.56/0.88，目前股价估值53/35/22倍，短期估值略贵，但是看好公司未来业绩的爆发性，给予买入评级。广发证券

加加食品(002650)：推进大单品战略 看好外延扩张

推进大单品战略： 公司聚焦中国家庭厨房，着力打造“中国厨房食品大家庭”，实施以“加加”系列酱油为主导，食醋、鸡精、味精、酱料和普通食用油、高档茶籽油等多品牌、多品类、多渠道协同发展的经营模式。公司坚定不移的实施“大单品”战略，集中优势资源，单点突破，以高端产品获得高毛利，重点打造“面条鲜”和“原酿造”两大单品，力争站稳一二线市场和商超渠道。同时，公司适应市场形势变化，积极加大研发力度，研发新品同时对原有老产品进行配方升级，推进产品升级换代，提升盈利水平，2015年开发新产品5个，升级老产品22个。

激励机制完善：公司进一步健全公司的激励约束机制，为充分调动公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员及有关员工的积极性， 推出股票期权激励计划，授予对象为董事、高管及其他核心业务骨干共计174 人，行权价格为7.53 元/股，有效期为两年，期权分三次行权， 比例分别为30%、30%和40%，解锁的业绩考核指标为：以2014 年为基准，15-17 年收入增速不低于25%/56%/95%，净利润增速不低于15%/30%/45%。同时，公司推出员工持股计划，2016年1月6日第一期员工持股计划完成购买，通过二级市场累计购入公司股票4195.6 万股， 交易均价为7.57 元/股，员工持股计划与股票期权激励计划形成互补， 充分调动员工积极性，提升公司竞争力，增强公司凝聚力，实现公司持续长远发展。

看好外延扩张：公司控股股东非公开发行可交换债获得备案批准，公司拟质押1.66 亿上市公司股份用于发行可交换债，发行完成后实际控制人手上现金更充裕。公司早在2014 年就成立产业基金，积极寻求产业整合机会，看好公司未来外延扩张机会。

投资建议：预计公司2016-2017EPS分别为014、0.16元，对应PE分别为49X、44X。公司坚定不移的实施“大单品”战略，激励机制较好，看好外延扩张，给予“增持”评级。东北证券