2016年食品饮料行业半年度策略报告：价值回归春风起，行业赢家见真金

类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献，张宇光，王俏怡 日期：2016-06-22

摘要：食品饮料板块16年跌幅最小，表现出极强防御价值，产业赢家股价表现整体走强。经济运行至年中，仍维持全年食品饮料消费增5%-10%的判断。三类选股策略：首推发展前景良好的行业赢家，强烈推荐大北农、贵州茅台、伊利股份；其次关注长经营周期交易机会，如水井坊、酒鬼酒、三全食品等；监管收紧后一二级市场套利机会减少，资本强者白马更靠谱，看好老白干的投资机会。

食品饮料16年跌幅最小，产业赢家表现整体走强。16年1-5月食品饮料板块跑赢沪深300指数10pct，在申万一级子行业涨跌幅排名第一，表现出极强防御价值。16年净利增速和PE均处市场中游，基本匹配。产业赢家表现整体走强，且大多数有不错正收益，周期类波动和资本强者也有好的收益机会，但显著少于15年。

预计16年行业增速5%-10%。主要源于：一是16年社消零售总额小幅下降；二是重点零售企业食品、饮料增速均有回落；三是社保自12年开始从净储蓄转为净消费，预计效应16年将扩大。综合考虑经济增长结构变化趋势、养老金由净储蓄转向净消费、人口结构变迁，我们预计16年食品饮料消费增5%-10%。

选股策略一：行业赢家仍是重点，强烈推荐茅台、伊利、大北农。食品饮料子行业中，预调酒、电商休闲食品、面包烘焙、白酒、调味品、乳制品、葡萄酒、酵母增长前景仍良好，其中，白酒主要靠消费升级推动且可能在加速，其余子行业人均消费量均有显著上升空间。建议继续买入贵州茅台、伊利股份、大北农；看好成长性和综合竞争实力突出的是桃李面包和休闲电商的好想你；海天、克明随着估值下行，2H16出现买点概率上升；安琪、洋河、顺鑫、张裕均为行业领头羊且持续，需进一步观察会否出现交易机会；其他子行业龙头仍需观察。

选股策略二：长经营周期交易机会继续关注三全、酒鬼酒、水井坊。三全已处于利润率拐点，虽1Q16弹性低于预期但趋势应该不会变，当前市场预期已低；白酒中水井坊、酒鬼酒正处在经营周期底部，可能进入持续快速成长期。五粮液“反勾型”业务反转近尾声，新阶段节奏如何调整需观察中秋旺季情况。山西汾酒和泸州老窖调整中，可观察。

选股策略三：资本强者白马更靠谱。监管显著收紧，一、二级市场简单套利机会减少，风险也在加大。2H16我们认为仍值得重视的是老白干酒，中国白酒当前趋势是产品各档次均品牌化、集中度提升、渠道变革扁平化、行业整合，老白干管理层及战略投资者定增已经完成，随后将进入利润率兑现和一省并购整合，一切刚开始，仍有足够时间和空间。

投资建议：综合三类选股思路，当前我们首推大北农、贵州茅台、老白干酒、伊利股份，也将重点关注水井坊、酒鬼酒、好想你、桃李面包、克明面业、海天味业、安琪酵母的投资机会。

风险提示：量价政策摇摆，高端白酒中秋节前一批价回升速度低于预期。CPI 重拾升势，大众品原料成本涨幅超预期。

农林牧渔行业-大宗农产品专题研究报告：厄尔尼诺走了，拉尼娜还会远吗？极端天气催化农业板块投资热情！

类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2016-06-22

厄尔尼诺消退，拉尼娜预计将于16年第三季度大概率发生，异常天气频发。多国气象机构预测表明：今年下半年发生拉尼娜是大概率事件！依据中国国家气候中心厄尔尼诺最新监测预测结果，认为2015/2016年超强厄尔尼诺事件已于2016年5月正式结束，但对我国的影响仍将持续。同时根据赤道太平洋海洋大气现状、国内外气候模式及统计方法预测，预计赤道中东太平洋海温将继续下降，夏季将转入拉尼娜状态。美国国家气象局的气候预测中心(CPC)在月度预测报告中称，拉尼娜倾向于在夏季形成，2016/17年度秋季和冬季形成拉尼娜现象的概率为75%。此外，日本和澳大利亚气象局也表示有可能在2016下半年出现拉尼娜现象。拉尼娜一般会导致我国中高纬地区温度偏高干旱，台风或飓风偏多或强台风出现；低纬度近赤道地区温度偏低，引发洪水；美国西南部和南美洲西岸异常干燥；澳洲和东南亚地区降水过多；非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛异常寒冷。

拉尼娜对全球农产品影响：大豆>糖>玉米>天然橡胶

1、大豆：减产概率高，库存压力得以缓解，价格有望持续走强。从历史来看，拉尼娜发生时，美国一般会出现异常干燥的天气。这会使得大豆结荚能力受限，结荚数量少或者结荚颗粒瘪小，大豆亩产降低。但美国大豆主产区在美国中部地区，产量的下降幅度还取决于拉尼娜的强度和持续时间。本轮拉尼娜预估将持续到2017年2月，届时南美大豆已完成结荚，南美包括阿根廷大豆生产大国难逃一劫，单产下降或成定局。预计2016年拉尼娜将延续最近两次拉尼娜影响的规律，致使阿根廷大豆明显减产，对美国和巴西一定程度减产。全球产量下降，致大豆当年产量下降，大豆库存压力得到缓解，价格有望持续走强。

2、白糖：东西半球产量受拉尼娜影响相反，本次整体减产概率高。在今年的拉尼娜事件中，预计拉尼娜将给印度、泰国带来甘蔗连绵的阴雨天气，影响甘蔗糖份的积累，光照不充足，含糖量难以保障，经过压榨之后的甘蔗糖产量可能减少，印度、泰国甘蔗减产概率较高。目前的厄尔尼诺气候引发干旱，已使全球糖市短缺超预期，ICE11号原糖在2015年8月24日见底，从最低10.18美分/磅反弹至约20美分/磅，最高幅度约100%。今年下半年，再加上拉尼娜的减产影响，中期来看，国际糖价格有再创新高的可能。

3、玉米：受影响不确定。拉尼娜对玉米产量的影响充满不确定性。除了1998-2001年强拉尼娜之外，对四大主要生产国的影响并没有规律可循。从拉尼娜年份产量下降的发生的概率来看，美国发生拉尼娜时，有50%概率玉米产量下降，与其他三国相比，其玉米生产相对较易受到拉尼娜影响。近2次拉尼娜并没有对玉米生产产生影响，相反，在有些年份，如2007-2008年拉尼娜年份玉米产量净增长。

4、天然橡胶：受拉尼娜影响较小。从天然橡胶历年产量来看，相较厄尔尼诺，拉尼娜对橡胶产量的影响微乎其微。泰国、印尼在2009年、2014-2015年产量拐点，均与厄尔尼诺有关。

国内农产品价格研判：大豆、白糖有望持续走强，玉米、天然橡胶底部震荡

1、大豆、豆粕：拉尼娜与国内饲料需求增加将共同利好大豆、豆粕行情。我国大豆进口依赖度高，进口占消费比重约90%。若拉尼娜发生，全球大豆主产国产量下滑，国际现货价格升温，将促成国内大豆价格的上扬。且生猪存栏总量的增加预计发生在四季度。届时，养殖行业的景气反转将带来饲料需求的增长。

2、白糖：供求失衡，外盘强势，糖价上涨趋势有望持续。我国国内白糖供求严重失衡，预计15/16榨季预计总产量860万吨；国内需求1550万吨。糖价取决于进口这个关键变量，本榨季，白糖合法进口增速明显放缓，为三年内最低，走私替代进口，成为15/16榨季的核心变量。

国际市场15/16榨季，在厄尔尼诺带来的异常天气影响下，全球供需在连续多年盈余后，首次出现供需缺口，ICE11号原糖在2015年8月24日见底，从最低10.18美分/磅反弹至约20美分/磅，最高幅度约100%。内外价差缩窄，走私压力将大幅缓和。在国际糖价趋势上涨背景下，走私压力将大幅减缓，国内糖价有望持续走强。

3、玉米：临储政策改变，国内玉米价格预计低位震荡。政策性收储是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。玉米价格的持续高位，也导致国内玉米出现了高产量、高库存、高进口的矛盾局面。目前国储玉米仍处于高位，达到2.6亿吨。2015年国家首次调低玉米临储价格，标志着玉米价格市场化的推进。2016年临储政策改为直补，在调减玉米种植面积，消化玉米库存的政策目标达成之前，预计国内玉米价格难有持续上涨动力，低位震荡或成常态。

4、天然橡胶：目前全球橡胶行业仍处于供给高峰期，国内天然橡胶种植主要分布在海南、广西、广东、云南等地，各地因气候不同，停割、开割期有所不同。但大致均从4月中下旬开割。拉尼娜对国内橡胶产量不如厄尔尼诺影响大，预计橡胶价格继续底部震荡。

对养殖产业链影响：死亡率提升，运输受阻，将推动价格上涨，有利养殖产业链整体行情。

1、对生猪养殖业影响：疫病发病率上升、猪场被淹、生猪调运受阻等加剧供给短缺，推高猪价。

厄尔尼诺及拉尼娜将导致异常天气频发，近期强降水天气对南方地区生猪养殖带来的影响：加剧供给短缺，疫病发病率或提升。1) 降雨将造成仔猪、中大猪的发病率上升。长期来看，阴雨天气造成母猪体质下降，仔猪成活率也会受到影响，很可能影响到第四季度的供应。如果局部地区受灾严重，猪场被淹没，后市生猪供应量将会进一步受到影响。2)饲料也会受天气影响出现霉变增加情况，也会加剧猪病发生。3)在物流方面，降雨天气影响交通运输，会加剧销区猪源紧缺的情况。

2、对饲料行业影响：拉尼娜直接影响饲料行业小。异常天气推高猪价，有望拉长猪周期乃至饲料周期，提升饲料企业盈利水平。

3、对水产养殖影响：暴雨使河流水位超警，淡水鱼类产量受影响大。

南方地区强降水天气给淡水渔业养殖带来的影响：1)水温降低使得养殖鱼群产生应激反应，生病概率增加。2)死亡率提高：容易引起 “翻塘”，大雨会将原来沉积在池底的如粪便等“上翻”，使得养殖水域水质败坏，鱼的免疫力和抵抗力均会下降，可能导致鱼死亡。3)水位上涨，鱼群被冲走或流走，有些地区鱼塘甚至被毁。4)运输受阻。南方地区的持续降雨，使得销区与产区的物流中断，影响淡水鱼的供应。北方市场的淡水鱼大多来自于湖北产区，而湖北等地正是此次受暴雨影响较为严重的地区之一。

对蔬菜影响：蔬菜——菜田被淹，大棚受损，部分蔬菜小幅上涨，时令蔬菜上涨明显。

近期异常天气主要为南方暴雨，我国南方地区主要蔬菜在春季种植蔬菜种类以瓜类为主，包括黄瓜、南瓜等等，其他可在春季种植蔬菜还包括辣椒、豇豆、土豆等。湖南、广东、广西地区持续的暴雨已经影响到蔬菜的生长。5月连续暴雨天气以来，南方一些地区的部分蔬菜都出现了小幅上涨，特别是时令蔬菜包括黄瓜、辣椒、豇豆等，涨幅比较明显，一些农贸市场最高涨幅一度达到15%。对于大棚种植蔬菜来讲，暴雨天气对其蔬菜的生长可能影响较少，特别是一些大棚设施较好的地区，沟渠和排水灌溉系统较好，遇到大雨或是强降雨，能够实现自动分流。

投资建议：厄尔尼诺转向拉尼娜，将导致异常天气频发，造成农业生产损失，影响农产品供给，进而推升农产品价格，有利于催化农业板块整体行情。

1)继续坚定推荐养殖后周期，当前重点布局饲料板块：根据我们近期调研，饲料企业销量提速，预计下半年盈利加速，继续坚定推荐！近期重点推荐低估值标的正邦科技，继续推荐“两小两大”-禾丰牧业、金新农、大北农、新希望；其次重点关注海大集团、唐人神；2) 坚守禽链：美法英供种大国年内复关无望，西班牙新西兰量小，美法英复关明确之前，紧抓禽链投资主线不动摇。从确定性入手，从上游往下游布局，首推益生股份、民和股份、圣农发展，其次仙坛股份、华英农业。

3)糖业：重点关注南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份；4)食用菌行业：关注雪榕生物、众兴菌业；

风险提示：天气对农产品产量影响低于预期；拉尼娜未发生。

医药行业2016年中期投资策略：医药政策巨变，集中度提升利好龙头

类别：行业 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力，施跃 日期：2016-06-22

投资要点

2016年3、4月份医药工业增速回升，行业集中度提升利好龙头。1)2016年前4月医药工业主营收入、利润增长分别为10.1%、15.6%，4月份增速分别为10.7%、20.5%，3、4月份工业增速回升迹象明显；2)70号文出台后各省招标有加快迹象，药品价格谈判已经落地，预计2016年全国招标或有新进展；3)行业政策全方位出台，涉及医保、分级诊疗、药品审批、医药流通等环节，医改已进入加速期。政策密集出台将导致医药产业的深度变革和市场格局的重塑，集中度提升趋势明显。我们认为：市场已消化药政压力、医药工业增速可能超预期、估值相对合理，建议积极布局优质龙头标的。在当前政策环境下应该抓住三大投资方向：其一是集中度提升带来的投资机会；其二是优先布局具有创新能力的企业；其三是寻找市场需求旺盛，景气度高的子领域。

穿越行业政策迷雾，五大投资领域机会明显。1)医药流通行业迎来集中度提升及模式创新。“两票制”为2016年卫生体制改革重点，将在医改试点省份及城市大力推行，小型流通企业退出有利于龙头企业集中度提升。药占比下降也将推动处方外流，DTP药房或成为新的盈利模式；2)分级诊疗是必然趋势，家庭医生模式悄然升起。相比于以往的基层社区医院的诊疗模式，家庭医生模式更偏向于综合诊疗服务提供商，签约居民健康档案、电子病历、检验报告等实现信息共享和业务协同，将增加对医疗信息的管理需求；3)药品审批政策改革推进，仿制药企业迎来新起点。临床数据核查常态化有助于提高药品研发和申报质量，利好研发驱动型企业；一致性评价将使国内医药工业格局发生质的改善，仿制药企业与批文数量大量减少，预计未来3年仿制药行业集中度将迅速提升，辅料企业同时受益；新的化药分类改革将有利于国内创新药发展；4)核医学行业不受招标和控费影响，畅享进口替代红利。核素药物应用于肿瘤诊断和治疗正处于蓬勃发展阶段，预计2020年将突破百亿。同时以质子治疗为代表的技术革新+上海质子重离子医院成功试运营的示范效应有望带动国内百亿级市场空间；5)血制品行业量价齐升，高增长持续。预计2016-2018年期间血制品行业将保持25%的复合增速，其中采浆量提升将贡献16-18%的增长率，市场供需失衡下血制品提价将贡献5%的增长率，是医药行业整体增速下滑背景下表现最靓丽的子领域。

投资策略及标的推荐。由于年初市场下跌，医药行业高估值风险得到释放、医改降价压力减小；政策推动行业集中度将是必然趋势；医药工业增速底部盘整，全年或超预期，故上调为“强于大市”评级。具体选股思路：1)医药流通行业迎来集中度提升及模式创新，重点推荐柳州医药(603368)；2)药品审批政策改革推进，优质仿制药企业迎来发展机遇，重点推荐恒瑞医药(600276)、华海药业(600521)；3)核医学行业不受招标和控费影响，畅享进口替代红利，重点推荐东诚药业(002675)、星河生物(300143)；4)血制品量价齐升逻辑持续，业绩稳定为优质避风港，重点推荐ST生化(000403).

风险提示。行业政策性风险；行业增速下降风险；市场系统性风险。