人福医药：布洛芬软胶囊在美国获批，制剂出口新突破

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-06-28

制剂出口进入第二阶段，盈利能力有望快速提升

公司于2010年启动制剂出口业务，选择以软胶囊作为突破口，在武汉光谷投建了大规模的软胶囊生产基地。公司从2012年起逐步承接CMO订单，2015年产能利用率即达到100%，但盈利能力一般。布洛芬软胶囊是公司获得的首个FDA批准的软胶囊产品，自有产品的盈利能力远远高于CMO业务。我们认为，公司制剂出口进入第二阶段，会以连续的自有产品获批上市、盈利能力快速提升为特征。

布洛芬软胶囊美国市场大、竞品少，预计今年贡献部分净利润

2015年布洛芬软胶囊美国市场规模约2亿美金，主要生产厂商包括PFIZER、MARKSANS、AMNEAL等，由于工艺水平比较难，美国市场尚以原研药厂辉瑞的产品为主，预计市场份额在65%左右。我们预计布洛芬软胶囊今年有望贡献部分净利润，未来利润空间有望达到3000万/年。软胶囊是公司最先布局的领域，我们预计今年仍将有多个软胶囊产品获批。

EpicPharma已于5月底实现并表，大大加速公司国际化进程

2015年EpicPharma实现收入约1.18亿美金，净利润5763万美金，盈利能力强，在美国市场具备一定影响力。公司全现金并购Epic，预计在扣除财务费用等将增厚约4000万美金净利润，已于5月底实现并表。

公司多项业务纷纷步入收获阶段，给予“买入”评级。

经过过去五年的高强度投入，公司商业业务、医疗服务、新品研发都已经进入收获期，今明两年是公司业绩快速增长的拐点阶段。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元，同比长41%、32%、26%，对应预测市盈率分别为22倍、17倍、14倍，给予“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价；海外业务扩展不利。

盛通股份：切入素质教育领域，教育、出版文化综合服务生态布局值得期待

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-06-28

事件描述

公司拟4.3亿并购乐博教育，立足现有出版行业优势资源，拓展素质教育产业布局。乐博教育主营4-12岁儿童及青少年的校外机器人教育培训，是国内该领域的龙头企业，当前在全国共拥有63家直营校区、115家加盟校区。

事件评论

国内方兴未艾，机器人教育市场空间巨大。机器人培训课程整合了机械力学、工程结构、计算机编程、逻辑训练等结构化知识体系，强调协作精神及跨学科思考能力的培养，相对于传统课内应试教育课程具有众多优势，在欧美日韩等教育发达地区得到政府的大力支持，日韩每年将近有一半的4-16岁低龄儿童在课后接受机器人课程培训。中国近年来校内、外机器人教育正处于快速普及应用阶段，且逐渐被纳入校内教育课程体系，未来发展前景广阔。

乐博教育行业优势明显，看好持续扩张潜力。1、品牌优势突出，客户黏性高，公司每年收入中超过80%来自老学员；2、拥有突出课程研发能力及标准化的培训方法，公司针对不同年龄段设置不同课程，并专门设置教学部，负责课程研发工作，现拥有实用新型专利7项，保持了稳定的技术研发投入。同时引入先进的教学方法，分为情境导入、探索体验、反思学习、总结重构，吻合儿童获取和建构知识的特点，形成了标准化的教师培训体系；3、在经营、管理上实现严格控制，保障了直营及加盟门店的经营质量。公司加盟门店中未有一家因经营困难而倒闭。乐博教育计划2016年至2018年新开57家直营校区，承诺2016年净利润不低于2,458万元，2016/2017累计净利润不低于5688万元，2016-2018累计净利润不低于9755万元，2016-2019累计净利润不低于14880万元，彰显标的公司对于快速成长的强烈信心。

二次创业，全力打造教育、出版文化服务生态。公司传统印刷出版业务受行业影响面临转型升级压力，基于教育市场的高增长及与公司传统业务的契合，公司分别于2015年9月、12月出资参股教育出版策划和发行公司及成立产业并购基金，利用各种资本工具积极进行教育产业布局。本次重组完成后，公司将实现在标准化素质教育培训领域的率先布局，根据规划，未来公司将有望在教育内容运营、教育信息化及在线职业教育领域持续布局，打造教育、出版文化服务生态。

给予“买入”评级。假设乐博全年并表，预计公司2016/2017年备考EPS分别为0.32/0.41元，对应PE为106/82倍，给予买入评级。

泸州老窖：年份化定价，时间价值凸显

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋，卢文琳 日期：2016-06-27

泸州老窖开始实施年份化定价，时间价值凸显。

据媒体报道，近日泸州老窖下发通知，要求国窖1573经典装52度500ml成品酒实施年份化定价，具体零售价定价原则如下：出厂时间5年的酒价格为980元/瓶、6-8年在上年价格基础上增加130元/年、9-11年在上年价格基础上增加260元/年、12-14年在上年价格基础上增加550元/年、15年及以上每年增加1000元。除老窖之外，其他名优白酒也存在年份越久、价格越贵的情况。以茅台为例，2010年生产的飞天茅台终端价格1599元，远高于目前860-900元左右终端售价。

名优白酒为粮食酿酒，时间价值来自品质和口感的变化。

名优白酒均为粮食酿酒，基酒一般贮藏在地下、岩洞、半地下的酒窖内。在窖藏的过程中，白酒品质和口感均在变化：(1)刚蒸出的白酒中含有硫化物、醛类等刺激性强的物质，会在窖藏过程中挥发掉；(2)使乙醇分子和水分子的排列逐步理顺，使白酒口感更柔和；(3)乙醇在醇酸酯化过程中生成新的酯类，窖藏时间越长生成酯类越多，香气越丰富。因此，名优白酒窖藏年份越长，酒质就会越绵软、柔和、醇香，价值也就越高。