创维数字：从智能机顶盒到微游戏主机，多层次布局客厅经济

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张冰 日期：2016-07-11

投资要点平安观点：

技术更新+外延收购，强化公司机顶盒市场优势：公司在传统机顶盒硬件领域市场占有率国内第一，全球第三；市场优势和技术优势都很明显。且未来随着“三网融合”的推进以及新技术更新(双向、高清、4K、VR)带来的机顶盒的快速换代，广电运营商、电信运营商、互联网OTT等用户群体对机顶盒产品的需求都会持续放大，利好公司未来的主营业绩的增长。另外，公司也在不断拓展海外市场，在非洲已占到市场份额的30%，在欧洲通过收购Strong公司进行了布局，将公司的研发与制造能力跟Strong集团渠道与分销能力相结合，充分发挥协同效应。

剑指客厅经济，开展OTT互联网电视的增值服务运营；并与腾讯合作推出微游戏主机Ministation:公司利用自有品牌的OTT盒子和OTT平台，并协同集团公司的电视平台，发展注册用户，开展OTT互联网电视的增值运营业务。近年来，公司用户规模和分成收入都在不断上升，预计在2016年将会实现盈利。公司还剑指客厅经济中的第二块沃土：游戏板块，与腾讯合作正在推出家庭游戏微主机Ministation。其中研究、制造、市场、销售及除游戏以外的内容由公司负责，腾讯负责游戏内容的提供与运营，双方共享用户平台及运营收益。MiniStation定位于家庭游戏机市场，不改现在中国游戏行业后向收费的收入模式，除普通版外，公司还将推出VR版。游戏行业快速增长依旧，尤其是公司这款新产品所涉及的可大屏化的移动端游戏更是前景喜人。在腾讯完善的支付和社交生态链、丰富的游戏资源支持下，有望快速地获得大量用户，站稳市场。

布局诸多市场瞩目的新业务：包括医院的商用WIFI及其增值服务的运营、家用电器修理、维护、延保的020业务，以及智能家居和智能汽车电子领域的产品业务。在商用WIFI领域，公司采取了与国内众多的广电运营商合作或合资的方式，共同拓展广电增值服务运营。采用WiFi网络建设和“医疗健康+电视视频”APP业务投放模式，这一“健康+电视”业务旨在帮助医院提升院内服务品质，提供高价值信息宣传和广告渠道。公司旗下蜂驰电子通过整合线下服务资源，为家庭用户提供家电维修、延保、安装物流、配件销售、查询预约、服务网点查找、比价咨询等多元化服务。当前已可为机顶盒、电视、冰箱洗衣机等多种家电提供服务，后期会拓展到汽车、手机、电脑等商用、家用电子产品。基于用户场景与需求，020管家服务将为公司引入大量家庭数据，为未来发展020家庭其他上门服务打下基础。

盈利预测：我们预计公司2016年至2018年的收入分别是52.27亿、65.88亿和81.14亿元，增速分别为27.2%、26%和23.2%；未来三年的归母净利润为5.53亿、6.99亿和8.73亿，增速为33.1%、26.4%和24.8%。我们认为公司在未来三年中OTT平台运营业务和家庭微游戏机业务有望超预期发展，而且家电维保、修理020平台以及基于医院为主要场景的商业WIFI网络所提供的“医疗健康+电视视频”业务也有获得高成长的潜质，因此首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司在家庭微游戏机Ministation的市场拓展或平台运营的收益不及预期的风险；公司正在快速发展的家电维保、修理020平台的市场竞争情况加剧的风险。

洋河股份：产业整并趋势受惠者

类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-07-11

初次将洋河股份纳入研究范围，给予买进评等及目标价人民币84元，系根据22倍2016年预估每股盈余推估而得，隐含16.8%上档空间。我们看好洋河，系因其在中阶白酒市场占有明显领先地位，而产业整并趋势为将来关键利多。

我们预期公司成长将持续优于产业表现，系因 1) 新江苏市场将挹注成长动能，2015-18年营收可望创造稳健的年复合成长率24.2%；2) 蓝色经典系列贡献度提升，系因其受惠于消费升级趋势，因此有助改善产品组合；及3) 具备以并购方式扩张的潜力。由于产业对白酒价格调涨的预期升温，我们认为二线白酒业者的洋河亦将跟进。若公司实现价格调涨，其股价可望有一波补涨。

新江苏市场持续为成长动能：由于江苏市场已趋成熟 (占2015年营收59%)，洋河已成功将其足迹扩张至江苏市场之外，并已切入河南、山东、安徽、浙江、湖北等省份。受惠于已成功建立的品牌与强大行销网络，我们预期新江苏市场将维持更迅速成长，2015-18年营收年复合成长率将达24.2%，进而带动公司整体成长。

蓝色经典系列产品可望搭上消费升级趋势：受惠于其「绵柔」的独特口味，蓝色经典系列已形成差异化并强化洋河的品牌价值，且贡献2015年营收的70%。我们预期蓝色经典系列2015-18年营收年复合成长率将达17.8%，动能将来自消费升级趋势。

潜在并购机会可望带动扩张：我们认为洋河为参与产业整并趋势的最佳公司，系因1) 中低阶市场较为分散，而洋河在其中居龙头地位；2) 公司自上市以来就有收购当地业者，以切入并扩张至江苏省外市场的策略；3) 公司净现金部位充沛。