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传统旺季“金九银十”黑色系或将再现“群体疯狂”

2016-08-15 11:26:00

 

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2016年7月下旬,传统旺季“金九银十”到来前夕,极低钢材库存再次让投资者蠢蠢欲动。唐山园博会限产以及突发的苏北环保风暴共同发力,将期螺价格推向高潮。尽管大周期地产销售投资数据已经回落,但市场更关注的是眼前的产业逻辑。铁矿主力合约迟迟不肯换月,持仓远高于去年同期,也给市场提供了无限遐想。

多空斗法 产业矛盾是当前市场关注焦点

总体来说,黑色产业商品价格处于产业中周期“牛尾”,宏观大周期“熊头”的过渡阶段。在低库存和旺季需求的刺激下,钢矿价格有望在9-10月份旺季创全年次高点,但在供应充裕和预期转淡的限制下难以突破4月高点。

随着合约换月,近远月合约走势有望分化。近月合约体现产业逻辑与持仓结构博弈,远月合约更多受宏观预期主导,多近空远依然是不错的对冲策略。

短期内反弹尚未出现终结信号

6月中旬至今启动的淡季反弹行情仍看不到终结信号,市场成交符合淡季特点且运行较平稳。钢厂当前的运营模式暂时不支持反弹终结但却是左右行情的关键,市场偏乐观情绪仍在。再加上产能越高市场预期政策去产能的强度越大,所以短期看反弹终结暂无信号。

从近期大商所、招商期货组织的对华南五大钢厂的调研结果来看,华南五大钢厂运营情况各有千秋,需求和社会库存情况如下:

华南A厂

目前社会库存偏低,且仓库旧货死库存多,实际可利用库存比统计数据更低。但目前珠三角钢厂螺纹直送比例达50%以上,社会库存重要性低于往年,应结合钢厂库存以及钢厂实际生产能力观察。

但同行贸易商反应:热轧普卷需要在仓库二次加工(开平、分条),热卷需要保持一定的社会库存。目前乐从热卷库存37.7万吨,春节后69万吨,6月初28万吨,去年同期70-80万吨。目前库存难以供应9-10月旺季。目前热卷贸易商积极备货,部分钢厂协议量外资源被热抢,但备货情绪不及3-4月份。贸易商愿意拿与市场平价资源或者等市场回调买入,并不愿意倒挂高价拿货。但在3-4月时,有资源就被抢走。产业对9-10月需求谨慎乐观。

华南B厂

对9-10月市场有期待,但上涨势能弱于3-4月。春节后社会库存是全年最高点,钢厂、贸易商手上有库存,反而拉涨意愿较强。目前粗钢产量处于高位,钢厂利润丰厚,供给侧改革在钢铁行业执行力度远远不及煤炭行业,尤其华南地区几乎没有影响。

华南地区港口没有铁矿现货市场,钢厂可选择的铁矿不多,难以通过调节入炉品位调整产量。而且频繁调整入炉品位影响铁水稳定性,只有生产带钢、螺线、普碳热卷的钢厂才会如此操作。

除了关注高炉产能利用率,更应该关注电炉产量。电炉钢产量约8000-10000万吨,对利润十分灵敏,约500度电生产一吨钢。如果有300以上利润,会使用“波峰价”电,生产时间从12小时延长至18小时,约增加50%供给。例如今年3-4月高炉开工率未创新高,但粗钢产量创新高,与电炉钢厂常年扭亏增产有关。

3-4月现货拉动期货涨价,期货始终处于贴水状态。但6-7月上涨更多体现为旺季预期,现货始终处于被动跟随,期货升水状态。总体对9-10月份保持谨慎乐观态度。

华南C厂

目前有10万吨/月的钢坯运回上海本部。钢材产品主要有汽车板、家电板、硅钢、厚板、船板等。热轧线和冷轧线宽度均为全国最大,汽车板市场占有率达50%,订货交货期1个月,处于供不应求无库存状态。

该厂自有30万吨码头,14个泊位,原料由140m皮带传送进厂。原料采购与钢材销售由总部统一安排,销售季度定价,每月发布。铁矿保持3周正常库存,几乎不赌市场。

华南D厂

700万吨产能,螺纹与高线各占一半。自有资金建厂,无银行信贷压力。250万吨焦化产能,外购焦炭3万吨/月。

目前钢材零库存,春节后积累库存15万吨,3-4月全部消化。港口现货贸易矿比例不到5%,钢厂被迫大幅提高自有库存,铁矿库存高达2个月(厂内+港口+海漂)。

9-10月份需求难以有爆发式增长,价格再创新高难度大。钢厂生产弹性大,多数未达产,供应仍有增加的能力,9-10不大可能出现供不应求情况。不应仅关注低库存现象,要理解产业运营模式的新变化。

华南E厂

地处内陆,铁矿、焦煤等原材料全部进口。港杂+火运进厂成本约130-140元/吨。铁矿石进口粉矿为主,块矿10%,无长协矿,全部固定价,择时采购。焦煤进口澳洲煤,贵州煤为辅。华南港口几乎没有贸易矿,铁矿石厂内+港口库存20天。

厂内几乎没有钢材库存,产销率几乎100%,交货周期15-30天。偶尔市场不好的时候留钢坯库存。销售区域广西占40%,广东30%,云贵10-20%。广西直送比例占50%。

很少主动减产,2015年也一直满产。两广产能有缺口,钢材几乎不愁卖,只是价格高低的问题。轧材能力大于炼钢能力,哪个品种效益好就生产哪个。

长周期来看,西南地区房地产饱和,基建仍有较大空间。短期认为9-10月价格难以创新高,对后市谨慎乐观。

产业确认进行时,群体疯狂尚言早

对于大部分市场定价的工业品,需求是最关键的自变量,供给、库存、预期被动跟随需求变化。供给短期波动大,市场短期会因为环保限产等政策导致供给收缩、价格上涨。

供需决定价格方向,库存和预期决定价格波动率。在极端行情,价格和需求会形成正反馈,直到有外力打破这种惯性。

2016年上半年的反弹行情,市场经历了供需缺口→价格触底→产业怀疑→产业确认→群体疯狂→泡沫破灭的经典周期轮回。从价格触底到泡沫破灭经历了5个月,是人性由恐惧转向贪婪的过程。

现在,市场再度进入“产业确认”的阶段,I1609合约空单被动减仓可能带动新一轮的“群体疯狂”。

现货价格“不好跌”

分析师表示,钢厂根据当前盈利水平和订单状态,有节奏地控制货源,根据订单倾向利润较高的产品,再加上手中订单在握,变相控制向贸易商的放货量和延长发货周期,影响社会库存规模。加之低水平的社会库存,库存不大和货源相对紧张左右市场情绪。因此,当前现货状态“不好跌”,而资金拉动期货价格中,每次下跌或者回调都很难跌破MA20的产业逻辑。同样,一旦跌破市场心理也将发生巨大改变。

长周期来看,2016年中国大宗商品反弹源于房地产弱反弹周期,但地产销售和地产投资的改善已经同步在4-6月大幅放缓,并有望在三季度再次转负,宏观大周期“熊尾”初显。

但目前市场更关注产业中周期,下游“金九银十”旺季需求,以及期货合约小周期,I1609持仓交割问题。目前低库存和环保限产背景下,产业普遍对“金九银十”旺季有小期待,对于不倒挂的钢厂锁价资源,贸易商采购热情较高。

铁矿石I1609合约接近交割,但目前持仓远远大于历史合约同期,迟迟不肯换月。近月在持仓结构上博弈激烈。8月初合约持仓约100万手,单边5000万吨。从铁矿交割历史来看,50万吨实际交割比较正常,目前99%持仓为虚盘。在I1609没有大幅升水的背景下,钢厂和大贸易商交割意愿并不强,且目前钢厂利润丰厚,需求处于旺季,多头接货销售并不困难,钱比货多,博弈结构有利于多头。

铁矿的持仓结构可能导致I1609再次出现强烈上涨修复基差行情,伴随现货进入旺季,期现同涨有望将市场情绪推向高点,最终再次出现“群体疯狂”。

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