上交所和深交所周三双双公布上半年 “成绩单”。沪市公司净利润同比下滑5.69%和深市公司同比增长5.79%形成了鲜明的对比，其中创业板上市公司增长率49.48%更是大幅领先两市。深交所指出，产业升级、科技创新成为深市上市公司业绩增长的主要驱动因素。

深强沪弱 调结构趋势明显

具体来看，上半年沪市公司共实现营业收入11.18万亿元，同比上升约1.31%；共实现净利润约1.14万亿元，同比下降约5.69%；净资产收益率5.69%，同比减少约1个百分点。上半年深市上市公司实现营业收入34762.18亿元，净利润2440.51亿元，同比增长8.58%和5.79%。其中创业板上市公司合计实现营业收入3142.04亿元，同比增长33.09%，合计实现净利润329.82亿元，同比增长49.48%，大幅高于深市平均水平。

行业细分来看，无论是沪市还是深市，“调结构”的特征均十分明显。剔除金融、两油之后，上市公司2016年二季度净利润合计2959.77亿元，同比增长6.70%；同时，上半年实现净利润5256.60亿元，较去年同期提升10.36%。

沪市扣除中国石油和中国石化的采矿业、制造业、建筑业、电力等第二产业，收入与利润也分别增长3.4%和10.16%，高于沪市平均水平；第一产业农林牧渔业收入净利润4.17亿元，同比增长43.85%；电子及通信设备制造业、航空航天制造业以及医药制造行业等高技术含量、高附加值的新兴产业净利润518.49亿元，同比增长29.02%，显著高于整体平均水平。旅游、文化等新兴消费行业净利润34.67亿元，同比增长约26.01%。

深市方面，信息技术业、房地产业、商务服务业、医疗卫生业、公共设施管理业和农业6个行业净利润同比增幅均超过20%；文化艺术业、制造业以及转型“互联网+”的零售业净利润同比增幅均超过10%。此外，深市共有战略性新兴产业上市公司679家，占公司总数的37.6%，2016年上半年营业收入和净利润平均增幅为15.14%和17.43%。

天风策略徐彪团队指出，2014年以来，上市A股中国有企业与民营企业的净利润增速开始出现明显的分化，国有企业向下趋势，民营企业向上趋势，可谓冰火两重天。分化的主因在于营业收入增速出现裂口，另外在低利率环境下，中小民营企业财务费用率弹性更大，自14年降息周期开始低于国有企业财务费用率。同时，从14年以来，国有A股杠杆水平下降幅度远超过民营A股，这也是民营A股ROE水平反超国有A股的最主要原因。

创业板“领涨”外延式发展趋势延续

创业板516家公司上半年合计实现营业同比增长33.09%，合计实现净利润379.83亿元，同比增长49.48%，均大幅高于沪深两市平均水平。中小板上市公司营收同比增长14.87%，净利润增长为12.70%。

值得一提的是，外延式发展趋势进一步延续。深市2015年完成重大资产重组的252家公司，通过并购实现外延式发展，2016年上半年营业收入和净利润分别增长27.88%和28.11%，远高于深市整体水平。

徐彪团队此前指出，创业板想要保持盈利增速在20-30%的水平，既依赖于外延并购的“数量”又要依赖于外延并购的“质量”，二者缺一不可。这也就意味了，不管是并购浪潮的结束，还是并购质量的下降，都会使创业板依靠外延保持高增速的情况被终结。

而以下几个因素可能会导致外延并购的“数量”受到影响：经济转型遇到困难，重走刺激经济的老路，同时信息技术、互联网、服务也占GDP的比值出现下降；战略新兴板和注册制的落地，使创业板无法继续维持相对高的估值水平，抑制目前外延并购的运作模式；在并购重组过程中相关监管政策的收紧，以及对重组中金融创新的抑制，从而带来并购成本的提升；通胀迅速上行，资产价格相应提升，抬升企业并购成本。美日几次并购浪潮的经验也显示，并购浪潮往往发生在低通胀时期，而高通胀则会对并购产生抑制。