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财经观察:日央行扩大还是减少了宽松?

2016-09-22 10:34:00

 

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利率决议公布到日央行行长讲话期间,日元坐上过山车。决议公布后,投资者“心潮澎湃”,听到新型QQE的第一印象是日央行实施了大胆的宽松政策,日元兑美元跌幅立即扩大至1.1%,一度跌至102.78。但等所有人冷静下来一想,日元又重拾涨势,逐步收复失地至利率决议前水平附近,静待美联储的决议。日元汇率的“拉锯”,反映了市场背后观点的分歧,关于日本央行到底是扩大了还是减少了宽松,投行们各执一词。首先来看一下昨日日本央行决议的要点。

新型QQE

昨日日本央行决议中,尽管没有降息且维持货币基础年增幅为80万亿日元不变,但和过去的扩大货币供应目标相比,刺激政策已转向利用收益率曲线控制,来实施新型QQE。

日本央行称,新型QQE政策主要由两部分组成:收益率曲线控制,调节短端以及长端利率,将继续购买日本国债直至10期国债收益率保持在0附近;承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标,并且稳定在2%的上方。

但对于新型QQE中新通胀目标和利率曲线的实际效果是扩大还是减少宽松,投行间的分歧巨大。

通胀目标

高盛认为,决议缓解了市场对于日本央行在宽松道路上已走到尽头的担忧。日央行将扩大货币基础,直到通胀率稳定在2%以上的承诺鸽派味道十足,为将来无限QQE做好了准备。高盛首席外汇策略师Robin Brooks团队表示,仍预计美元/日元未来三个月内将涨至108。他表示,随着市场逐渐意识到日本央行政策实际上已转为“无限QQE”,美元/日元将走高,其接下来的表现将于2014年10月时类似。当时,日本央行宣布扩大QQE规模,美元/日元从112升至120。

对于日央行所谓创新型QQE对于通胀的推升效果,许多投行仍持怀疑态度。德银称,当前的所谓新政策既不能推升通胀也不能提升经济增长。三菱东京日联银行认为黑田的“新政”无法扭转其看升日元的观点,其分析师称,市场对于央行提升通胀的能力仍持相当怀疑的态度,在这一态度转变之前,日元还会继续走强。

对于如何扭转怀疑态度,大和证券有明确的预期:其经济学家团队称,如果日本政府不站出来推出更大规模的财政刺激政策,日央行根本无法达成通胀目标。

而还有投行认为,通过制定通胀超调的目标,日本央行实际上在向市场发出信号,未来还将有通过更多刺激政策来完成这一目标。施罗德投资集团的首席经济学家Keith Wade称,这一举措意味着日后还将有更多刺激政策来帮助央行实现通胀目标,我们预计日央行在11月1日开会时将进一步降低负利率。

利率曲线控制

日本央行关于利率曲线控制的新政也让市场困惑不已。黑田称将取消所持日本国债的平均期限7-12年的目标,将灵活购买不同期限的日本国债;在执行QQE的同时将继续购买日本国债直至10期债券收益率至0,并附加收益率曲线控制机制。

德商银行认为,日本央行要控制利率曲线的形状,并号称将从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”,这可能是今天最让市场费解的一句话。直白地说,这句话的意思是,目前的利率水平是合适的,所以市场不要过度追求更低的利率。这也导致了日本国债的长端利率出现反弹,但这样的反弹只会是昙花一现,过两天,市场会发现,手里的钱又多了,资产却难觅,最后只能投入国债市场。

野村证券认为日央行引入利率曲线控制实际上是发出了紧缩信号。其外汇策略师Yunosuke Ikeda称,黑田在利率曲线方面出了“阴招”,稍加时日市场就会发现,日本央行实际上已经开始在偷偷拧紧水龙头。

日本央行究竟做了什么?

市场对于日本央行通胀和利率政策的争议,正中日本央行的下怀。日本首相安倍晋三的经济顾问浜田宏一曾建议日本央行按兵不动,应先等待美联储做出9月利率决议后在伺机行动。而如果直接宣布按兵不动,与市场进步一步宽松的预期相背离,可能导致日元大涨。所以日本央行最好的策略就是表面行动,实际不动。

德商银行周浩评论称,日本央行实际上什么都没做。尽管很多人有些失望,但可能这也是日本央行在眼下给市场最好的结果。而此前市场期待甚高的货币政策评估报告也“泛善可陈”。周浩称,在这份60多页的评估报告中,日本央行用了大量的模型来证明自身决策的正确性,对于黑田来说,总结一下目前为止的经验,至少表明其仍然在做事情,但下一步怎么做?最好的办法是把球先踢给美联储。

如今美联储已经公布9月利率决议,球又被踢回给了日本央行。投行普遍认为,日本央行需要进一步观察市场反应后,再决定如何再走下一步棋。野村认为,如果日本的金融机构随后发现日央行的政策并非对自身经营不利,机构的风险偏好将增强,进而更多地购买美元计价资产,让日元相对贬值。

国信证券认为,日本央行引入的所谓的通胀超调机制,实际上保留了进一步扩大QQE和ETF购买的可能性,但这一举措能否收效还有待未来的检验。

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