铁汉生态:内生外延并举,厚积薄发在即

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2016-12-01

把握PPP机遇,外延并购重构业务格局

从行业发展阶段来看,园林行业已经进入整合期,外延并购有利于龙头企业快速实现区域扩张,做强做大。从把握PPP机遇的来看,PPP项目集成性大幅提升,规模变大,产业链布局完善的企业更容易获得高质量项目,实现全生命周期管理,获取超额收益;铁汉生态从2015年开始加快外延扩张步伐,先后并购星河园林、广州环发、盖雅环境等,并增资幸福天下,基本实现园林+环保+旅游的业务布局,未来有望继续通过外延并购,加强业务版图深度。

PPP催动订单爆发,充沛资金确保持续性无忧

前三季度,公司已公告新签PPP订单规模达到48.76亿,进入四季度公司拿单节奏继续加快,我们预计公司全年订单规模有望达到130亿左右,为2015年营收的5倍;持续性方面,公司今年股债齐发,资金充沛,三季报账面货币资金高达11.3亿,目前资产负债率仅为50.6%,大幅低于行业水平,提升空间巨大。强大的资金实力为后续承接PPP订单以及项目落地奠定坚实基础。

2017年外延内生双支撑,业绩确定性高成长

前三季度公司实现营业收入24.35亿,同比增长49.08%,归母净利润2.88亿,同比大增67%,外延并表是主要驱动力。PPP项目落地周期较长,对本年业绩贡献较少,2017年PPP将迎来业绩兑现期,内生增长将成为公司业绩的主要动力;外延方面,2017年星河园林承诺业绩1.098亿,广州环发、北京盖雅、山艺园林等也有望贡献可观业绩。整体来看,公司业绩高成长确定性高。

估值及盈利预测:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为5.48、7.91、10.1亿,对应EPS为0.36、0.52、0.69元,对应PE为33X、23X、17X.,继续给予买入评级。

九州通:大股东高比例参与定增,加码医院终端开拓

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-12-01

事件:公司发布非公开发行预案(三年期锁价),拟发行股票不超过2 亿股,发行价格不超过19.65 元/股,募集资金总额不超过40亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

资本结构效应显著,大股东高比例参与彰显信心。1)公司目前正着力于加大二级及以上中高端医院市场开拓,医疗机构回款周期较慢,考验企业垫资能力,我们认为此次定增的40亿元将为公司开拓高端医院市场提供现金支持,若全额用于补充流动资金,则每年有望为公司带来2-2.5亿元的财务费用节约(银行短期借款利率5-7%)。2)此次定增方案中大股东楚昌投资认购额为20亿元,其大比例参与彰显了对公司未来发展的信心。

终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。

直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C 端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,看好公司在电商领域的后续发展。

盈利预测与投资建议。由于非公开发行尚处于董事会预案阶段,实施时间尚不确定,我们的盈利预测暂不考虑其影响,预计2016-2018 年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85 元,对应PE 分别为38 倍、30 倍、24 倍,看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。

风险提示:非公开发行或不及预期风险,核心业务增速不及预期风险。

宋城演艺:演艺千年惊鸿,花动一山春色

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：朱乐婷 日期：2016-12-01

投资要点:

六大战略落地,营收净利步入快车道。目前公司已经确立了“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略,未来将以这六项业务为方向逐步完善泛娱乐生态圈的布局。在15年收购六间房后,公司的营收和净利润激增,增幅均超高75%。今年线上秀场直播和线下旅游演艺齐头并进,现场演艺异地复制也正在紧锣密鼓的进行,六大战略同时推进,公司未来业绩有望步入快速通道。

国内“4+3”多头形成,国外“科技+演艺”双轮驱动。四大宋--杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城以及九寨宋城客流量在稳步增长,三亚受市场环境影响上半年遇冷,增速减缓,但千古情系列产品总体市场占有率持续攀升;国内异地复制漓江千古情、张家界和上海世博大舞台项目持续推进,2018年有望进一步丰厚公司业绩。其次,海外项目已经落地澳大利亚黄金海岸,欧美与东南亚市场也正在打开。再次,公司与美国科技SPACES合作发展VR/MR/AR技术应用,加之视觉艺术创意公司时光工厂的合作意向,外来有望呈现更加科技化的视觉盛宴。

轻资产管理输出体量大,IP变现未来可期。宁乡炭河里项目的签订标志着公司轻资产管输出模式已经正式落地,且未来两年公司计划每年签订2-3个项目,总的体量较大,有望增加公司业绩弹性。其次IP为王的娱乐时代,目前公司IP战略已经覆盖了电影、音乐、综艺娱乐节目、动漫、游戏等多个领域,从线上线下,从研发到内容制作再到渠道以及后续的运营,公司已经形成了一个完善的娱乐生态圈,未来IP变现可期。

盈利预测。暂不考虑异地复制项目带来的贡献,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.62元、0.79元和0.92元,对应的PE分别为36.9倍、28.6倍和24.8倍,给予“推荐”评级。

风险提示:1)异地复制项目推进不达到预期或其他不稳定因素影响;2)直播行业市场监管政策风险;3)海外投资面临的当地国家政策风险以及市场风险;4)IP变现能力不强。

神雾环保:包头项目落地,稳步推进乙炔法煤化工产业链项目

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2016-12-01

事件:

公司发布项目中标公告,中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目(一期工程)一标段”,总金额约为40亿元。预热炉系统工艺包价格为8000万元,电石炉工艺包价格为6000万元,EPC总承包费用约为38.6亿元。

点评:项目可采用当地丰富的长焰煤和石灰石原料生产电石中间产品,继而以电石为原料生产乙炔、聚乙烯,同时副产LNG、焦油、丁烯聚烯烃等产品。一期工程建设总规模为年产120万吨电石(中间产品)、40万吨聚乙烯。

包头项目9月7日通过市发改委节能评审,11月1日环评报告获市环保局批复。年底拟完成场地平整和初步设计,如项目进展顺利2017年可确认约60%工程收入。截止三季报,公司乌海、胜沃电石改造及下游聚乙烯等项目EPC工程尚未确认收入约为69亿元,目前项目进展顺利,我们认为公司2017年业绩有保障。

公司“蓄热式电石生产新工艺”通过工信部国家级科技成果鉴定,有利于更大规模化推广应用,神雾环保在电石类改造工程具备技术及成本优势,兼顾节能环保,同时可借助集团资源优势获取订单。

公司目前在金昌、武威、朔州及荆州等地开展乙炔法煤化工产业链项目,已签订框架协议或正在推进前期工作,单体项目体量均较大,总计逾400亿,后续进展值得期待。

盈利预测与投资评级考虑到公司专有技术蓄热式电石生产新工艺已得到验证,公司未来将不断斩获新订单,并完善乙炔法煤化工产业链。预计公司16-18年EPS分别为0.74、1.23、1.90元,对应PE为34、21、13倍。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予17年23倍PE,对应目标价28.29元,维持“增持”评级。

风险提示:

下游聚乙烯项目拓展及推进进度不及预期。

启迪桑德:调整定增方案,固废龙头加速布局

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳,杨心成 日期：2016-12-01

增发方案调整:据公司公告,2016年11月30日,公司董事会通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》。增发方案的调整主要体现在三个方面:1)发行数量及金额:非公开发行股票数量从“不超过3.42亿股”调整为“不超过1.68亿股”,募集资金额度从“不超过95亿元”调整为“不超过46.5亿元”;2)发行对象:发行对象中,启迪金控退出认购,启迪桑德第一期员工持股计划认购金额不变,其余对象大体上等比例降低认购金额;3)募集资金用途:用于环卫一体化平台及服务网络建设的募集资金从59亿元降低到10.5亿元。

加速公司产业链布局:从公司的战略实施角度来看,环卫一体化平台及服务网络建设为公司中长期发展目标,新的定增方案降低了该项募集资金用途的额度,但并不影响湖北合加环卫车改扩建、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等更为迫切的资金用途。定增方案规模调整有利于定增加速落地,促进公司加快产业链布局。此外,定增规模减小还将降低即期回报摊薄的幅度。

加速环卫布局,打造固废产业龙头:随着环卫市场化程度的不断提升,环卫市场逐步向社会资本放开,公司借此机遇加速布局环卫领域。

环卫是固废资源的入口,未来公司有望依托其环卫资源,打造集环卫、再生资源回收、垃圾焚烧填埋为一体的固废全产业链。未来,环保领域将走向国企化、综合化、平台化,强者恒强将成为行业发展的大趋势。公司是固废领域的龙头企业,未来发展空间值得期待。

投资建议:公司积极布局环卫领域,打造固废全产业链。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.25元、1.34元和1.76元,对应PE为26.6倍、24.7倍和18.8倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。

风险提示:定增进度不及预期;环卫市场放开不及预期。