核心观点:

信托行业资管规模已超20万亿元,在资管主体中位列第二,当前受益于量价齐升的利好发展加速,加之监管层对行业增资上市的鼓励,行业呈现发展生机。“去通道”资管新规若出台将一定程度冲击行业,但测算对盈利的冲击较为有限,提高主动化是行业转型目标与发展方向。

行业态势:外部政策利好,内部结构改善。

信托主业呈强盈利能力回升,风控得力。受益于多项监管措施出台,2016年信托规模增速与信托报酬率分别回升至24%与0.73%高位,不良率回落至0.58%。信托业务与资产结构优化,集合资金信托占比持续上升,资产投向分布更均衡。增资上市热情高涨,年内20家信托公司完成增资、6家实现曲线上市,行业发展彰显活力。

短期看:量价齐升的态势延续。

测算多项规定下通道业务回流信托行业的体量:①对基金子公司的资本金约束→约6.2万亿;②限制银行理财投资非标资产仅走信托通道→约1.3万亿;③房企融资受限→4.2万亿,即合计带来约有12万亿业务增量与报酬率上升空间。假设两年内完成,则一年增厚行业营收10%-20%。

长期看:资产新规“去通道”,对行业冲击有限。

为加强监管、防范风险,一行三会正酝酿出台资管行业监管新规,核心要点包括“穿透监管、去杠杆、去通道化”等,将一定程度冲击信托公司通道业务。但由于主动业务与通道业务盈利能力约10:1的差异,我们在新规严厉执行、50%的通道业务萎缩的假设下,测算出新规对盈利的影响在5%-15%。

转型方向:主动化+业务创新+服务实体。

纵观信托发展史,是与监管博弈中不断调整业务模式而做大,新形势下,我们判断信托转型方向包括:①可通过设立信托专业子公司,提高专业能力,从而提升信托报酬率;②发掘家族信托、消费信托等创新业务蓝海;③紧抓供给侧改革大潮,发挥“实业投行”优势,多方式参与政府合作与企业重组等项目。

推荐机会:首推爱建集团、经纬纺机。

爱建集团:行业成长股代表,民营机制推动快速发展;经纬纺机:信托业务稳健,资产整合预期升温;安信信托:主动管理提升与业务结构改善,成效显著;陕国投A:主业盈利能力仍较弱,金控布局推进。