中油资本年报点评：发展势头良好 金控未来可期

重组实现金控上市，发展呈现良好势头

公司2016 年营业收入288.30 亿元，同比-6.28%；归母净利润55.35 亿元，同比-8.01%。2017Q1 营业收入66.9 亿元，同比-3.35%；归母净利润14.4亿元，同比+2.74%，发展呈现良好势头。公司拥有全牌照金融业务体系，背靠控股股东中石油集团产融结合发挥协同优势，2016 年中油资本通过资产重组实现上市，对接资本市场，金融业务将迎来新一轮发展机遇。

积极推进旗下金融子公司资本管理

公司积极推进旗下昆仑银行和昆仑银行的资本管理，资本充足率分别由2015 年底的13.12%、14.19%提高至2016 年底的17.32%、16.65%，核心一级资本充足率分别由2015 年底的12.01%、13.07%提高至2016 年底的16.26%、15.49%。公司积极推动个金融子版块的风险管理，对资本充足率及资本运用进行充分监控，使之符合外部监管、信用评级、风险补偿和股东回报的要求。

深度与广度兼具的金融体系，背靠中石油协同特色经营

公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域，牌照齐全、业务规模较大。同时，公司背靠中石油集团，产业链客户资源庞大，各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求，产融结合、融融结合空间广阔，公司大力拓展产业链市场，充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度，形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势，有效拓展产融结合深度与广度，提升金融企业价值创造能力。

第三批国企改革试点遴选启动，静待新一轮国改春风

发改委政策研究室主任严鹏程近日表示，2016 年以来开展的两批国改试点中，第一批9 家改革试点的方案已基本批复并正有序实施，有望年内取得实质性进展和突破；第二批10 家试点企业名单已经审议确定，其中9 家企业已正式上报了试点方案，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已经着手启动，主要集中在混合所有制改革。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。石油是央企混改七大重点领域之一，公司作为中石油集团旗下唯一金控平台，在新一轮的国改春风中必将率先受益。

股东资源+全牌照金控+实际流通盘小，维持增持评级

预计公司2017 至2019 年净利润64/72/77 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.77/0.84 元。考虑公司背靠中石油发挥协同作用，金融资产持续盈利有保障；本次重组发行股份购买资产和募集配套资金的锁定期均为3 年，公司流通盘市值为50 亿元，除去大股东持股60%以外的实际流通盘市值仅约30 亿元，实际流通盘小、弹性大，属于资金较青睐标的。维持增持评级。

风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。

中鼎股份年报点评：主业高端升级 并购新添动力

投资要点：

公司公告2016 年财报，业绩稳定增长。2016 全年，公司实现营收83.84 亿元，同比+28.14%；归母净利9.01 亿元，同比+26.25%，对应EPS 为0.76元，并每10 股派发现金股利1 元（含税）、不转增股本。其中，2016Q4 单季实现营收24.33 亿元，同比+37.2%；归母净利1.02 亿元，同比+2.3%。我们认为，2016 年业绩总体实现稳定增长。

三费费率稳定，盈利能力小幅下滑，主因原材料涨价。2016 全年，销售毛利率29.65%，同比-1.11 个百分点，主要由于原材料占成本比重达60%，国际原油及天然橡胶涨价影响毛利率；销售、管理、财务费用率分别为4.81%、9.97%、0.70%，同比-0.22 个百分点、-0.16 个百分点、-0.47 个百分点，基本保持稳中有降；资产减值损失同比增长188.97%，主因坏账计提、存货跌价准备等增加。

主业已成霸主，稳健增长引擎。公司持续拓展平台项目，已逐步进入福特CD4、奔驰C、大众MQB、宝马、通用、沃尔沃等全球平台采购体系。在高端特种胶领域，海外并购KACO、WEGU 并进行技术反向投资，产能逐步释放将有效增厚利润。在汽车胶管及冷却系统领域，公司1.85 亿欧元收购Tristone，标的市占率13%全球第二，汽车胶管（含新能源汽车电池冷却系统、混动车进排气通气管等）供货奔驰、宝马等中高端供应链。

外延布局汽车电子，培育长期增长点。收购德国AMK 的100%股权，切入伺服电机、驾驶辅助、底盘电控系统等领域，标的配套特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等豪华及中高端品牌，技术优势明显，有望优先兑现为业绩贡献，并持续引领技术变革。

盈利预测与投资建议。公司全球内生、外延增长强劲，围绕高端橡胶件主业和汽车电子两个方向，并购了包括WEGU、KACO、AMK、TFH 等在内的多家海外优质标的、并积极进行技术引进和反向投资，谋求“1+1>2”效果、并培育长期成长动力。预测公司2017-2018 年EPS 分别为0.99 元、1.26 元，对应2017 年4 月25 日收盘价PE 分别为23 倍、18 倍。参照可比公司2017年PE 为26~28 倍，给予公司2017 年27 倍动态PE 估值，目标价26.73 元，维持“买入”评级。

风险提示。汽车小排量购置税优惠减半的透支效应；反向投资落地进度低于预期。

　招商轮船季报点评：油运景气下滑 公司经营业绩优于市场

投资要点

事件：招商轮船发布2017年一季报，报告期营业收入17.6亿元，同比增长6.4%；归母净利润3亿元，同比下滑28%，折合EPS为0.06元；扣非后净利润3亿元，同比下滑28%。

一季度油运市场景气下滑，干散货市场景气回升。2017年一季度，VLCC中东-日本航线平均租金3.1万美元/天，较去年同期的5.7万美元/天下滑45.6%。1-3月租金水平逐月下滑，3月份最低跌破1.5万美元/天，去年同期最低为4.6万美元/天，市场景气下滑。干散货市场，一季度BDI指数均值945点，同比增长164%，景气明显回升。油运市场、干散货市场的表现符合我们的判断。

油轮船队经营业绩优于市场，干散货船队小幅盈利。一季度，公司油轮船队实现营业收入14.8亿元，归母净利润2.2亿元，较去年同期减少1.3亿元，若按市场运价估算，公司油轮船队归母净利润将下滑近3亿元，公司经营业绩继续好于市场，体现了公司优秀的经营管理能力；干散货船队实现营业收入2.8亿元，归母净利润0.15亿元。较去年同期减少0.11亿元。

盈利预测与估值。预计17-18年VLCC市场供求压力犹存，运价水平大概率下行；干散货市场迎来产能利用率拐点，行业正在复苏。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.25、0.29元，对应PE为26、21、18倍，对应PB为1.6倍。公司经营管理优秀，战略清晰，中长期投资价值显著，维持“增持”评级。

风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故

友邦吊顶季报点评：收入表现不俗 增长渐入佳境

投资要点

事件:公司披露2017 年一季报,Q1 实现营业收入8907 万元,同比增长34.26%,实现归母净利润1730 万元,同比增长48.69%,扣非后归母净利润1285 万元,同比增长8.66%,基本每股收益0.20 元。

点评:

渠道战略成效初现,Q1 营收高速增长。受益于下游地产需求良好态势以及公司层面市场推广、渠道拓展成效的持续显现,公司Q1 营收增势喜人,同比增长34%,延续了去年Q4 的高增长。预计后续零售增长将继续保持良好态势,叠加恒大等工程业务推进,公司全年收入加速增长信心十足。

费用端扩张导致短期利润放缓,中期无需担忧。公司Q1 期间费用率为28.72%,同比增加5.8pct,其中销售费用率增长最快,同比增加5.9pct,主要因公司营销力度加大,广告宣传费和咨询服务费快速扩张所致。短期的市场扩张带来利润增速低于收入增速,但随着市场份额提升费用率会迎来向下拐点,因此无需过分担忧。Q1 理财产品收益确认贡献449 万投资收益,导致净利润增速快于扣非后净利润增速。

投资建议:

公司是集成吊顶行业第一股,近年来在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功,市场竞争力不断提升,在全材料、全渠道战略下表现有望持续超预期。

零售、工程业务两翼齐飞,增长动力强劲。经销商持股提上日程,与优质经销商绑定更加紧密,保障零售业务稳步前行;工程业务以恒大为起点,未来与其他地产商合作也将加速,为公司增长再添新动力。

预计2017-2019 年EPS 分别为2.02、2.89、3.64 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧

　友阿股份季报点评：Q1净利增29% 重资产模式优势初显

友阿股份发布2017年一季报

友阿股份发布2017年一季报，2017Q1公司共实现营业收入21.12亿元，同比增长19.32%；共实现归母净利润1.65亿元，同比增长28.63%，扣非后归母净利润为1.66亿元，同比增长29.97%。每股收益为0.1163元/股，同比增长28.65%，业绩符合预期。经营活动现金流量净额为3526万元，去年同期为-2.25亿元，经营活动现金流量净额同比大幅增加主要系本期控股子公司天津奥莱、郴州友阿和常德友阿项目拟售商业部分已基本完工，本期工程建设支出大幅减少所致。

毛利率提升、期间费用率减少带动归母净利率提升0.57个百分点2017Q1公司毛利率为22.07%，同比提升2.85个百分点。销售费用率为2.95%，同比减少0.01个百分点；管理费用率为5.15%，同比减少0.55个百分点；财务费用率为0.24%，同比减少0.31个百分点。毛利率的提升及期间费用率的减少带动归母净利率同比提升0.57个百分点、净利同比增长28.63%，“自建自营+配套租售”模式优势初显2017Q1公司百货门店业绩略有下滑，公司业绩的增长主要来自湖南常德友谊阿波罗项目、天津友阿奥特莱斯商业投资有限公司二期住宅项目及长沙五一广场商铺等项目地产业绩的贡献。公司采用“自建自营+配套租售”

模式展店，虽然前期资本投入较大，但长远看有利于低成本抢占有利区位，建成后灵活性强且物业运维现金流及费用支出相对少。而即便从短期来看，从2017年一季度数据也可以看出主力店周边自建配套物业对外租售有利于现金流快速回收及利润指标表现，能直接阶段性推升了业绩表现。

百货毛利率逐步提升，渠道议价能力不断增强

尽管一季度未披露百货主业毛利率，但从此前数据看，2016年公司百货业务毛利率16.21%，同比提升0.87个百分点，公司通过不断优化业态、品类、品牌等措施，毛利率自2015年来不断提升，渠道议价能力逐步增强。

物业重估价值高，渠道入口价值明显

在纯电商发展遭遇瓶颈之后，线上线下融合加速，实体门店的渠道入口价值迎来重估，占据优质商圈百货企业价值凸显。作为湖南地区百货龙头，友阿股份业态全、区位优，物业重估价值高，目前股价相对净资产重估价值也存在一定折价。

维持公司“买入”评级，建议投资者积极关注

维持公司盈利预测不变，预计2017-2019年归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，分别同比增长51%/22.7%/21.4%；维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济严重下行；新项目建设不及预期。