事件

7 月 18 日， 四部委发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知》（ 以下简称“《通知》”）。

评论

继续规范化有利长期发展，全面实施 PPP 体现政府决心： 1）限定政府参与途径只限 PPP 模式，非 PPP 模式难获预算支出：“通知”指出， 符合全面实施 PPP 模式条件的各类污水、垃圾处理项目，政府参与的途径限于 PPP 模式，而未有效落实全面实施 PPP 模式政策的相关项目，原则上不予安排相关预算支出，丧失财政支出，非 PPP 模式难以为继，有助于提高 PPP 模式渗透率； 2） 四“不得”防范风险，“规范化”助力 PPP 长期发展： 通知强调政府参与 PPP 项目的风险隔离，指出政府不得提供融资担保，不得承担无限责任，不得承诺回购社会资本方本金，不得以承担社会资本方本金损失，不得承诺最低收益，严禁政府兜底，实际上是为缓解政府债务压力， 有助于提高政府参与效率，深化供给侧改革， 规范化有利于 PPP 模式可持续发展； 3） 全方位引入市场机制，按效付费助力 PPP集中度提升：“通知”要求在污水、垃圾处理领域全方位引入市场机制， 快速建立污水垃圾处理领域的基于绩效的PPP 项目收益机制， 强化绩效考核和按效付费制度，专业公司承接 PPP 项目绩效更佳，考核制度有利于挤出不专业的公司，而有丰富 PPP 经验的专业公司有望逐渐提升市占率实现快速成长； 4） PPP 的规范政策一直在陆续出台，我们认为“通知”限定了在污水/垃圾处理项目上只能采用 PPP 模式，力度较之前政策更大，体现了政府对PPP 推行的坚定决心。

政府态度坚决 PPP 逐步规范将逐渐打消市场疑虑，专业 PPP 公司长期收益： 1） 7 月 15 日召开的全国金融工作会议指出“防范金融系统性风险是金融工作的永恒主题”，首提地方债终身追责制， PPP 作为化解地方政府债务危机的“利器”，后续推行政策可期； 2） 从陆续落地的政策来看政府长期推行 PPP 的态度坚决，近期政府陆续落地 87号文， 55 号文，市场普遍担心监管加严导致 PPP 落地难问题，实际上我们认为在强监管逐步规范下， 政府为合法合规的 PPP 项目打开前门，集合金融资源投向真 PPP， PPP 集中度将上升，上市公司承接项目更注重规范、资金实力更强、专业性更强，规范化 PPP 对上市公司是长期利好； 3）从上市企业内部激励上看，目前已推出或将推员工持股计划的 PPP 公司有东方园林/铁汉生态/美尚生态/岭南园林/元成股份/岳阳林纸等，实体企业的超强信心和二级市场的诸多疑虑形成鲜明反差，我们认为随着实体企业的高增兑现将逐步修复二级市场的“间接认识” 3） 2017年是前期订单业绩兑现年，从中报业绩可窥前期订单落地情况，东方园林 30%-60%，棕榈股份 50%-100%，铁汉生态 30%-60%，美尚生态 50%-75%，美晨科技 35%-65%，蒙草生态 210%-240%，杭州园林 21%-31%， PPP 园林仍旧维持高速增长态势； 4） 从订单来看，上半年东方园林累计中标 251 亿（ +21%）、铁汉生态 70 亿元（ +49%）、龙元建设 154 亿元（ +111%）、棕榈股份 107 亿（去年同期仅中标 5 亿）， PPP 订单仍旧处于高增长，未来业绩继续高增无需忧虑。

投资建议

PPP 中报行情值得期待，推荐①PPP+水治理：东方园林/铁汉生态，②PPP+园林：美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态，③PPP+设计：中设集团/苏交科；④PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；⑤PPP 平台公司：龙元建设。