核心观点

进入后钢铁时代，从欧美日等发达国家行业发展路径来看，钢铁行业在近10年内不具备大行情基础。而韩国台湾在峰值过后不久人均钢铁消费量再创新高意味行业发展轨迹并不是一乘不变。经济发展新常态下国家政策面主动开展供给侧结构性改革，着手解决钢铁产能过剩、行业高负债等问题。从去年去产能以来，黑色系产品价格大幅上涨，尤其今年第三季度，受上半年宏观数据、三四线房市火爆、地条钢出清等因素影响钢价加速上行，加上上半年行业利润大幅改善刺激，板块走势明显强于大盘。三季度末板块再次受到8月宏观数据低于预期影响出现回调。虽然钢厂利润大幅增加，但受环保督查影响，钢材供应水平并未随着钢厂利润大幅上升而出现明显上升，导致钢厂高盈利水平持续时间远高于历史。持续盈利使行业环境得到改善，不过根据行业中报数据，行业资产负债率依然高达69.9%，为了让行业后续能进行有效兼并重组而完成转型升级，钢厂盈利持续性有望得到政策端支持。未来，在国家政策引导的格局下，钢铁行业有望走出一条不同于欧美日韩的发展路径。

投资要点

1、采暖限产是第四季度决定供需的新标的—影响第三季度钢价走势关键因素为“地条钢”，“地条钢”出清之后受宏观经济企稳和下游需求不减影响，市场表现为钢价大涨，钢厂开工率维持高位。进入第四季度，市场对“地条钢”出清影响已基本充分消化。对于第四季度钢材市场供需，京津冀及周边地区采暖限产将接替“地条钢”影响市场格局，按照目前已出台的限产政策来估算，采暖季（2017年11月15日-2018年3月15日）将影响粗钢供应超过4400万吨，影响需求超过1800万吨，对供应端影响远大于需求端。

2、下半年看好板材需求带来的投资机会—从历史需求数据看，下半年板材需求大于上半年，板材钢企下半年盈利水平有望得到保证。而根据目前北京天津等地区出台的“停工令”来看主要影响的也是长材的需求，板材影响较小。

3、低库存+冬储+复产时间差看好板块第四季度与明年一二季度表现—截止三季度末，钢材社会库存以及钢厂库存合计处于近年低位，仅次于2009年同期库存水平。今年以来空前的环保督查力度势必造成冬储压力增大，下游需求在四季度较同期不会大幅下滑。另一方面，采暖季结束高炉复产时间刚好面临传统需求旺季，而高炉复产到钢材正式投放市场之间仍然存在时间差，势必让供需矛盾再上台阶，因此，根据目前宏观环境以及出台的相关环保政策，钢价在四季度至明年二季度震荡上行可能性较大。

4、投资建议：根据目前供给侧结构性改革进度以及冬季来临，在环保力度不减的趋势下，按照我们对采暖季供需平衡的估测，四季度维持行业“同步大市”的评级，而对于明年采暖季结束的一二季度交割时期我们认为钢价以及板块很有可能走出“强于大市”的表现。建议投资组合：宝钢股份（600019）、南钢股份（600282）、新钢股份（600782）、。