行情回顾：中信家电指数涨幅 2.82%，跑赢大盘，位列 29 个一级板块涨跌幅第 8 位。家电二级版块中，白色家电、黑色家电、小家电、照明设备及其他均上涨，涨幅分别为 2.90%，4.92%，1.16%，1.66%。

小家电十一表现稳定：十一国庆假期，作为线下市场本年度最后一个大促周期，小家电整体表现稳定。根据奥维云网（AVC）线下监测数据显示，电饭煲零售额规模同比上涨 6.4%，均价相对稳定，低端和高端份额均上升；电压力锅零售额规模同比上涨 3.4%，低端及高端份额均小幅上涨，中端份额下滑，出现两极分化的现象；破壁机零售量同比上涨 12.1%，但均价大幅下滑导致零售额规模出现 3.9%的下滑；电磁炉零售额同比下降9.4%，低端产品份额大幅上涨，涨幅超过 6 个百分点；台式微波炉零售额同比大幅下滑 20.7%，虽然结构有所升级，一体机份额上涨，但是依然以单功能微波炉为主。

分析点评：相较于家电行业其它子版块，小家电具有更换周期短，产品单价低的特点，因此受房地产周期影响较小。2019H1 小家电在家电行业整体低迷的情况下仍旧保持增长，市场规模达 288.8 亿元，同比增长 2.7%。在刚刚过去的十一黄金周期间，厨电、白电和彩电市场均遭遇滑铁卢，主要产品均同比出现大约 10%的下滑，只有小家电延续了稳健的表现，主要品类电饭煲和电压力锅维持了小幅增长。价格方面，小家电各类产品都出现了不同程度的下降，但高端市场份额也有所上升。我们认为，小家电可选消费品属性较强，市场渗透率水平较低，随着居民购买力的不断提升，小家电市场仍有充足的发展空间。消费升级趋势在小家电市场有两大影响：一方面，小家电消费群体以年轻人为主，我国家庭也呈现明显的小型化趋势，价格便宜的低端产品在三四线城市及农村有着广大市场，小家电普及率将会进一步上升，带来大量的新增需求；另一方面，在一二线城市替换需求逐渐占据主导地位，人们对于品质生活的追求将推动高端市场的发展。目前大型家电已经逐渐步入成熟期，而小家电市场正在进入蓬勃发展的阶段，有望穿越地产周期实现快速增长。推荐关注美的集团、苏泊尔、九阳股份。

促销期间消费升级趋势凸显：京东方面的数据显示，9 月 28 日至 10 月 2日，京东家电专卖店全国总营收同比增长 260%，10 月 1 日当天同比增长高达 320%；苏宁发布的 2019 国庆大数据显示，10 月 1 日至 7 日，国产品牌销量同比增长 16.2%，是进口品牌销量增长的 4 倍。大家电、小家电、智能数码、美妆和箱包的国产品牌销量分别同比增长 38.5%、25.6%、15.2%、163%和 270%。家电方面，截至 2019 年 10 月 7 日，苏宁易购全渠道以旧换新额超 30 亿，十一期间超 3 亿。具体来看，中高端大牌、绿色智能，以及与消费升级挂钩的家电产品增长尤为突出。苏宁易购数据显示，国庆期间，8K 电视在苏宁全渠道销量环比增长 302%，空气净化器销量环比增长 154.22%。值得一提的还有健康空调。其销量在苏宁渠道同比增长 258%，销售份额占比达到 72%。国美渠道 8000 元以上中高端商品销售同比大幅提升，激光电视销售已同比增长 358%，洗碗机销量增长了130%。

分析点评：经过数十年的普及与推广，我国大型家电渗透率已经达到了较高水平。据国家统计局数据，截至 2018 年我国空调、洗衣机、冰箱、彩电每百户保有量分别为 109.30 台、93.78 台、98.76 台、119.26 台，渗透率上行空间有限，已经逐渐步入存量市场。与此同时，我国居民消费能力则在进一步上升：2018 年我国居民人均可支配收入为 28228.05 元，同比增长 8.7%；人均消费支出为 19853.14 元，同比增长 8.4%。此外，本土品牌市场份额也在持续增长：根据尼尔森数据显示，68%的消费者更偏好国货品牌，一线城市中 75%的消费者愿意为先进技术优势多付钱。我们认为，消费升级在我国是长期趋势，中高端产品的市场份额在未来将会进一步提升。随着各类技术的使用逐渐成熟，叠加国家政策支持，智能家电有望在近几年会得到快速发展，升级换代正在成为家电市场未来增长的源泉。房地产行业下半年出现回暖迹象，一二线城市表现好于三四线及以下城市，将有效带动家电市场特别是中高端市场的复苏。推荐关注综合实力强的美的集团、较早布局高端市场的海尔智家以及激光电视技术完善的海信电器。

本周家电板块整体上涨，且跑赢大盘。长期来看家电板块中各细分龙头基本面将持续向好。中长期我们持续建议三条主线：第一，白电龙头优势突出，所涉及产品广，技术开发产业链完善。推荐美的集团，格力电器，海尔智家；第二，受益于地产复苏，推荐厨电板块：华帝股份，老板电器；第三，关注黑色家电优势企业，积极探索增量方向，关注海信电器，TCL集团。