◆迎来历史少有的高景气周期

2019 年农业整体营收同比增 10%，归母净利同比增 295 %。2020 年Q1 营收同比增 16.5%，归母净利同比增 517.8%。从子行业看，猪养殖自2019 年下半年业绩大增；禽养殖 2019 年高景气，2020 年 Q1 受疫情冲击，利润同比下降；随生猪存栏回升，疫苗等后周期行业有望触底回升。

◆猪养殖：盈利大增，产能逐步恢复

2019 年下半年开始猪价快速上涨，带动行业利润大增。生猪养殖企业 2019 年营收、归母净利同比增速分别为 21.78%、366.9%；2020 年Q1 营业收入同比增长 36.8%，归母净利大幅扭亏。

非瘟导致全行业出栏大幅减少，2019 年及 2020 年 Q1 上市公司出栏量总额同比分别下降 5.6%、40.7%。同时非洲猪瘟加速落后产能退出，2019 年上市公司出栏量在全国中的占比从 2018 年的 6.5%提升至 7.8%。

上市公司扩产积极，生猪产能逐步恢复。2019 年底及 2020 年 Q1，上市公司在建工程同比增速分别为 48.3%、53.4%；生产性生物资产同比增速分别为 48.3%和 53.4%。

我们预测 2020 年猪价整体前高后低：需求淡季叠加出栏增加，二季度猪价将以调整为主；三季度季节性反弹，供需两旺；四季度随着供给量进一步增加，猪价重回下降通道。2021 年将随着产能修复，价格中枢将有所下降。2020 年是业绩兑现之年，看好能够兑现出栏量的上市公司。

◆禽养殖：2019 年高景气，2020 年 Q1 疫情冲击大

2019 年禽产业链价格创新高，禽养殖上市公司盈利大增。行业整体营收同比增长 31.2%、归母净利同比增长 168.0%。而 2020 年一季度由于新冠疫情的冲击，产品价格快速下降叠加销量萎缩，行业整体营业收入同比下降 15.1%、归母净利同比下降 49.6%。

2020 年供需博弈激烈，价格下行压力大。2019 年祖代更新量同比大幅增长 67%，上游供应明显增加，同时行业积极扩张，种鸡换羽频繁，2020年白羽肉鸡供应端呈逐渐恢复状态。需求方面，一季度受到新冠疫情影响，同时随着生猪供应的恢复，肉鸡的替代性需求将减弱。行业供给增加叠加需求减弱，2020 年行业内上市公司业绩下行压力较大。

◆疫苗：2019 年猪苗禽苗分化，2020 年行业拐点显现

2019 猪用疫苗需求大幅萎缩，拖累兽用疫苗行业整体增长；而禽用疫苗在禽养殖高景气带动下，获得较好盈利。随着生猪存栏在 2019 年底触底回升，2020 年一季度疫苗行业情况有所改善。2019 年疫苗行业整体营业收入同比下降 8.7%，归母净利润同比下降 43.3%，仅以有禽苗为主的瑞普生物归母净利获得正增长。随着生猪存栏的回升，2020 年 Q1 行业营业收入同比增长 26.6%，2020 年 Q1 行业归母净利同比增长 35.1%。