报告导读

社融增速上行，信贷结构继续改善，银行盈利增速见拐点。

投资要点

信贷社融点评

1、信贷结构继续改善。①从增速来看，扩展基本平稳，2020年10月信贷新增6898亿元，同比多增285亿，同比增速环比微降0.1pc至12.9%。②从信贷结构来看，仍然在改善，居民长贷和企业长贷分别同比多增472亿和1897亿，长贷整体延续3月以来的多增态势。展望全年，预计信贷增速将走平，结构改善趋势将延续。

2、社融增速继续上行。2020年10月社融新增1.42万亿，同比多增5493亿，社融存量增速从9月的13.5%上行0.2pc至13.7%。主要的驱动因素是政府债券融资，10月政府债券融资同比多增3060亿。展望未来，随着10月份新增专项债发行基本结束，政府债券融资对社融的支撑作用将边际减弱，维持未来社融增速将企稳边际回落的判断。

3、M2增速边际下行。10月M2增速环比-0.4pc至10.5%，主要受存款增速下行，以及财政存款淤积影响。10月人民币存款同比+10.3%，增速环比-0.4pc，判断主要归因于监管引导压降结构性存款。10月财政存款增加9050亿，同比多增约3499亿，财政存款淤积仍然存在。

银行经营点评

1、盈利增速见拐点。20Q1-3银行业净利润同比-8%，增速环比+1.1pc。子行业间盈利增速表现有所分化。国股银行净利润增速均环比修复，环比分别+3.5pc、+1.1pc。城农商行净利润增速继续向下，环比分别-4.0pc、-0.2pc，行业总体符合我们前期判断：三季度国股银行利润增速环比修复，城农商行利润增速中枢下行。展望未来，经济修复下，维持银行业全年利润增速或回0%的判断。

2、净息差边际企稳。20Q3全行业息差环比持平，略超预期，从上市银行情况来看，判断主要得益于负债端成本率环比改善幅度较大。展望未来，预计Q4息差持平或略升，明年在按揭重定价短暂影响后有望迎来回升通道。

3、资产质量较稳定。①20Q3全行业不良率环比+2bp至1.96%，关注率环比-9bp至2.66%。不良率上行主要受国有行不良率环比+5bp拖累。除国有行外，股份行不良率边际企稳，城农商行不良率分别环比-2bp、-5bp。②20Q3全行业拨备覆盖率环比微降3pc至180%。子行业来看，国股银行拨备覆盖率分别环比-7pc、-5pc。城农商行则环比+2pc，+0.5pc。展望未来，随着经济持续恢复，我们认为银行业资产质量将持续向好。

投资建议

社融增速上行，信贷结构继续改善，中长贷继续同比多增。当前环境有利于银行基本面，经济修复下银行议价能力提升、风险改善。表现为Q3银行息差环比走平，关注率环比下降。维持全年上市银行利润增速回0的判断，A股继续重点推荐兴业/平安、光大、邮储（新加入）和招行；港股首推邮储和四大行。