核心观点：

畜禽养殖：预计2021年猪价仍处高位，看好黄鸡价格复苏。生猪养殖经历2020年超级景气，伴随行业生物防控能力提升与“精准拔牙”技术成熟，非瘟对于行业产能边际影响趋弱。考虑到行业产能恢复节奏，预计2021年行业盈利仍维持高位。白羽鸡价格2020年高开低走，预计2020年祖代引种量同比明显下滑，根据产能释放节奏，预计2021年上半年白鸡价格有望见底。2020年黄羽鸡受新冠疫情冲击经历深度亏损，行业完成产能再平衡，看好21年价格景气复苏。

饲料、动保：猪料受益于存栏回升，行业投资主线仍是龙头份额提升。饲料行业步入成熟期，行业洗牌加速，优势企业份额持续提升，海大集团顺利完成全品类扩张并各自领域具备市场优势，下一步将继续打通各子品类产业链，长期发展空间巨大。从下游景气度来看，预计行业2021年猪料弹性最足、水产料次之、禽料保持平稳。生猪存栏逐步恢复，动保行业需求趋势上行，常规品种恢复正常免疫程序，圆环、伪狂犬等品种需求弹性高，规模化加速长期利于渗透率提升。

大宗农产品：农产品价格趋势向上，关注种业政策推进。水稻库存充足，价格稳中有升；玉米国储库存见底，生猪存栏量增长支撑饲用玉米需求提升，整体价格易涨难跌；国内白糖价格底部夯实，2021年糖价上涨动力主要来自于国际供需改善，重点关注主产国实际供给量变化。

投资建议：回归本源，成本控制将重成核心逻辑。农业作为典型上游行业，成本控制力始终是企业安身立命、做大做强的起点，2020年的超高景气刺激养殖企业产能狂奔，抢行情抢出栏情况普遍，成本在高猪价面前成为次要因素。2021年猪周期大概率开启下行通道，虽然价格仍居高位，但成本因素将成为企业无法再回避的问题。我们长期看好生猪规模化机遇，同时提示建设过高标准猪场的战略风险，建议继续关注行业成本控制标杆公司牧原股份，短期遭遇困境、技术体系基础过硬的温氏股份，关注新希望扩张节奏以及成本管控。肉禽方面，建议关注圣农发展食品toC转型，推荐估值具备安全边际、周期触底回升的黄羽肉鸡龙头立华股份。继续重点推荐海大集团，过去十年海大顺利完成了品类扩张，打消了市场对于公司从高毛利水产料往畜禽料横向拓展能否维持住ROE的疑虑，展望未来在继续提升饲料份额的基础之上，我们看好海大集团逐步打通水产、畜禽产业链，利润增长点将更为多元。短期公司进入新一轮产能投建高峰，增长路径清晰。动保公司迎来下游需求修复，建议关注普莱柯、中牧股份、科前生物、生物股份等。大宗农产品预期走强，建议关注中粮糖业等。