核心观点

11月新增社融2.13万亿元(Wind一致预期1.98万亿元)，同比多增1406亿元，月末存量同比增速较10月末-0.1pct至13.6%。主要关注点为：1）贷款同比增速略降，中长期贷款需求强；2）表外融资同比多减，政府债券为社融增长的主要贡献；3）M1-M2剪刀差持续上行。伴随宏观经济修复，银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。当前银行板块PB（lf）估值为0.73倍，2010年以来分位数为5.6%，处历史低位，我们看好银行股配置价值。推荐兴业银行、平安银行、成都银行、长沙银行、常熟银行、招商银行、宁波银行。

关注点一：贷款同比增速略降，中长期贷款需求强

11月新增人民币贷款1.43万亿元（Wind一致预期1.36万亿元），同比多增456亿元，存量同比增速较10月末下降0.1pct至12.8%。居民贷款同比多增703亿元，居民短贷、中长贷均有贡献，分别同比多增344亿元、多增360亿元。双十一助居民短贷需求继续复苏。企业贷款同比多增1018亿元，中长期贷款继续是主要贡献，同比多增1681亿元，已连续9个月同比多增，反映了实体中长期投资需求旺盛。四季度为对公贷款投放淡季，我们预计12月零售贷款有望继续发力，助全年信贷增速保持稳定。

关注点二：表外融资同比多减，政府债券推升社融

表外融资同比降幅较10月末增加0.5pct至-3.2%，表外融资减少2044亿元，同比多减981亿元，其中表外票据同比多减1196亿元，是表外融资同比多减的主要拖累因素。11月政府债券净融资继续保持较高水平，达到4000亿元，同比多增2284亿元，仍为社融同比多增的主要贡献。12月以来中小银行资本补充专项债陆续发行，有望支撑政府债券增长。企业债券净融资862亿元，同比少增2468亿元，主要受信用债违约事件冲击。非金融企业境内股票融资771亿元，仍处2018年以来的高位。

关注点三：M1-M2剪刀差上行，拆借利率回落

11月末M1、M2同比增速分别为10.0%、10.7%，较10月末分别+0.9pct、+0.2pct。M1-M2剪刀差较10月末上升0.7pct至-0.7%，为2018年3月以来的最大值，体现出随宏观经济回暖，企业经营活跃度提升。11月人民币存款新增2.10万亿元，同比多增7900亿元，主要由居民存款贡献。11月同业拆借加权平均利率为1.98%，较10月-15bp，主要由于11月末央行为维护月末流动性平稳，开展2000亿元MLF操作。

基本面步入新阶段，跨年行情可期

伴随宏观经济修复，银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、总资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。当前银行板块PB（lf）估值为0.73倍，处2010年以来历史低位。国际化+机构化+被动化，三大资金配置趋势有望助推银行板块估值提升，我们认为银行股跨年行情可期。