投资摘要：

受公共卫生事件影响，2020年国内模具钢市场价格整体先抑后扬。尽管2020年公共卫生事件对汽车、家电、电子等传统下游需求产生显著影响，但国内模具钢全年产量却受口罩模具需求爆发的拉动而同比增长5.9%至57.93万吨（36家特钢口径）。国内模具钢产品价格在上半年因成本下降而小幅下跌（H13/Cr12MoV跌300/400元/吨），又在下半年由于受抑制的消费性需求快速释放和成本上升而止跌反弹。

2021年模具钢需求或受消费复苏提振，远期需求增长稳定且乐观。近三年国内模具钢需求因汽车购置优惠政策退出、4G智能手机市场饱和而阶段性下降，而2021年却将受益于新能源车加速渗透、5G迭代和竣工周期到来，我们预计国内模具钢需求或因汽车、电子和建材消费的扩张而增长7.8%，同期模具钢出口增长则有望在海外需求复苏提振下达到20%。此外，考虑到国内汽车、家电需求远期增长空间达100%——150%，2021-2025年中国模具钢需求年复合增速或至3%。鉴于过去10年中国模具出口额年复合增速5%及目前36家特钢模具钢出口仅占约10%，中国模具钢出口将受益于海外市场的扩张和市场份额的提升。国内模具钢市场供需状态持续趋紧，模具钢价格有望提涨。因汽车、电子产品销量连续多年下滑，国内模具钢产能整体呈现下行趋势（2017年240万吨降至2020年208万吨），导致国内模具钢市场供需状态趋紧。基于国内模具钢需求景气延续和海外需求向好的形势，2021年模具钢市场大概率维持供需紧平衡。考虑到2021年全球宽松货币环境和积极财政政策的延续，上游钼、钒、铬、废钢等合金原料价格重心有望趋势性上移。鉴于模具钢行业具有高技术壁垒、相对较高的市场集中度和对下游较强的成本转移能力，行业的高议价能力意味着模具钢产品价格提涨的概率增大。

国产替代加速，行业龙头市场份额持续提升。模具钢国产替代市场容量达百亿（直接替代量约10万吨）。公共卫生事件导致的进口受阻带动国内企业高端市场占有率提升，36家特钢企业模具钢内销量占比已从82%提升至90%。鉴于模具钢龙头企业具有的规模优势、技术优势，我们认为景气度回升会带动龙头企业市场份额持续提升（天工国际近5年年均提升3个百分点）。

投资策略：国内外消费复苏共振致供需持续偏紧，看好模具钢提价和行业龙头在顺周期行情中的表现。2021年模具钢需求将受益于国内消费扩张和海外消费复苏，且模具钢远期需求增长稳定且乐观。而国内模具钢产能整体呈现下行趋势，供需格局的偏紧状态将长期持续，行业利润率有望继续上升。公共卫生事件影响国内模具钢进口并加速高端模具钢国产替代，促使国内模具钢市场加速扩张的同时市场份额不断向头部企业集中，天工国际和中信特钢等模具钢行业龙头将率先受益。