近期市场情绪和政策刺激共同催化医药板块反弹，板块热点频出，跟4月反弹领涨的CXO、创新药不同，沉寂已久的中药、仿制药、医疗器械、医美等方向均受到市场追捧。究其原因，医药板块受国家政策影响较大，药械集采加速、政策进度及强度不断超预期。而近期医药主题基金业绩同样出现分化，选择这一主题该如何下手呢？

医药主题基金聚焦优质赛道、核心资产

2018年以来，受到带量采购政策和医保目录调整动态化的影响，医药行业发生了显著的结构性变化，目前以公募为首的机构持仓基本围绕“创新”和“自主消费”两条主线：因为带量采购的影响，仿制药前景蒙上阴影，原料药企业在产业链话语权提升，以公募为首的机构资金配置也由仿制药向创新药转移；另外，消费升级推动医疗服务快速发展，而中成药受限于医保控费政策，板块长期表现较弱，除片仔癀（600436）、云南白药（000538）等具备核心优势的个股外，鲜有投资者问津。

伴随行业发展和产品规模快速增长，葛兰等医药主题基金经理的持仓结构也发生了变化：2019年之前，中欧医疗健康的产品规模不大，个股操作较为频繁，换手率较高，不乏有集中加仓泰格医药（300347）、康泰生物（300601）等亮眼动作；2020年以来，基金主要围绕核心赛道的核心资产进行配置，行业布局主要围绕自主消费和创新两条主线，例如连锁医疗赛道的爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763），创新药赛道的恒瑞医药（600276）、长春高新（000661），CXO赛道的药明康德（603259）、泰格医药，以及器械龙头迈瑞医疗（300760）。持股周期也明显拉长，具体持仓核心赛道的配置比例在近两年保持稳定。

个股选择方面，她也更倾向于重仓特征突出、行业优势明显的企业。以创新药企为例，2018年之前基金尚参与了复星医药（600196），而在此之后恒瑞医药长期占据重仓位置。恒瑞是中国少数既保持大体量营收又维持高速增长的医药企业，从同比营收增速看，恒瑞的增速接近复星的2倍；从商业逻辑上看，恒瑞主要依靠研发投入、自研创新，而复星则相对依赖并购，并购可短期增加业绩，但旗下五十多家控股或参股公司也导致商誉一路飙升。如果把创新作为核心驱动力评价创新药企，恒瑞应该是更加核心的品种。

类似思路的基金经理不在少数，广发医疗保健的思路同样是深度挖掘，精选竞争格局好、护城河深和赛道长的个股并长期持有，爱尔眼科、泰格医药、长春高新、通策医疗等细分板块龙头合计仓位在40%以上。在整体维持核心赛道比例稳定的基础上，将一部分仓位腾挪到估值相对偏低且可能具备核心竞争力的二、三线股票上，多元化趋势显现。

差异化选股能力决定产品走势

除政策影响外，疫情也是近两年医药投资的一个巨大变量。在配置核心资产的基础上，如果能够快速响应市场，也能做出明显的超额收益。以博时医疗保健行业为例，2019年之前，基金经理挖掘出东诚药业（002675）、欧普康视（300595）、兴齐眼药（300573）等具备消费属性的中小市值标的，在新冠疫情爆发后，基金显著加大如金域医学（603882）、迈克生物（300463）等核酸检测龙头这类疫情受益标的的配置；2020年四季度随着疫情被控制，这类估值较高的标的被减持。

通过灵活布局获得超额收益的例子还有万民远，今年以来融通健康产业上涨16.21%，在医药主题基金中表现领先。从过往持仓来看，基金坚持不追逐短期热点、“逆向思维，人多的地方不去”原则。个股布局具有显著差异化，倾向于配置赛道内的二线龙头甚至更加独特标的，例如连锁医疗选择美年健康（002044），CXO选择睿智医药（300149），器械板块选择开立医疗（300633），药房领域的一心堂（002727）和老百姓，诊断试剂赛道的九强生物（300406）。从选股逻辑上看，他虽然看好相应板块的投资价值，但是板块龙头个股预期和估值饱满，所以更加注重挖掘隐形龙头价值发现的机会。

鼓励创新、提高药品和器械质量是长期趋势，创新药、CXO等创新产业（300832）链领域将长期受益。在创新板块，研发能力突出和储备丰富的龙头企业优势明显。医保非相关的医药泛消费领域属政策避风港，这类板块可能需要结合公司估值和行业景气度分类讨论；在部分龙头股长达2年多上涨后，注重左侧挖掘个股性机会、进行差异性布局的产品有一定相对优势。因此基民可以重点关注核心和差异化兼顾，偏好研发驱动、估值合理、配置趋于多元的基金。