银行持有地方债收益不比贷款差

2015-05-13 08:55:00

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5月12日消息，财政部、中国人民银行、银监会联合发文，规定采用定向承销方式发行地方债，而地方债将纳入抵押品框架。中金对此表示，如果进一步考虑地方债流动性优势，那么银行持有地方债并不见得综合收益比贷款差。具体解读如下：

此前市场对地方债无论定向还是市场化发行都存在较大的担忧，核心原因是地方债收益率相对较低，与贷款存在较大的收益率落差，银行将贷款置换为债券会有利息上的损失。但事实并非如此。我们在周报中也给出了很具体的测算，分析了银行买入地方债来置换贷款并不吃亏。原因在于贷款基准利率在几次降息后已经降到历史最低点，贷款的机会成本已经下降。而且地方债票息免税，地方债风险权重为20%，低于贷款的100%，票息优势和资本占用优势基本能抹平贷款和地方债的收益率落差(具体测算见周报，在此不再累赘)，如果进一步考虑地方债流动性优势，那么银行持有地方债并不见得综合收益比贷款差。1万亿置换中的贷款债务形式，我们估计可能有较大比重在政策性银行和国有银行手中。这些债务相对集中持有在少数大银行手中，使得沟通和协调变得更为便利，预计贷款置换为债券不会有很大障碍。但非标和城投债，由于持有在信托、券商和保险手中，这些机构对收益的要求和监管规则跟银行不同，可能没有那么好协调。鉴于贷款的债务形式是大头，我们估计最终可能有6000-7000亿的置换额度可能会通过定向发行，3000-4000亿置换额度市场化发行。定向发行部分也分为一般和专项，期限从1年到10年。定向部分也采取簿记建档发行，发行利率下限为同期限国债收益率，上限为同期限国债收益率上浮30%。定向发行部分不能在银行间和交易所流通，但可以柜台交易。考虑到地方债风险权重高于国债，流动性更差，合理的定价可能要比同期限国债高20-40bp。而市场化发行部分还是跟以往的地方债相同，可以流通交易。投资热点排行榜公众号