中材科技：加快科研成果转化，加速存量业务整合

类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-05-20

事件：公司5月18日晚间发布公告，公司拟与子公司中材科技(苏州)技术研究院有限公司参股20%的中材国信投(天津)投资管理有限公司，以及其他投资者发起设立新材料产业投资基金，基金总规模人民币10亿元；首期基金规模人民币2亿元，其中中材科技拟出资2,000万元，占出资比例的10%。

加快科研成果的转化，加速存量业务的整合。随着公司与泰山玻纤重大资产重组的完成，公司已形成以中材叶片为代表的复合材料、以泰山玻纤为代表的玻纤制品两大支柱型产业，并且通过新建2亿平方米湿法锂电池隔膜项目打造公司未来第三产业支柱。除此之外，由于公司前身为三家国家级科研院所改制而来，继承了北玻院、南玻院、苏非院40余年的国防航天配套的技术、资源和人才优势，因此公司还经营高温滤料、玻璃纤维纸、高压复合压力容器、汽车用复合材料等多种产品及业务线，2015年合计收入达到18.34亿元，占公司营业收入的31.48%。我们认为公司此次成立新材料产业投资基金，有助于梳理上述公司多种产品业务线的发展方向以及在公司产品结构中的脉络关系，加快科研成果的转化，加速存量业务的整合，提升外部并购整合效果，实现公司产业升级和外延式扩张。

一季度业绩承压，长期增长趋势未变。公司2016一季度营业收入为7.74亿元，同比减少20.59%，实现归母净利润2,897.43万元，同比增长4.83%，其中扣非净利润为292.74万元，同比大减87.66%，销售毛利率下降到15.16%，主要为风电叶片出货量同比减少幅度较大以及销售单价降低所引起，经历了2015年风电抢装潮的脉冲式增长，以及能源局对西北地区新建风电项目的审批放缓，我们预计2016年国内风电新增装机容量将出现增长放缓甚至下降的趋势，但根据中国新能源“十三五”规划的初步方案，到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW，这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%，未来五年年均新增装机容量约为26GW，我们认为未来风电在国内能源结构中占比将持续提升，公司与国内风电整机龙头金风科技强强合作关系稳定(公司产品占金风科技叶片采购比例约50%)，成本优势将更加突出。市场已经对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期，长期来看，公司风电叶片业务仍具备较大增长空间。此外，国际油价从2016年初的约26美元/桶大幅上涨到现在的约49美元/桶，正式步入上升通道，公司的高压气瓶业务有望较2015年的1.43亿元亏损大幅减少。

估值与评级。公司已经完成非公开发行股票事项，并实现对泰山玻纤的并购工作，在不考虑锂电池隔膜项目影响下，同时基于泰山玻纤的业绩承诺金额，我们预计公司2016年和2017年摊薄EPS分别为0.68元、0.87元，对应5月19日收盘价(16.30元)PE为23.8X和18.6X。由于泰山玻纤2016年为池窖冷修高峰年，业绩承诺呈现下滑，同时2015年风电行业抢装潮部分透支2016年装机容量，但我们认为市场已经充分预期，且风电行业长期向好趋势未变，玻纤行业景气度较高，泰山玻纤新线投产后，营业成本将降低12%-15%，同时中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间，锂电池隔膜项目年底及2017年逐步投产后将大幅增厚公司业绩，成为公司又一支柱产业，继续维持“增持”评级。

风险提示。锂电池隔膜项目建设不及预期的风险；风电装机容量增速下滑的风险；泰山玻纤整合不及预期的风险。

美的集团：收购库卡完善机器人产业拼图，协同效应明显

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-05-20

事件：美的集团向德国库卡发起收购要约。美的集团通过旗下子公司MECCA初步以每股115欧元的价格向德国库卡发起收购要约，此前美的间接持有库卡13.5%的股权，公司预计将获得库卡集团30%以上的股份，最高将支付不超过40亿欧元的现金对价。

收购背景：家电行业整体发展面临瓶颈期，龙头外延式必然发展路径之一。2015年，我国空调、洗衣机和冰箱行业销量同比分别下降8.2%、0.4%、3.0%，家电行业整体收入和2014年接近持平，近几年在传统家电普及率逐步接近饱和的状态下，行业整体增长乏力，另一方面中国人力成本上升以及消费者个性化需求增加促使中国家电向智能制造方向转型。

海外家电企业松下、日立和飞利浦等公司，在增长面临瓶颈期阶段全部开拓其他领域业务，并获得了成功，美的集团作为家电行业龙头之一，转型发展是未来必然发展路径之一。

库卡：全球领先的机器人与自动化解决方案领导者。2015年库卡营业收入29.66亿欧元，同比增长41%，实现净利润0.868亿欧元，同比增长27.46%，经营业务遍布全球，欧洲占比46%、北美35%、亚太19%，主要分为三大板块：1)自动化制造过程机器人及相关控制器的机器人板块(占公司收入31%，市场份额欧洲前三)；2)自动化制造系统业务库卡系统板块(占收入50%，市场份额美国第一、欧洲第二)；3)通过汽车制造领域经验向医疗、仓储等提供自动化解决方案的Swisslog板块(占收入19%，市场份额全球第一).

收购协同效应明显，将全面提升美的集团的全球竞争力。收购的协同效应主要表在三个方面：1)美的集团进一步增持库卡股权，完善机器人产业拼图，为公司二次增长提供动力，在劳动力成本上涨和中国企业智能制造需求日益旺盛背景下，机器人市场潜力巨大，美的此前已经与安川合作开发工业机器人与服务机器人业务，此次增持库卡股权，将与库卡联合开拓广阔的中国机器人市场，实现1+1>2的整合效应；2)助力公司自动化升级改造，家电企业原本属于劳动力密集型企业，美的积极实行机器换人战略，未来准备持续投入50亿元进行改造，库卡将帮助美的进一步升级生产制造与系统自动化，提升制造效率，将美的打造成中国智能制造的样本；3)美的安得物流是公司助力家电业务、发挥协同效应的重要板块，库卡Swisslog在仓储和配送中心的自动化解决方案将对美的发展第三方物流业务大有裨益，提升自动化物流仓储运输效率。

盈利预测与评级。此次收购方案的EBITDA倍数约为15倍，同时相对于7.33亿美元净资产，溢价率为600%，虽然此次收购对价较高，但是进一步增持库卡股权，将持续加强公司机器人产业布局、提高公司自动化水平，带来协同效应，长期发展看好。我们暂时维持公司2016年—2018年每股2.32元、2.69元和3.20的盈利预测(股本调整前为3.47、4.04和4.80元)，对应的市盈率分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”投资评级。

科恒股份调研简报：立足设备制高点，锂电业务值得期待

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-05-20

投资要点：

近年来，公司传统发光材料业务市场出现萎缩，同时受稀土原材料价格下滑的影响，收入、利润规模明显下降。公司自13年进入锂电材料领域，产品主要是钴酸锂和三元材料。2016年一季度实现营业收入1.13亿元，其中锂电材料实现营业收入8235.28万元，同比增长262.05%，占比52.46%，锂电材料已成为公司收入的主要来源。

收购浩能科技，立足设备制高点。2016年4月20日公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳市浩能科技有限公司90%股权，收购完成后将持有浩能科技100%股权。浩能科技专注于锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、生产与销售，是锂离子电池自动化生产整体解决方案供应商。浩能科技是锂电设备生产领域的领先企业，主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆等国内外众多知名锂离子电池制造厂商，在行业中具有很强的竞争力。此外，公司自主研发的涂布复合设备产品已经被应用于光学膜水、处理膜等领域，是国内少数能够提供光学膜和水处理膜涂布设备的国产设备供应商之一，主要客户包括碧水源、时代沃顿、广州慧谷等。根据业绩承诺，浩能科技2016-2018年度的净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万。公司现有锂电材料产品与浩能科技核心产品锂电设备的客户群体一致性很高，此次收购将有利于双方整合优质客户资源，扩大市场份额，实现共同发展。

加码锂电正极材料，锂电业务值得期待。公司拟使用剩余超募资金投资年产2500吨锂电正极材料项目，分别为1000吨高电压锂离子电池用钴酸理和1500吨动力电池用三元材料。项目建设周期为15个月，未来将为公司增加3.3亿元/年的营业收入，并实现1963.5万元/年的利润。目前公司钴酸锂产品主要用于消费电子产品，三元材料(2015年下半年达产)于主要用于小动力电池，正积极向动力电池产品发展。我们认为，此次投资技改项目的目的是使公司锂电材料向动力或电动车用锂离子电池正极材料发展，生产开发高性能动力电池材料，做强锂电材料业务，打开公司发展空间。

给予公司“增持”评级。公司通过调整产品结构、优化生产，业绩迎来反转，同时积极地进行产业链整合及新业务拓展，未来成长空

间值得期待。暂基于审慎性原则，暂不考虑收购浩能科技的影响，预计公司2016-2018年EPS为0.05、0.20和0.35元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：电动汽车增速不达预期；行业竞争加剧的风险；发行股份收购资产的不确定性风险。