国瓷材料：水热法构筑安全边际，切入尾气催化有望带来成长新空间

研究机构：东方证券评级：买入

公司目前主要业务包括MLCC 用粉体材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝四大板块，凭借水热法工艺构筑起充足安全边际，同时通过资本运营推动相关业务不断外扩，拟收购的王子制陶有望为其在尾气催化领域打开新的增长空间。

核心观点

公司是国内特种陶瓷粉体材料领域的引领者，日元升值有望改善公司盈利。

此外，公司将技术创新与资本运营相结合，在产品端不断推陈出新，保持内生增长动力；在资本端通过并购、入股等方式实现产业链布局与整合，业务边界不断拓宽，凭借两端发力，公司有望成为新材料企业发展壮大的标杆。

公司水热法核心工艺构筑起安全边际，未来相关新产品依旧可期。水热法工艺难、优点多、应用广，公司成功将其运用于纳米钛酸钡的生产，积累了充足经验并形成核心竞争力。此外，水热法工艺广泛用于金属氧化物等诸多合成材料，凭借该核心技术，公司业务边界还有望再度扩张。

公司氧化锆、氧化铝产能逐渐释放，切入尾气催化打开新的增长空间。公司MLCC 用粉体业务盈利有望改善，陶瓷墨水稳步发展，氧化锆和氧化铝在下游拥有巨大空间，产能不断投放提供可持续增长。而公司拟收购王子制陶有望切入国产化空间巨大的尾气催化领域，在政策驱动下，蜂窝陶瓷(载体)、氧化锆(助剂)、氧化铝(涂层)有望协同发展，为公司开辟新的成长空间。

财务预测与投资建议

我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.43、0.61、0.76 元，公司作为新材料龙头企业不仅内生增长充足，外延收购还有望带来业绩增厚，未来成长值得关注。参考可比公司经调整后的平均估值，国瓷材料16 年合理估值水平为108 倍市盈率，对应目标价为46.4 元，首次给予买入评级。

风险提示

氧化锆、氧化铝产能释放不及预期。

新产品下游客户开拓不及预期。

收购王子制陶、泓源光电仍存在不确定性。

爱普股份：食品配料受益消费升级，香精有望外延式扩张

研究机构：广发证券评级：买入

公司提供“食用香精+食品配料”一站式解决方案

公司主要经营香精香料及食品配料业务，15 年收入占比分别是30%(香精26%、香料4%)和69%。公司是国内食品甜味香精龙头，近几年随着宏观经济疲软和下游食品饮料子行业增速放缓，香精香料业务略有下滑。因此公司逐步转型向客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。爱普食用香精香料强大数据库较行业竞争者具有更强竞争力，利用香精和食品配料提供一体化服务，下游烘培行业和休闲食品客户协同效应显著，食用香精客户资源稳定，有望借助一站式战略扩大食品配料下游客户资源，提高客户粘性。对比凯瑞从食品配料布局香精香料同时提供一站式服务，公司有望通过这种解决方案建立自己核心优势并发展壮大。

食品配料：下游烘培消费升级带动进口替代，未来市场空间200 亿爱普食品配料主要经销国际一流品牌高端产品，包括乳脂制品(奶酪20%、奶油40%、黄油)和可可制品(25%)等，下游客户主要是烘培企业(占比80%-90%).(1)烘培市场规模2655 亿，未来仍可以维持10%左右的增速，烘焙企业使用的奶油、奶酪等油脂类原料占收入比重6%，烘培企业消费升级明显同时不断带动原料升级，预计到2020 年高端食品配料市场可达200 亿市场空间。(2)15 年我国奶酪人均消费额0.42 美元，仅为世界平均水平1/43，奶酪拥有十倍以上市场增长空间，未来可保持20%以上高速增长，未加工奶酪更加营养健康，有望进一步替代加工奶酪。(3)巧克力：我国巧克力人均99.8g，是日本的1/15，其中天然可可只占10%，未来天然可可随消费升级有望不断取代代可可脂，渗透空间大。

国内食用香精龙头，有望复制国外香精龙头并购战略

爱普作为国内食用香精龙头，研发能力强，受下游影响未来内生将保持低速增长。爱普董事长希望能把爱普香精香料做到全世界前10 名，我们认为可行的路径是学习国外香精龙头通过并购方式做大做强，香精香料可以学习奇华顿不断并购成为全球第一，而食品配料业务可以学习凯瑞不断并购使食品配料和香精香料业务协同发展。

投资建议

公司香精香料15 年虽略有下滑-1.25%/-9.41%，但今年产品结构升级、开拓新客户等，预计香精/香料增速5%/10%左右；食品配料15 年增速17%，随着国内烘培等相关行业消费升级，今年一季度食品配料已经加速增长，预计16 年可保持30%增速。由于食品配料毛利率低于香精香料，预计公司16-18 年净利润2.17/2.63/3.18 亿，EPS0.68/0.82/0.99，对应估值35/29/24，根据可比公司估值，考虑到公司食品配料处于快速发展时期以及公司香精香料做大做强的并购预期，可给予公司一定估值溢价，给予买入评级。

风险提示

进口政策变化；行业竞争激烈；食品安全问题。

利亚德：中报预告靓丽，接棒外延布局

研究机构：国泰君安评级：增持

报告导读：

中报预告16年H1盈利区间1.7-1.87亿，同比增长110%-130%，远超市场90%的增速预期，下半年加之文化项目收入确认，全年业绩高增无虞。维持目标价40.8元。

投资要点：

维持“增持”评级，目标价40.8元。公司预告2016年H1实现净利润1.7-1.87亿，同比增长110%-130%，较之市场90%的增长预期超出一大截，增长主要源于小间距LED订单爆发式的需求。我们判断下半年加之文化项目收入确认，全年业绩高增无虞。另外，公司在VR/AR及照明领域的布局是为了更好地服务文化旅游大项目，全方位夯实“全球视听文化领创者”的地位。维持16/17年EPS为0.80/1.43 元的预测，目标价40.8元，对应16年51倍的PE，“增持”评级。

中报靓丽接棒外延布局，高位微调奉上“登航”时点。公司预告2016年H1实现净利润1.7-1.87亿，同比增长110%-130%，较之市场90%的增长预期又超出一大截，而且公司上半年还肩负巨额贷款利息(用于平达收购垫资)，所以实际经营成长性更为突出。参考去年各季度利润分布，二季度约1亿的利润预示着全年要完成6.07亿利润将是大概率事件。上半年高速增长主要源于小间距LED订单的爆发，这一爆发式现象是从2015年年末开始，并将延续至未来3年有余，我们预测届时全球小间距LED的渗透率将从现今的约5%扩充至13%左右，利亚德作为龙头将受益订单爆棚和成本议价权的双重优势。

VR/AR、照明外延频繁出手，只为协同文旅主线。近一月之内，利亚德在VR/AR、照明领域频繁出手，市场对此似有疑虑，但实则均为沿主线落子——是协同利亚德在文化旅游项目的开拓，是全权把控子模块订单竞争力的手段，是丰富文化体验感染力的点睛。

催化剂：公司或通过外延式进一步增强VR领域布局

核心风险：小间距LED电视竞争格局愈发激烈。

润达医疗：开启上市后异地扩张第一步，持续外延可期

研究机构：西南证券评级：买入

事件：公司公告拟收购杭州怡丹生物45%股权，交易金额为2.16亿元，收购前：公司出资10%的上海润达盛瑚投资管理中心持有12%股权，即公司合计持有57%的股权，实现实际控制并将并表。

怡丹生物估值合理，协同效应明显。此次收购怡丹生物整体估值4.8亿元，考虑到标的方承诺2016年净利润不低于4000万且未来两年增速不低于20%，即对应2016年PE为12倍，估值合理。考虑到怡丹生物十多年来一直专注于体外诊断微生物产品领域，拥有覆盖浙江地区、客户依赖度高的业务网络和综合服务体系，拥有一支在微生物领域具有丰富从业经验的年轻管理团队，已树立了优质的品牌形象和市场美誉。认为此次收购与公司协同效应明显，主要体现在如下两方面：1)区域协同实现规模效应。公司整包业务的优势范围主要集中于华东地区和黑龙江地区，收购怡丹生物后，公司将进行管理输出和业务模式输出，将业务范围强势切入浙江地区，有望实现规模效应；2)充实微生物领域解决方案，强化实验室整体综合服务能力。怡丹生物是国际知名品牌有法国生物梅里埃公司微生物系列产品的重要代理商，在微生物解决方案领域有突出经验和优势，怡丹生物在微生物领域的解决方案结合到公司的整体综合服务中，将有效提升公司整包业务服务的核心竞争力。

开启上市后异地扩张第一步，持续外延可期。公司整包业务压缩流通环节，模式顺应医改和医院利益诉求，平台属性和可拓展性强。认为公司发展逻辑和路径可分为三个阶段：1)异地扩张，管理输出实现规模效应，目前已迈出第一步；2)向上布局特色产品，嫁接公司终端可实现快速放量，目前已布局化学发光，分子诊断和POCT等；3)向下发展第三方服务，已与金域检测开展合作。认为此次收购仅仅为公司上市后扩张第一步，异地扩张有望持续。

盈利预测与投资建议。考虑到此次并购并表影响，小幅上调盈利预测，预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.43元、0.57元和0.69元，对应增发摊薄后PE分别为66倍、50倍、41倍。公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求，是目前医改环境下明确受益标的，具备长牛基因，坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增顺利过会，大股东大比例增持及员工持股坚定不调价彰显未来发展信心，未来有持续外延预期，维持“买入”评级。

铁汉生态：业务结构持续优化，PPP保障业绩高弹性

研究机构：东北证券评级：买入

报告摘要：Table_Su事件：7mmary]月1日，公司公告与济宁经济技术开发区管理委员会签署《济宁经济技术开发区鲁寨旅游开发及河道综合治理项目合作协议书》，项目总投资约30亿元，合作期限为5年。

在手订单充足，PPP保障业绩高弹性。根据统计，公司年初以来新签、新中标订单(不含协议)总金额达到58.97亿元，订单收入保障倍数为2.26倍数。考虑到本次新签重大合作协议将逐步落地转化为订单，在PPP项目加速落地释放的大背景下，公司PPP订单有望持续快速增长，保障公司业绩持续快速增长。

业务结构持续优化，高毛利的生态修复类业务占比有望显著提升，驱动公司整体盈利能力提升。2015年公司总营收为26.13亿元，其中生态修复类业务营收为8.09亿元，占比约为31%。从公司今年新获取订单结构来看，生态修复类业务订单占比较高，而且后续有望继续快速增长。考虑到生态修复类业务毛利率比园林工程类业务毛利率平均高出约8~10个百分点，生态修复类业务占比显著提升将驱动公司整体盈利能力提升，业务结构明显优化，有较大的市场预期差。

拟发行10亿元中期票据，充足现金流保障公司PPP订单顺利落地。6月20日，公司公告拟申请注册发行总额不超过(含)10亿元的中期票据，此举将进一步夯实公司的现金实力。一季度末，公司账上货币资金为20.29亿元，在行业内处于领先水平。考虑到PPP项目资金来源结构特点，充足的现金流能够保障公司PPP订单能够顺利落地推进。而且，目前公司整体负债率处于较低水平，财务结构较为健康合理。

外延并表增厚公司业绩明显，保障公司2016年业绩靓丽。根据协议，星河园林承诺2016年净利润不低于8450万元，广州环发承诺2016年净利润不低于1700万元，合计达10150万元，将显著增厚公司业绩。

预计公司2016~2018年EPS分别为0.55元、0.75元、0.99元，当前股价对应2016年PE为25倍。维持公司“买入”评级。